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  • 中興通訊對投資人的啟發

    中興通訊對投資人的啟發

    中興通訊(763) 非法向伊朗出口產品，遭美國頒「禁購令」的懲罰。沒法入口芯片將難以生產，集團可能面臨破產。4月17日停牌至今，先前沒有任何預警，股東真的一殼眼淚。 媒體都有詳細深入的報道，讀者有興趣可找來細閱，了解來龍去脈。筆者對中興通訊的印象深刻，因為曾購入該股，短期賺了約兩成便離場，其後股價節節上升，揼了幾次心口，卻不願追入（就覺得市場有潛力更佳的選擇）。翻查圖表，股價一年間最多曾升超過130%。去年底友人提及中興，且說考慮買入，最終應該沒持貨。講咗咁多，不是要大呼好彩或落井下石，而是又一宗深刻現實教材 － 風險管理兼懂得離場的重要性。 本欄過往曾詳盡分析四環醫藥(460) 和中國安芯(1149)。當年四環醫藥一年間股價倍升，更送紅股兼獲機構投資者撐場，前景秀麗。一般而言，價值投資者都習慣buy and hold，但股價達到估值，代表期望回報是零，應考慮收割離場。及後機構在毫無預兆下停牌，投資者的資金被鎖，錯過市場上其它機會，不可謂損失不大。至於中國安芯則較負責任，預警有機會停牌，當然即時離場。彈藥和流動性對投資人非常重要，即便損手都應選擇離場重新部署。 這次的中興通訊事件，除了是「賺錢要收割袋袋平安」的反面教材，也反映分散風險的重要性。再優秀的企業或再吸引的投資機會（不管從基礎因素或技術指標觀之），投資者別將所有或大部份雞蛋置於同一個籃子。至於價值投資者慣常的”Buy & Hold” 策略，也稍嫌過時。如決心採用此策略，就要有心理準備 － 留在市場持貨越久，面對突發事件或重大風險的機率越高。而投資組合承受價格波幅的能耐，必需遠高於中長線投資組合。 分散風險除了投資不同行業和股票，也可以考慮其它股票市場(例如美股）和產品（例如外幣、加密貨幣等），上述只提及流動性較高的類別。當然，更理想是同時持有物業、基金和現金。相比單項投資（即只專注物業或比特幣)，回報率未必較佳，但風險分散兼拉上補下，組合價值的波幅相對平穩。 早前本欄曾分析長實(1113)是具潛力且適宜長線投資的股票。早前誠哥的慈善基金持續回購，也有如打了強心針。近日港股都是上落市，已持貨的見到回購會安心，未入(夠)貨可以跟誠哥買。過去兩日，本欄曾為文分析的細價股茂宸集團(273) 有異動，股價飆升超過23%，成交量由平均每日少於2000萬股，突然單日成交超過四億股。集團早前公告完成收購歐洲的私人銀行，也許值得注意未來的業務發展。 本文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁: www.facebook.com/trendalysis

