合生元兩相矛盾的公告
過去的週末真正是多事之秋 - 鹿兒島和華東皆錄得超過7級地震,巴黎多處受恐襲… 以為環球股市受恐懼籠罩?週一港股裂口低開全日跌~380點,
識睇梗係睇原始數據
VIS 滬港通名單
週一滬港通將正式通車。早前延誤賴佔中,實則應是細節未妥當。今次宣佈1星期就通車,顯然內地急需互聯互通,將人民幣國際化。要來的始終會來。儘管滬港通的主要受惠者是內地股市,但預計港股市場的交投量會上升,有利股價。200 多間可供內地買賣的本港上市公司,不少早已被炒起。價值投資不在乎短炒,但我都湊熱鬧,試著在266間公司中挑選基本因素穩健,可以考慮短期投資的股票。VIS (Value Investment Score) 根據年報的財務資料,計算公司的盈利、資產和現金流狀況,以100分為滿分。80分以上屬於非常穩健,70以上屬穩健,55分以上屬中規中矩,而40分以下就不必看基本因素了,而是從其它角度(例如新項目和財技)分析。
VIS | 港股通公司數目 |
80 分以上 | 8 |
71 – 80 分 | 29 |
61 – 70 分 | 54 |
41 – 60 分 | 122 |
40 分以下 | 53 |
- 合和實業(54.HK)
- 華寶國際(336.HK)
- 港交所(388.HK)
- 四環醫藥(460.HK)
- 騰訊控股(700.HK)
- 瑞聲科技(2018.HK)
- 匯豐(5)
- 電能實業(6)
- 希慎興業(14)
- 崑崙能源(135)
- 中國旺旺(151)
- 深圳國際控股(152)
- 中國光大(165)
- 莎莎國際(178)
- 粵海投資(270)
- 電視廣播(511)
- 首鋼福山資源(639)
- 神冠控股(829)
- 中國醫療(867)
- 中移動(941)
- 長江基建(1038)
- 威高股份(1066)
- 合生元(1112)
- 中國生物製藥(1177)
- 中遠太平洋(1199)
- 利福國際(1212)
- 互太紡織 (1 382)
- 澳門勵駿(1680)
- 金沙中國(1928)
- 鳳凰衛視(2008)
- 上海復星醫藥(2196)
- 米高梅中國(2282)
- 申洲國際(2313)
- 中銀香港(2388)
- 中國輝山乳業(6863)
中期Review:金沙、合生元、金山軟件
近兩星期是業績公佈期,單是等看公告已經目不暇接。儘管我很想逐間詳細分析,礙於篇幅和時間所限,我試著只提重點,但一次過討論 3間:金沙(1928)、合生元(1112) 和金山軟件(3888),它們半年業績的 VIS (10分滿分) 是8分、 4分和4分。8分代表勢頭強勁,有利未來發展。4分則是營運狀況持平,未見增長潛力,亦不至於倒退。
- 總收益淨額達50.75億美元(+24.7%),當中包括
- 娛樂場收入: 45.72億美元(+25.2%)
- 購物中心收入: 1.48億美元(+23.7%)
- 客房收入: 1.65億美元(+21.2%)
- 餐飲收入: 0.84億美元(+21.5%)
- 會議、渡輪&其它: 1.07億美元(+12.9%)
- 經營利潤: 14.20億美元 (+44.8%)
- 淨利潤: 13.70億美元 (+45.7%)
- 經營利潤率: 27.9% (2013:24.1%,+3.8%)
- 淨利潤率: 27.1% (2013:23.1%,+4.0%)
- 銷售收入:21.89億元(2013:20.61億元,+6.1%)
- 毛利: 13.46億元(2013:13.70億元,-1.8%)
- 淨利潤: 3.12億元(2013:2.97億元,+4.9%)