  • 聽貝南奇後試看中美經濟

    近日恆指很波動，上週末大幅下挫，週一卻大升。有說全球嚴寒天氣，令油價回升，亦救了本地零售業。轉勢嗎？昨日開市不久跌超過400點。如果投資者短炒博反彈，真的需要高超技術準確拿捏時機。而timing 往往是最難預計的。上週的亞洲金融論壇，前聯儲局主席貝南奇提到遇著金融危機，重點是具備有能力抵禦的系統，而首要條件是：Capital! Capital! Capital! 具備資金實力總有助度過低谷。筆者並非勸喻投資者不入市，恆指現價市盈率真的低，應該考慮逐步入市。而美國亦有不少基本因素好的公司，市盈率同樣是抵買的單位數。由於美金強，加上金融海嘯後行了幾年QE，經濟逐步回穩，是值得留意的投資市場。 內地經濟增長速度放緩，加上人民幣貶值令資金外流。港元雖與美金掛勾，但地理位置靠近中國，加上不少內地公司在香港上市，經濟循環和股市走勢都受中國影響。近來美元強勢兼加息，港元未有跟隨，也令資金流出香港。筆者理解資金流出中國和香港經濟體的因由，不明白的是全球跌市。以往全球性跌市都有明顯的泡沫或危機，例如1998年的亞洲金融風暴，2000年的科網泡沫，2001年的恐怖襲擊，2003年的SARS，2008年的次按問題…  今次的危機或泡沫是甚麼？中國並非全自由開放的經濟體，人民幣不能自由兌換，貨幣貶值和經濟放緩理應對美國和歐洲影響有限。而石油價格下跌，除了打擊產油業和上下游業務，也會影響成本較高的新能源供應商，但一般而言有利整體經濟發展。 筆者找來美國Real GDP，CPI 和油價的歷史數據，附圖中可見美國自1950年至1980年期間，GDP 大部份時間保持增長，而CPI 亦顯示持續通脹。直至1980年通脹突然迅速急升，而GDP 顯示倒退。1985年開始有油價數據（綠色線），緊隨油價升的除了通脹，是 GDP 增長率下降。而油價下跌時，GDP 隨後會錄得顯著增長。現時油價和通脹齊降，估計美國今明兩年GDP 可以保持不俗的增長。 不少媒體說中國輸出跌市，筆者認為一個半封閉的經濟體，不容易短時間影響全球股市。過去幾年產油國因為油價升而獲得巨利，並投資於西方國家的股市匯市基金等。美股自金融海嘯後一直造好，而油價從去年拾級而下，估計產油國套現投資獲利是合理做法。 貝南奇在論壇提及每個國家的經濟好壞，長遠要看供應面(例如有否創新產品)，減息和量寬以及基建都是短暫的藥方。這看法正是內地所指的「供給側改革」。上星期高天佑的《一支原子筆令人心傷》提及內地的產能盡是門欖較低的產品，對於精細度要求高的產品，例如原子筆頭的走珠，至今都是靠進口，道出中國要保持經濟增長的問題所在。相較美國的科技日新月異 (就如昨天出席創科署的活動的Paypal，Tesla 和Space X 創辦人Elon Musk)，量寬換來的喘息空間，讓美國未來經濟保持健康增長。 《網上加料版》 早前四環醫藥(460) 發通告，表示羅兵咸永道會計師樓辭任核數師。理由是2014年的賬目，因為核數範圍受限，未能出具意見。而2015年的賬目有持續性，評估之後決定不接受委聘。而四環醫藥最新委聘國富浩華作核數師。核數師對2014年賬目不出具意見。一般而言，核數報告內會有一段意見(opinion)，最常見的是以“true & fair”形容，即賬目是真實公正的。次一級可能是“true & fair except…” 即只是某一部分要注意，或者某部份的核數工作受限制。現在核數師不給予意見，兼且辭任，令人懷疑集團的賬目不夠清晰有問題，而最新委聘的又非四大會計師樓。 四環醫藥於停牌前，股價曾持續上升，後來更一送一紅股，及後股價稍為回落。如果有風險管理準則的投資人，估計賺幅不少並早已安全離場。若果看到售賣的心臟藥市場具潛力，過去幾年的賬目健康，核數師又是名牌，加上有投行Morgan Stanley 支持並合作成立JV，一心合上眼長期持有便中伏。集團是毫無先兆突然停牌，現在連核數師都辭任，可見過往在再好的track record 都可以瞬間轉變。 由此可見風險管理對價值投資者都有其重要性。研究市場和年報選股之外，值得花時間定下風險管理準則。 另外，上週分析的粵海置地 (124) 發盈喜，估計2015年的盈利錄得顯著增長，主要由收購勝旺獲得。雖然該股市值小交投不活躍，但恆指大上大落的幾日間，股價保持平穩，值得留意並考慮持有。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • 六公司中期業績簡評

    上週三本欄刊文日為恒指低位，翌日大幅反彈，可惜後勁不繼。早前看內地著名基金經理劉強 (可惜他於政府暴力救市後自殺) 的著作《期貨大作手風雲錄》，提及投資高手懂得『空倉』－ 並非指沽空，而是謀定而後動，即未有目標或把握就靜如處子，耐心等候。既然悶市，加上剛過去的 8月是公佈中期業績高峯期，本週簡談曾為文分析公司的業績。 中國民航信息(696) 半年營業額約26.3億人民幣(+3.6%) 淨利潤達11.8億(+2.4%) 現金約45億，另有金融資產15億，合共超過60億，沒有負債 現價H股市值約87億 集團已發行9.33億H股，並有19.33億內資股，按股份總數計算，每股含現金HK$2.5 (註) 雖然業務增長率低，但淨利潤率高達45%，而且現金充沛，又是獨家業務，估計未來發展保持穩健。 中國賽特 (153) 半年營業額約7.4億人民幣(+9.7%)  銷售成本和行政費用合共增加約20%  致盈利較去年同期下降9%( 人民幣1.2 億) 淨利潤率約16.5% (-3.5%) 行政費用大幅提升，當中包括約500萬的一次性撥備費用 集團持有現金約人民幣9.5億，淨應收貿易款項約人民幣7.3億，合共約16.8億 (~20.4億港元)，沒有負債 現價市值「低水」 － 僅約18.3億港元。 公告列出合共9個鋼結構項目(去年同期為7個項目)，預計項目於2015年下半年或2016年完成，即基本上保證了未來半年至1年的營業額 另外，集團預計下半年完成收購江蘇晨力，以擴展集團與環保相關的業務，並為集團利潤帶來貢獻 此外，與北京城建道橋和宜興鴻瑞的合營企業已成立，有望下半年開展業務  而7月3日公佈和中國中材訂立戰略性合作協議，就阿爾及利亞的建築項目進行磋商，涉及32000套房的預製構件，和橋樑、體育館、高速公路等的鋼結構項目。儘管未落實海外市場合約，但集團正嘗試開發中國以外的市場 瑞年國際（2010)： 半年營業額約10.9億人民幣(+3.5%) 若細看銷售數字，營養保健品下降約4.5%，保健飲品上升約2.2%，而藥品增加109% 怪不得集團積極配股集資並銳意收購大型連鎖藥房 半年淨利潤約2.5億，較去年同期下降29% 主要是銷售成本、行政開支和財務費用分別上升17%、81%和51%，當中包括折舊費用和包裝費用上升 持有現金24.8億人民幣，貸款7.5億，即淨現金約17.3億(約21億港元)。  加上7月的先舊後新配股集資1.18億，估計現持有現金約22億港元 現價市值約22億。  集團預計下半年完成收購艾利爾（持有中聯廣深醫藥股份)，以擴展銷售網絡和瑞年康健店，並計劃在今年內將飲料業務在香港獨立分拆上市。 《網上加料版》 中國創意家居(1678) 半年營業額約6億人民幣(+13.4%) 淨利潤約1.5億(+14.5%) 持有現金超過8億，銀行貸款4900萬 業務保持增長，財務穩健 若細看銷售數字，主要產品如電壁爐和家居裝飾產品的銷售，錄得輕微跌幅(分別下降5.8%和2.6%)，  銷售增長主要靠空氣淨化器和空氣加濕器帶動 估計受季節影響，電壁爐下半年的銷售會較佳 而安徽生產設施將於第三季竣工，屆時電壁爐的產能將增加10萬台 另外，由於中國消費者對改善室內空氣質素產品的需求，集團於下半年會重點研究和開發新風系統，預期產品於2016年推出。 四環醫藥(460) 半年營業額約17.7億人民幣(+28.2%) 淨利潤約15.8億(+66.2%)…