- 毛利率: 61.5% (2013:66.4%,-4.9%)
- 淨利潤率:14.3% (2013:14.5%,-0.2%)
- 嬰幼兒配方奶粉佔總收入~85%
- 銷量和收入錄得17.7%和10.5% 增長
- 銷量增加主要是新增的素加牌奶粉銷量強勁,佔總銷售額~20%
- 媽媽100會的活躍會員增加了~20%至接近200萬人
這些數據顯示集團的主營業務並未走下坡。總銷售收入的增長放緩,主因是去年佔總銷售額達11%的益生菌業務倒退,由2.28億人民幣下降至1.86億人民幣。管理層指這是因為銷售團隊專注不足造成,現時已經重整銷售團隊,希望下半年的益生菌業務銷售有所回升。
從百度搜尋指數看內地乳業市場
7月1日遊行後,首個交易日因資金流入,股市大升,之後市場依然交投淡靜。俗語有云『五窮六絕七翻身』,股市淡靜了幾個月,都是時候尋寶,尤其是VIS (Value Investment Score) 高分,但股價在過去幾個月拾級而下的。
- 過去4年不斷上升
- 2011年:介乎 0- 70
- 2012年:介乎 60 - 180
- 2013年:介乎 60 - 240
- 2014年至今:介乎180 – 370
- 越來越多人搜尋和關注『初生嬰兒用品清單』,除了更多使用互聯網的年輕父母,我相信內地越來越多初生嬰兒,而初生嬰兒用品市場正在擴張。
2. 『懷孕』字詞的搜尋指數
- 2014年連續4個月(2-5月)超過13,000,而去年只有2-3月超過13,000
- 有週期性 - 2013年和2014年都第一二季大升,指數高達15,600
- 估計每年第一季是夫婦準備或已經懷孕的高峯期。而2014年高度授索期維持更長,估計今年下半年會有更多初生嬰兒。
3. 『合生元孕婦奶粉怎麼樣』字詞的搜尋指數
- 2013年:介乎 110 - 200
- 2014年至今:介乎 140 - 290
- 這顯示越來越多人認識合生元的孕婦奶粉。另外,從圖表可見,今年2-5月明顯有更多人搜尋相關字,這除了附合『懷孕』字詞的搜尋指數增長,也顯示孕婦對合生元的奶粉有興趣。
鳳凰衛視: 新媒體與”麵包圈” 帶動營收增長
上星期五提及合生元(1112) 連續多日被大手沽空,可留意沽空之後的吸納時機。原來,當日已是低位,週一至今回升一成。可是週三又顯現高比例沽盤(~$55),對合生元有興趣的讀者,須多加留意。
大部分上市公司於 3月公佈年度業績。踏入4月,從價值分析角度,有甚麼股票值得投資?
鳳凰衛視(2008) 的健康指數達80分,其2013年業績(以下為港元):
- 營運收入: $48.06億 (+10.8%)
- 經營溢利: $12.62億 (+14.9%)
- 淨利潤: $11.63億 (+22.8%)
- 經營溢利率:30.2% (+2.7%)
- 淨利潤率: 19.4% (+0.18%)
公司的營運收入,經營溢利和淨利潤都有雙位數的增長,而淨利潤更上升約23%,大幅高於營運收入的增長。這顯示公司有效控制營運成本,或是新增收入來源利潤率較高。
鳳凰衛視的主要業務是衛星電視廣播,佔總收入49%。可是,此渠道的電視廣告收入,與2012年相比,屬零增長。而2013年的營運收入增長,主要由新媒體包括智能手機等移動設備的渠道收入帶動,收入較去年增長~27%。而新媒體收入佔總營業額,由去年的31.8% 上升至36.4%。至於持有的現金等值物,約$36.8億,短期貸款約$5.4億,長期貸款不足$7,000萬。財務穩健。
過去3年,股價在2011年4月大幅滑落,之後一直窄幅上落,過去6個月更只是徘徊在每股$2.58 -$3.00之間。現價市盈率約14倍。
那,鳳凰衛視的潛質是甚麼?
若細看公司的財務報告,過去數年的
營運溢利率:
- 2010:21.4%
- 2011:4.4%
- 2012:27.5%
- 2013:30.2%
淨利潤率:
- 2010:16.2%
- 2011:-0.2%
- 2012:19.2%
- 2013:19.4%
2010至2012年,公司的業績並不穩定,無論是經營溢利或淨利潤,都有大幅上落(2011年更錄得輕微虧損),不似是一盤已上軌道的高增長業務。而互聯網興起,再加上智能手機和平板電腦等移動平台,衛星電視廣播的業務,更可能予人走下坡之感。然而,3月中公佈的2013年業績,衛星電視廣播收入並沒有倒退,而新媒體收入更錄得接近27%的增長,顯示公司積極開發新媒體的渠道,並且有一定成效。而負債比率低,持有的現金接近貸款的 6倍,財務穩健。
除了媒體收入,鳳凰衛視興建的國際媒體中心,於今年6月30日前可全面佔用。該中心位於北京朝陽區,鄰近朝陽公園的西南門,總建築面積達72,478平方米,當中40%面積將會供各營運部門使用,其餘60%(~43,486平方米) 將會出租。所以,估計今年有新的的租金收入來源,提升營運收入和盈利。
鳳凰衛視的財務穩健,營業額和利潤率都具增長潛質,現價14倍市盈率,屬抵買。
(註:對建築有興趣的讀者,可上網搜尋鳳凰國際媒體中心。這建築項目大膽採用中國本土建築公司,而設計方案的複雜程度達國際水準,據聞『比奧運鳥巢還要複雜』。外形似 donut,設計摩登兼具線條美。)
公佈業績之後:合生元Review
3月最後一個星期,除了是公佈業績高峰期,亦臨近期指結算。過去幾天,騰訊由$588 一路往下走至$522,跌幅達13%,其餘科技板塊亦跟大勢向下走,縱使我已套現部分股票離場,但市況波動,心中不禁戚戚然。不過,健康指數的好處是:根據業績篩選財務穩健的公司,以基礎分析估算其價值,即使市況不佳,但既然了解公司實力才投資,亦稍為放心。至於不足之處,則是難以捕捉時機 -健康指數可以估算價值,卻不能預計時間性和市場走勢。這方面需要技術分析作補充方法。
- 營業額: $45.6億 (+34.9%)
- 經營利潤: $29.8億 (+33.5%)
- 淨利潤: $8.2億 (+10.4%)
- 營運額: 430億(+20.4%)
- 經營利潤:110億(+30.7%)
- 淨利潤: 16.3億 (+25.2%)
投資3個月賺65% ?!
7月中重新調整投資組合,並使用新方法,在千多個上市股票中篩選了22隻,最後只選了一個:
1112 - 合生元 (詳細分析可參看當日 另類揀股 一文)
截至昨天剛好3個月,季度檢閱:升了 +65%
- 19/7 買入價:$38.5
- 21/10 收市價:$63.5
- 此段期間(10月15日)更曾高見$67.15
3個月賺65%,很滿足了。現時我仍持有合生元,考慮接近$70 時沽出。
為甚麼短期賺20%,30%,40%,50%,甚至60%,我都信心十足,未沽出股票?
合生元的『健康指數』高達87分。公司財務健康,生意增長快,現金流充沛,又會派息給股東。7月中市盈率~25倍,我認為股價合理,投資了。親屬卻認為股價太高(相比今年1月$24.3,已升了58%),不敢『高追』,白白錯過了機會。
我一向沒有『追落後』或『高追』的概念,只相信實實在在的數據,並用以估算股價是否合理。除了和競爭對手如蒙牛、雅士利等比較市盈率,我運用『健康指數』計算市盈率的差距,結果是:價格相宜。直至接近~$70 才屬昂貴。
除了合生元,還有沒有既健康又價格合理的公司?
原來內地藥廠頗健康,『健康指數』
- 四環醫藥(0460.HK)- 90分
- 李氏大藥廠(0950.HK)- 81分
- 經營利潤較高 (37% vs 25%)
- 派息率較高(70% vs 23%)
- 營業規模較大(~$28億 vs $3.5億)
- 營業額較去年同期
- 四環醫藥:升67%
- 李氏大藥廠:升31%
- 淨利潤較去年同期
- 四環醫藥:升34%
- 李氏大藥廠:升35%
- 四環醫藥:~23倍
- 李氏大藥廠:~30倍
另類揀股
近來,我積極考慮調整投資組合,物色千里馬。
- 營運收入由RMB5.5億元,增至RMB33.8億元 (6倍)
- 淨利潤由RMB1億元,增至RMB7.4億元 (7倍)
- 經營利潤率由21% 增至30%
- 稅後利潤率則維持在19%至21%
- 短期債項雖從RMB50萬元增至RMB2.7億元,但相比其~RMB17億元的現金,絕對是健康水平
- 沒有長期負債
- 經營活動現金流由~RMB1億元增至~RMB9.4億元
我向銷售員詢問哪個品牌最暢銷,或她會推介哪一個產品。銷售員指外國入口的奶粉最多人買,牌子嘛,銷售情況差不多,最主要看BB 的習慣。
合生元的奶粉,雖有不同標價迎合市場需要,但最貴的賣RMB480,較美素佳兒的RMB270高出70%!