  • 風險管理和離場策略

    兩週前本欄提及投資時以機率思考潛在回報，當日以VIS (value investment score) 挑選財務穩健而股價未被炒起的中國賽特(153)。公司於上週公告有意以溢價配售15%股本予北京城建道橋，每股作價不低於$1.03。另外，亦會和北京城道橋及宜興鴻瑞成立合營企業。公告翌日股價大漲，希望讀者都有賺錢。既然選股有交代，這星期不選股。 價值投資者重視公司的財務狀況，業務前景和管理層誠信，並願意等待內在價值隨時間顯現。除了耐心，風險管理和離場策略同樣重要。筆者將舉兩個例子說明。 去年醫藥股當道，四環醫藥(460)公佈全年業績後更每股送1紅股，其後股價上升令股東錄得超過1倍回報。集團亦吸引機構投資者 － 摩根士丹利的私募基金持有7.5%，並與集團附屬公司合作收購江北醫院。不論從財務角度或行業前景觀之，集團都具有持續發展的潛力。筆者早於2013年10 月為文分析推介，至去年8月底建議考慮離場。當時股價約$5.5, 未到全年最高位$6.39。10月後股價反覆回落，至今年3月27日更突然停牌，原因是未能於3月31日或以前公佈2014全年業績。至4月中公告，指審計師認為部分銷售收入和支出入賬方式不恰當，董事會認同需要調整賬目，但不會影響淨利潤。按公告說明，過往的銷售收入需要和部分支出抵銷，代表實際的營運收入並非如過往報表所述般高增長。集團又表示不會提供管理賬目予小股東參考，亦未預計何時能刊發2014年業績。 筆者認為四環醫藥毫無先兆地突然停牌，是極不負責任的做法。小股東的資金都被鎖死，錯過了「大時代」 為資本創造高回報的機會，實在太可惜。這例子顯示，投資者需要考慮資金分配，並於賺錢後套現部份現金離場。即使未見任何不利消息，但攬著股票或會遇上突發事件致錯失其它黃金機會，例如中國賽特。 中國安芯(1149)同樣因為未能及時刊發2014年業績而停牌，但集團早於3月18日發出預警，至4月1日才停牌，讓投資者有充足時間和機會套現離場，屬於負責任的做法。筆者曾於去年6月為文分析推介，無奈即使財務穩健，但城市安防業務嚴重受政策影響。去年中央打貪令很多省市暫緩工程項目，致集團的營運收入大跌。 網上加料版 即便管理層似乎審慎理財(例如取消合約省回一大筆顧問費用)，又嘗試拓展業務收購其它業務，但股價從去年一直往下走。上週五收市後的公告，跟進先前的內部調查結果，指有員工曾私自轉移公司存款超過900萬，並於短時間轉回，損失只是寥寥數百元。另外，公告指現役核數師將辭任。理由是核數師要求集團聘請法證會計調查員進行獨立調查，核實集團持有的現金，銀行存款和資金流向，但董事會認為內部調查結果已足，事後已實行有效的內部監制，例如網上轉移款項設定為一百萬元，所以拒絕其要求，令核數師認為審計的專業風險高而請辭。 不論損失金額大小，集團的賬目和資金流於2014年曾出現不正常情況是事實。即便賬目顯示現金水平穩健，管理層的行為似乎對小股東負責，但員工擅自動用公司款項，內部監控不足是事實。而核數師請辭是紅旗(red flag)，筆者會解讀成董事會的內部調查結果不足，損失未必只是區區數百元，甚至現時的資金狀況亦可能存在問題。 若果投資者買入後沒有嚴格遵守風險管理的止蝕規則，甚至停牌預警出現後未能狠心止蝕，就會錯失套現時機和大時代的投資機會。 希望上述兩例能啟示選股之外，風險管理和離場策略的重要性。 (此文同見於《信報》的《價值投資》專欄) Facebook 專頁: www.facebook.com/trendalysis

  • 淺談風險管理和盛京銀行

    昨日高天佑的專欄談到神級基金經理曾呼風喚雨，都有黯然神傷的時候。而工作性質需承受巨大的心理壓力，要贏人也要贏自己，所以要培養良好的心理質素。過去幾日市場訊息混亂，收緊兩融、重播《大時代》、夜期急跌、人行降準、金管局放水，週一開市先升後跌…  未知讀者有否感到無所適從？  若要冷靜理智作投資決定，需要一套風險管理準則，以控制投資組合的波幅落入預期區間。沒有意料之外的「驚」喜，就容易免受市場氣氛影響。風險管理關乎資金分配、入場時機和離場策略。過往股價創新高後回調接近10%，會考慮局部離場，但近日時勢有變，單日波幅大，投資者或需靈活修訂可接受的波幅程度。傳統價值投資的buy ＆hold 理念， 是以時間換取回報，面對短期的波動市況較能處之泰然。我認同基礎分析的重要性，但不贊成buy＆hold。畢菲特可以，除了身處的年代不同，也因為他是大股東，對投資的公司有全盤了解，但一般投資者沒有這重優勢。 篇幅所限，我會將近日所見的例子(基礎因素很好也絕對需要離場策略的股票) 貼於網上加料版。讀者可參看Facebook 專頁(www.facebook.com/trendalysis)。 上週內銀股被炒起，週末人行降準。市場還有哪些具潛質的銀行股？ 盛京銀行(2066) 上市不足半年，是東北地區規模最大的城市商業銀行，前身是瀋陽市商業銀行。截至去年12月31日（以下為人民幣） 淨利息收入：            99.0億 (2013：78.4億，+26%） 手續費及佣金收入： 13.7億 (2013：  7.7億，+77%） 營業利潤：               70.6億 (2013： 62.9億，+12%） 淨利潤：                   54.2億 (2013：48.9億，+11%) 總資產約5,034億，貸款餘額1,586億，存款餘額3,159億，分別增長41.6%，18.9%和20.2%。而不良貸款率僅0.44%。這些數字顯示銀行業務增長快。當中最吸引我目光的是資金業務於2011至2013年的複合增長率達158%，資金業務包括貨幣市場交易、證券及其他金融資產投資，債券承銷，票據貼現等。而 資本率約12.65% 屬穩健。3月尾集團建議發行合共人民幣115億元的債券，未來獲中銀監批准發行後獲得資金，將有利擴充業務。 現時國內四大銀行和重慶農村商業銀行的市賬率約1.15 － 1.28倍，而盛京銀行約1.04倍，我認為有潛質。 網上加料版： 傳統價值投資注重buy ＆hold，冷對短時間(幾個月甚至幾年）的波動。由於準備持貨10年以上，投資者不必理會市況。我估金融海嘯之後，大眾對buy ＆ hold 心存懷疑。畢竟，年代不一樣。過往買賣股票需要透過經紀，再由身穿號碼背心的交易員在場中叫喊。現在則任何人在何時何地都能透過手機參與買賣。世界變動得快，很多傳統生意的營運模式，被近年興起的『破壞性創新企業』（disruptive innovation)衝擊。別說證券分析員，就是大企業的管理層都未必能準確地預測3年後的業務狀況。而各國量化寬鬆令市場有更多流動資金，投資市場的行為和價格未必時常理性合理。投資者與期buy ＆ hold 將所有希望寄託在企業，不如自設一套風險管理準則和離場策略。 以下舉一些近期例子，說明離場策略的重要性。 （1）四環醫藥 去年醫藥股看俏。四環醫藥（460）去年公佈業績後1送1紅股，股價至今的52週高位是$6.68，早陣子停牌前是$4.43，與高位相差超過3成。股價從高位回落時，集團不斷有業務發展公告，包括自主研發的抗腫瘤藥成功申報美國FDA 專利，與Morgan Stanley Private Equity Asia 成立合營公司投資和收購醫院等，都是正面消息，顯示公司擴張業務。若果投資者只著眼未來，於股價高位回落後沒有離場，則今年3月27日集團停牌 (因為2014年的核數報告未能如期完成)，會鎖死了投資者的資金，錯過了近日的熱鬧市況，影響投資組合的回報！ 集團沒有預警突然停牌的做法，完全不顧及小股東。中國安芯(1149）以同一理由停牌，但預先發公告通知投資者可能停牌，以便他們有充足時間考慮是否放售離場。這才是負責任的做法。 （2）金山軟件 金山軟件(3888)去年股價最高升至超過$33，其後反覆回落至約$15，近日股價再次升穿$30大關。集團與2013年曾發行可換股債劵，行使價約$16。可換股債劵持有人並未於去年初換股，以致由市況大好獲1倍利潤，後來變為以成本價入賬。日前集團公告指部份債券已轉換為股票。我相信債券持有人經過去年的股價大上大落，近日股價再次被炒高，當然不會錯過換股套現賺1倍利潤的機會。去年或今年換股，同樣是獲利1倍，但計及持貨的1年時間，IRR 相差很遠。而有否套現，亦影響資金與過去1年的運用。 以上例子顯示，即使公司的基礎因素好，投資人面對股價上落，若能制定合適的離場策略，或可提升投資回報。 (此文同見於《信報》逢週三刊出的《價值投資》專欄) Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

  • VIS 滬港通名單

    週一滬港通將正式通車。早前延誤賴佔中，實則應是細節未妥當。今次宣佈1星期就通車，顯然內地急需互聯互通，將人民幣國際化。要來的始終會來。儘管滬港通的主要受惠者是內地股市，但預計港股市場的交投量會上升，有利股價。200 多間可供內地買賣的本港上市公司，不少早已被炒起。價值投資不在乎短炒，但我都湊熱鬧，試著在266間公司中挑選基本因素穩健，可以考慮短期投資的股票。VIS (Value Investment Score) 根據年報的財務資料，計算公司的盈利、資產和現金流狀況，以100分為滿分。80分以上屬於非常穩健，70以上屬穩健，55分以上屬中規中矩，而40分以下就不必看基本因素了，而是從其它角度(例如新項目和財技)分析。 266間港股通公司的 VIS 分佈： VIS 港股通公司數目 80 分以上 8 71 – 80 分 29 61 – 70 分 54 41 – 60 分 122 40 分以下 53 VIS 80分以上，而股價處於上升通道的，有6間： 合和實業(54.HK) 華寶國際(336.HK） 港交所(388.HK) 四環醫藥(460.HK) 騰訊控股(700.HK) 瑞聲科技(2018.HK) 而現價靠近上升通道底部的，只有四環醫藥、華寶國際和瑞聲科技。然而，瑞聲科技的半年業績普通，VIS 勢頭指數只有2分 (10分滿分)，所以我不會關注。四環醫藥和華寶國際，現價距離52週高位有~10% 差距，相比近日為滬港通率先炒起創新高的股份，暫時不屬於高追。 以下是港股通VIS 獲71－80分的公司名單 匯豐（5） 電能實業（6） 希慎興業（14） 崑崙能源（135） 中國旺旺（151） 深圳國際控股（152） 中國光大（165） 莎莎國際（178） 粵海投資（270） 電視廣播（511）…

  • 中期Review: 四環醫藥、港通、上海復旦、中國安芯

    近來有個『不尋常的喜好』－清早起床到披露易看上市公司公告，除了追看心水股的中期業績，也會八卦向來不關注的公司，覺得供股或重大交易披露的公告，蠻有趣的。這個另類新興趣，純粹好奇，不為分析。我估這是好現象吧！面對選股投資，不會『做嗰行厭嗰行』，而是越來越投入，並從中發掘有趣之處。 回歸正題。我曾分析的四環醫藥、港通控股、上海復旦和中國安芯，都在這星期公佈中期業績。我試著簡短撮要和分享睇法。 1.  四環醫藥(460.HK) 四環醫藥(460.HK) 的中期業績，VIS 只有4分(10分滿分)，代表公司營運狀況平穩，但不是處於高增長狀態。截至2014年6月30日（以下為人民幣） 營運收入：~20億 (2013：23.24億，-14%) 經營利潤：9.47億(2013：6.45億，+48.5%) 淨利潤：    8.33億(2013：6.20億，+34.4%) 四環醫藥主要銷售心腦血管產品，佔總銷售額的94%。今年上半年的銷售收入下降了14%，因為調低了部分藥物的出廠價，而且某些藥物的銷售量下跌。公告詳細列出各種藥物的銷售情況，讀者可自行查閱。可是，經營利潤和淨利潤顯著上升，除了獲得的政府補助有所增加(從1.47億增加至2.26億)，亦因為分銷成本大幅下降。公司持有的現金和可出售金融資產，合共約23億元，沒有銀行貸款。財務健康。不派中期息，資金會用於未來收購。 管理層指下半年會開拓新市場，兼且部分藥物的銷售應該更為出色，但我縱觀不同藥物的銷售情況，認為難以估算增長率，加上未披露未來的收購對象，我認為預期中的高增長步伐會稍為放緩。既然我的目標價$5.5 已到，會選擇先離場。未來有機會了解更多其藥物和內地銷售情況，再考慮投資。 2.  港通控股 (32.HK) 港通控股 (32.HK) 的中期業績亮麗，VIS 達8分，顯示營運增長迅速。截至2014年6月30日，(以下為港幣） 營運收入：1.67億（2013：1.21億，+38%) 經營利潤：3600萬（2013：-245萬，扭虧為盈) 隧道收入：2.23億（2013：2.03億，+10%) 淨利潤：    2.61億 （2013：2.05億，+27%） 先前看中港通控股，完全是看中西區海底隧道的收入。除了隧道的貸款已還清，車流量和隧道費都錄得穩健增長，而且現金流強勁。港通屬於傳統穩健的公用股。中期業績最驚喜的，不是西隧收入的增長，而是駕駛學院和電子隧道付費系統的38%營運收入增長，以及錄得經營利潤。公司財務穩健，持有現金15億，沒有銀行貸款。現價市值不足25億，市盈率僅5.6倍，值得投資。 3.  上海復旦(1385.HK) 上海復旦(1385.HK) 的中期業績普通，VIS 為5分，顯示營運狀況平均。截至2014年6月30日，(以下為人民幣） 營運收入：3.70億（2013：3.86億，-4%) 經營利潤：1.83億（2013：2.01億，-9%) 淨利潤：    6,649萬 （2013：8039萬，-17%） 營運收入和利潤令人失望，亦讓我跌眼鏡。本以為中央加快全中國專用金融IC卡，上海復旦會受惠，怎知道彼長此消，金融IC卡的芯片銷售，沒錯是錄得增長，但整體收入卻被舊有的安全和識別芯片拖累，亞太區這塊高銷量高毛利的市場放緩，導致整體業務錄得倒退。持有現金約3.2億，沒有負債，而上半年經營現金流入約3.7億，財務穩健。 由於金融IC卡的銷售增長，被其它業務抵銷，難以估算下半年的業績或增長潛力。現價只屬合理，不貴亦不便宜。 4. 中國安芯(1149.HK) 中國安芯(1149.HK) 的中期業績相比去年上半年大倒退，屬意料之內。這情況計算VIS 並不管用。2014年上半年公司似乎沒做過甚麼生意，營業收入倒退超過9成。很驚人的數字，較我預期稍差，但相比去年下半年，沒有嚴重惡化。公司『持盈保泰』，持有現金約21億，沒有不務正業拿錢去投資。早前簽署的顧問服務，由於顧問未能履行，公司不需要付費，減低了支出。若以持有的現金和零負債看，公司財務穩健。可是早前奪標的政府項目，未知是否能如期開展。既然做生意，當然要『貨如輪轉』才能創造價值。這大概需要時間顯現。另外，公告指年初洽談的收購有變數。若收購不成功，則我先前估算的全年盈利數字會有改動，這的確帶來不確定性。 業績公佈後，股價未有大幅下跌，估計半年業績和去年下半年相差不遠，市場早已消化了。技術角度看，先前是$0.88 應已經是低位。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 公佈業績之後：四環醫藥Review

    去年我曾數次在博客撰文推介四環醫藥(460) (可參看這裡，這裡和這裡)，本週初公佈2013年業績。 記得上星期股價連跌4天至~$9，我心感奇怪 – 據說，公佈業績前股價都會被炒上(因為有未知之數)，之後不管業績勝過或遜於預期，由於再沒有不明朗因素，股價會稍為回落…  今次四環醫藥反其道而行，我後知後覺 － 既然基本因素沒改變，目標價是$10.73，那麼股價下滑，我本該再買入的。 說回2013年的業績，其健康指數高達87分，顯示公司的財務狀況十分健康。業績公告中： (以下全是人民幣) 營運收入： 47.3億 (+55.6%) 毛利：        36.9億 (+61.6%) 淨利潤：    13.0億 (+44.1%) 毛利率：    78.2% (+3.0%) 純利率：    27.5% (-2.2%) 毛利增長勝過營業額增長，這顯示公司有效控制直接生產成本，或有力提高銷售價格。純利率的年增長較毛利率低，估計與大幅提升研究和銷售費用(+70%)有關。雖然純利率輕微下跌至27.5%，但利潤率仍十分可觀。另外，公司的現金充裕(超過17億)，短期貸款約1.8億，而長期貸款僅約590萬。 財務數字之外，公告亦詳列各種產品的的銷售狀況。現時，四環醫藥的心腦血管處方藥佔醫院採購額市場9.3%，並且是中國醫院市場的第四大製藥公司。心腦血管產品佔公司總收益95.2%，是最大銷售收入來源。而主要產品歐迪美和克林澳(共佔心腦血管產品銷售約54%)，銷售年增長率達93.1%和71.7%，顯示市場需求大，增長強勁。 公司擬派末期息，每股￥0.021 (較去年下跌65%)，並每股送1紅股。末期息下跌，主要是為了預留資金作業務收購。 四環醫藥的增長趨勢強勁，現價距離目標價$10.73 只相差約一成，以價值投資的角度，未必是最佳購入時機。可是，每股送1紅股變相將股份1拆2，令股價下調，較容易『炒』。記得兩三年前，莎莎亦是每股送1紅股。當時股價約$7 – $9， 送過紅股之後，股價調整至約$3 – $5，不多久股價就被追捧至$6 – $7 水平，即送股前股價應達$12 – $14。根據現時的健康指數，若果醫藥板塊繼續保持強勢，四環醫藥送出紅股後，股價有機會升至$6－$7。可是，由於難以預測板塊的未來走勢，也許先觀望，直至發出紅股後，看到交投活躍兼且繼續有資金追捧，才考慮再買入投資。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 炒股不炒市 – 健康指數與F-score

    昨日信報《炒股不炒市 揀股用F-Score》一文，詳細介紹以基本因素(價值投資法)篩選股票的F-score。它由芝加哥大學教授皮爾托斯基(Professor Joseph D Piotroski，現職於史丹福大學研究商學院) 於2000年提出。信報研究部按F-score 的條件篩選港股，並定下4種策略，以過去10年數據backtest，回報介乎40倍至160倍，大大跑贏恒指。我看完該文上網搜尋，發現American Association of Individual Investors (簡稱AAII) 按60多種投資策略建立模擬組合，而F-score 是唯一一個在2008年海嘯期間仍錄得正回報(32.8%)的組合。 (Professor Joseph D Piotroski) 我孤陋寡聞，先前未聽過F-score。很高興知道世上有類似自家開發的『健康指數』的指標，而且往績顯示投資回報高。F-score 和『健康指數』理念一致：透過分析數據，找出財務健康的上市公司，是價值投資信徒。信報詳列F-score 的篩選條款，對比之後，我發現和『健康指數』很不一樣。除了篩選條件，F-score 每年只更新一次，而『健康指數』則分全年、半年甚至季度指標。健康指數的半年和季度指標以10分為滿分，與F score 較相似。而健康指數的全年指標，則以100分為滿分，有較細緻的計算和評估。 至於F-Score 和『健康指數』的運用方法，兩者亦不相同。Prof. Piotroski 建議只買入F-score 達8－9分的股票(9分為滿分)。健康指數則透過全年指標找出穩健的公司，再看指標與價格、成交量等的比例，以此估算應有股價。曾見過某些公司的健康指數很高，但股價不是最抵買；又或同一界別但未必投資健康指數最高分的公司，反而選排名第二、三或四，性價比較高的公司作投資。為了貼近市場趨勢，亦會參考半年和季度指標，調整用以估算價格的比例。 估算股票價格很難。市場的反應往往不是過熱就是過淡，很少停留在equilibrium 的『均衡狀態』。若再配合時間性，更沒有誰能說得準了。的確，估算未來股價是吃力不討好的事，畢竟錯比對的機率高得多。但我每次分析股票，心中總有一個『合理價格』構成對投資回報的期望。要不是感到『抵買』，我哪會買入投資？要不是認為股價到頂，又哪會沽售呢？ 近日醫藥股和科技股十分熱鬧，就讓我挑選部份曾在博客分析的公司，分享透過健康指數估算的價格。這些股價估算會隨業績及市場環境調整，一般每一至兩個星期調整一次。我是純粹分享，讀者不必太認真當作目標價位，只宜參考。若然股價達到估算價格的90% 或110%，我即看成達到期望的合理價格範圍。 四環醫藥(0460)：$10.73 金山軟件(3888)：$30.60太平洋網絡(543)：$7.04博客版加料：美國有網站列出獲8-9分的F-score 股票，讀者可到以下網址參考。http://www.grahaminvestor.com/screens/piotroski-scores/(此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄)Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

  • 又談藥業：「紅包文化」& 健康指數

    每天看《信報》第一件事不是看社論、林行止或畢老林，而是翻到《新聞點評》by 高天佑。作者名字和我的朋友一樣，最初感到有親切感，但看了幾篇文字，覺得內容很有趣，每天都有新知，兼且觀點獨到。今日高天佑談內地醫藥股和「紅包文化」，指官方新華社點名上海醫藥(2607)向青島市31間醫院行賄，令內地醫藥股這星期大跌。而市值最大的龍頭 － 上海復星醫藥(2196)則逆市上升，因為向來標榜美國式營運，跟內地主流作風有一定區別。而旗下的和睦家私家醫院走高檔路線，薪酬亦是美式制度，不少高級醫生是洋人，薪金高不必受賄… 早陣子看醫藥股，著重公司的基本因素，只看健康指數最高(90分)的四環醫藥(460.HK)和另外幾間公司如李氏大藥廠(950)和中國生物科技(1177）。我一直沒細意觀察復星醫藥。不久前朋友提及它，今日高天佑也點評，我即查看其健康指數：69分，不算高分，怪不得我不曾注意。再看分數組成，其實幾健康，除了(1)大部分的利潤來自『非經常性盈利』，(2)經營現金流的水平偏低。我好奇，再看復星醫藥的年報，2012年93% 的稅前利潤來自其他收入＆收益(54%)和聯營公司(39%)。所謂『其他收入＆收益』是指出售投資股權和股息，而聯營公司不是附屬公司，復星醫藥沒有控股權。即是，復星醫藥的主營業務，只貢獻了7%利潤。一間公司的主營業務，利潤率只是4%，要靠非經營業務利潤，才令淨利潤率提升至21%，再怎麼說，也不見得是非常健康吧~ 即使是龍頭，暫時我都不會投其一票。高天佑指復星醫藥自8月至今，由12元升到21元，似乎中央對醫藥業的反腐越強勁，復星醫藥的股價就越凌厲。下圖顯示四環醫藥(紅色)和復星醫藥(藍色)過去一年的走勢。 我還是傾向健康指數的基礎分析，但絕對會考慮將非數字因素(如美式經營架構) 逐步加入，完善系統。

  • 再談四環醫藥

    獲贈免費門票到《華富財經鉅人匯2013》，胡孟青是壓軸嘉賓。我欣賞她。 青姐不像其它嘉賓講員，不會踩低別人抬高自己，不會『硬 sell』自家的基金，也不會寸嘴看不起獨立股民。她做足功課 － 20多分鐘內，她帶給聽眾很多有用資訊，演講內容和Powerpoint 都不欺場。青姐從宏觀的美國債息、東協國家的迴響，談到上週五三中全會，內地隔夜拆息等因素對股市的影響。總的而言，未來3個月會狂升。之後，又談到政策對板塊的影響，例如有利醫藥、生物環保、新能源、國內品牌，乳業，和不利鐵路股和煤等。 青姐點名的醫藥股有四環醫藥(460.HK)和中國生物科技(1177.HK)，早前我也在文章談及四環醫藥並買入了。我對這公司很有信心，但買入之後股價沒有升，反而倒跌了一點，就是在橫行。四環醫藥無論財務狀況和行業前景都是一流，但估值較同業稍稍落後。我一直摸不著頭腦 ，終於發現了答案。 請看下圖。 （我應該早一點學會用《分析之師》的工具。） 綠色線是沽空比率。灰色線是股價走勢。10月29日四環醫藥的沽空比例達到頂峰，所以股價回落。之後，沽空比例回落，但又兩次攀升，所以股價有阻力。直至近日沽空比例再次下降。我估股價上升的阻力會大大減弱，有機會破頂啦。 以往，我多數只看基本財務因素，再來就是長中短期的股價走勢圖。曾說過我是偏向「郭靖」個性的投資者，有耐心亦願意等。不沽空不玩期權，錯過了這類對分析極有幫助的圖表。以後，真的要向安兄多多請教各種工具啦~

  • 我避免投資的行業

    週末做中產 － 看戲飲咖啡。《引力邊緣》和《盜海阻擊》的票房叮噹馬頭，都是極高水準的電影。看《引力邊緣》除了欣賞外太空和無重狀態的拍攝效果，我最大的得著：遇事要沉著應對，只有冷靜才能想出辦法。《盜海阻擊》的故事令人戚戚然：索馬利亞的海域，魚都被發達國家捕清光。當地漁夫應徵當海盜的競爭激烈，拿生命作賭注只為一餐溫飽。 我忽發奇想，如果第三世界的窮苦農民和漁夫，可以在國際金融市場買賣，例如在Nasdaq 投資Starbucks 的股票（過去3年翻了兩倍），那該有多好？『發達國家的富人』藉着第三國家賺錢的同時，當地的窮苦民眾也可以 levereage 發達國家致富。 言歸正傳。近日，我收到不少對『健康指數』的查詢。這指數和價值投資的理念一致，著重分析基本因素，並以分數列出排名，務求用最簡單清楚的方法，讓投資者輕易避開劣質股，並且挑選優質股。『健康指數』就似《信報》的『信號』系統內的趨勢指數和突破指數。 除了篩選股票，『健康指數』也能對各行各業作出評估。一般而言，每個行業都有領導者和『籮底橙』，健康指數差天共地，如『個人護理及保健行業』（Health ＆ Personal Care）： 最高：90分 （四環醫藥 – 0460.HK） 最低：13分 哪個行業最平均？ 竟然是：珠寶鐘錶界和銀行業。 兩星期前美國的朋友回港探親，他說在香港逛街，買金容易過買水。這說法是有點誇張，但切合媒體的報道 － 銅鑼灣沒多少食店，約滿都租給名店或金舖。當我們以為強國人不斷向珠寶鐘錶店進貢，行業前景明朗時，『健康指數』卻顯示： 珠寶和鐘錶界的上市公司 最高：65分 (民生國際 – 0938.HK) 最低：11分 相比藥業，整個珠寶鐘錶業都不夠健康，暫時不宜投資。 另一個表現平均的行業：銀行界 最高：78分 (招商銀行 -3968.HK)  最低：43分 金管局監管之下，銀行差極有個譜。可是，當中的領導者不似藥業般能大幅度拋離落其它同業。 珠寶鐘表業和銀行界都是本地興旺的行業，但沒有一間極度健康兼具升值潛質的公司。現時避之則吉，要投資嘛，選其他行業好了。

  • 投資3個月賺65% ?!

    7月中重新調整投資組合，並使用新方法，在千多個上市股票中篩選了22隻，最後只選了一個： 1112 － 合生元 （詳細分析可參看當日 另類揀股 一文） 截至昨天剛好3個月，季度檢閱：升了 +65% 19/7  買入價：$38.5 21/10 收市價：$63.5 此段期間(10月15日)更曾高見$67.15  3個月賺65%，很滿足了。現時我仍持有合生元，考慮接近$70 時沽出。 為甚麼短期賺20%，30%，40%，50%，甚至60%，我都信心十足，未沽出股票？ 合生元的『健康指數』高達87分。公司財務健康，生意增長快，現金流充沛，又會派息給股東。7月中市盈率~25倍，我認為股價合理，投資了。親屬卻認為股價太高（相比今年1月$24.3，已升了58%），不敢『高追』，白白錯過了機會。 我一向沒有『追落後』或『高追』的概念，只相信實實在在的數據，並用以估算股價是否合理。除了和競爭對手如蒙牛、雅士利等比較市盈率，我運用『健康指數』計算市盈率的差距，結果是：價格相宜。直至接近~$70 才屬昂貴。 除了合生元，還有沒有既健康又價格合理的公司？ 原來內地藥廠頗健康，『健康指數』 四環醫藥（0460.HK）- 90分 李氏大藥廠(0950.HK）- 81分 四環醫藥較李氏大藥廠優勝之處（2012全年數據）： 經營利潤較高 （37% vs 25%） 派息率較高（70% vs 23%） 營業規模較大（～$28億 vs $3.5億） 2013上半年的營運狀況： 營業額較去年同期 四環醫藥：升67% 李氏大藥廠：升31% 淨利潤較去年同期 四環醫藥：升34% 李氏大藥廠：升35% 市盈率： 四環醫藥：~23倍 李氏大藥廠：～30倍 所以，我選了四環醫藥，近日投資了。親屬雖然未試過根據『健康指數』投資，但看過合生元的季度回顧，這一次會小注投資四環醫藥。