港美沒有泡沫的跌市

7月1日道指納指收市微升,週二港股開市就似吃了瀉藥,恆指低開300多點,之後迅速下挫,最多跌超過900點,很誇張。近期港股的波動性,分分鐘勝過加密貨幣!

面對跌市,早前已將短線持有的股票套現或轉倉,而長期投資的股票則波動較小就當贏。港股乏力,美股走勢相對佳。若果持有的港股讓人安心,又不會沽空港股或恒指,可以考慮研究美股市場。畢竟深度和廣度遠遠超越港股。

上星期為Micron Technology 作個股分析。這星期見咁多跌市,嘗試從宏觀角度猜測市場去向,或至少是否穩健或處於泡沫。


圖表來源:分析之師Analystz

上圖顯示,年初恒指接近33000點高位,市盈率約17.65倍,之後輾轉下跌。翻看歷史,2011年恒指約24420點,市盈率超過18倍時有調整。隨後2012-2017年間,恆指市盈率多數介乎10-12倍。上週五恒指28960點,市盈率約12.21倍,相較去年初恆指約24100點,而市盈率約11.9倍,可見恆指成份股的盈利能力有明顯增長。買股看前景,怪不得過去一年港股節節上升。現價市盈率和週息率(3.5厘,美元債券利率和租金回報高不了多少) 屬合理水平,未見有泡沫。股市會否繼續跌?不知道,畢竟經常出現超買或超賣。上述觀察,只是嘗試說明恆指成份股底氣夠,短期不必太擔心基礎因素,長線投資者相對放心。

再看美國的經濟狀況。標普500的市盈率約25倍,不算低但遠遠不如2008的泡沫。翻看圖表,市場數次於標普500 市盈率達25倍時有調整,所以早前美股回落,屬正常狀況。至於納指,市盈率僅21倍,而過去的平均值約32倍,所以美股亦未見泡沫。尤其巨無霸科技公司,收入和利潤皆有增長,業務似乎處於平穩發展期。

圖表來源:http://www.multpl.com


2008年後美國實行量寬政策,港元與美元掛鈎,跟隨低息。同期人民幣升值而且利率遠遠拋離,逼得本地資產(例如房價)價格大幅攀升。反觀美國境內的房價升幅溫和,大部分是每年3%-9%,只是較通脹率稍高一點。暫時看不出美國經濟有何危機。

港股之外,放眼美股市場,或許能發掘更多具潛力的投資機會。

手機聲學和光學硬件生產商:瑞聲科技

近日為準備7月份和《分析之師》合作的《VIS 科技股全攻略》講座,我注意到瑞聲科技(2018)。我向來偏愛互聯網和移動平台業務,認為未來一定走往『雲端』(cloud service),硬件製造似乎過氣。而VIS (Value Investment Score) 系統的計算結果,亦顯示互聯網和軟件類別,有較多的高增長股。至於硬件公司,我過往只推介過新意網(8008),其VIS 達84分,顯示財務穩健。新意網主營數據中心,並已在將軍澳買地擴建,現代人無論辦公和娛樂都需要上網,數據傳輸量越來越龐大,業務具發展前景。
瑞聲科技的 VIS 由2012年的73分升至2013年的81分,顯示2013年全年業績有顯著改善,而且財務穩健。

2013年業績(以下為人民幣)

營運收入:    81.0億 (2012: 62.8億,+29%)
經營利潤:    25.0億 (2012: 19.5億,+29%)
淨利潤:        25.7億 (2012: 17.6億,+46%)

經營利潤率:30.8% (2012: 31.1%)
淨利潤率:    31.8% (2012: 28.1%)

營運收入和經營利潤都較2012年上升29%,而經營利潤率~31%。除了做多了生意,穩定的經營利潤率顯示公司在提升營業額的同時,沒有犧牲利潤,屬有效管理。而淨利潤較去年同期增加46%,主要是因為出售聯營公司權益。若扣除非經常性盈利,則淨利潤率~27.8%,與2012年相近。持有現金23.5億,短期銀行貸款9.1億,沒有長期借貸,現金充裕兼財務穩健。

究竟銷售甚麼硬件的淨利潤能達到30%?

瑞聲科技的主營業務是設計、開發和製做移動電子產品(如手機、掌上電腦、筆記本電腦)的部件,包括麥克風、揚聲器、傳聲器、天線、光學鏡片、震動器等。集團在中國和新加坡設有研發中心,測試實驗室則設在新加坡和韓國。過去幾年智能手機大賣,對相關零件的需求大增。截至2013年3月底,主要客戶是蘋果和三星,估計各佔營業額的~45% 和~10%,而國內客戶的訂單估計約佔14%。

今年瑞聲科技能維持高增長嗎?

去年8月,集團的執行董事接受訪問,指2014至2016年不再單賣零件,期望發展光學和無線技術設備生產,並從現時佔銷售額的5% 增加至40%我不知道該策略執行情況,嘗試從實質數字推測。2014年第一季的業績,營運收入約18.5億,較去年第一季輕微下降約 3%。暫時未見到持續性高增長,或主打產品的銷售效果,但至少保持營業額水平。

翻查公告,集團曾披露已簽訂的生產物料協議,包括向紅光沖件購買包裝及沖件物料、常州友晟購買耳墊和絕緣墊等零件、常州模具購買加工補充物料、常州中科購買電解質隔膜物、和成都茵地樂購買水性粘合劑等。2011至2013年,集團都曾與他們簽訂購買協議。公告更披露簽訂的協議內容,供貨期為2014至2016年。

從下表可見只有和紅光沖件簽訂購買包裝物料的協議,它的實質購買量貼近預期,而2012年的實質購買額增長率,亦與預期和業績一致。從集團預計的2014年包裝物料購買量看,今年的營業額應該有顯著增長,而2015和2016 年的增長則維持在30%。至於其它的物料購買協議,由於過去3年,集團對加工補充物料、電解質隔膜物和水性粘合劑的實質購買量,並沒有預期般高,那幾份協議對估計未來銷售額的參考性不高。

物料供應商 人民幣(千元) 2011 2012 2013 2014 2015 2016
紅光沖件 協議最高額度 6,500 8,500 11,000 20,000 26,000 34,000
預計增長率 30.8% 29.4% 81.8% 30.0% 30.8%
實質購買額 6,198 8,354 *10,811
實質增長率 34.8% 29.4%
常州友晟 協議最高額度 24,000 32,000 42,000 55,000 72,000 93,000
預計增長率 33.3% 31.3% 31.0% 30.9% 29.2%
實質購買額 23,893 31,640 36,589
實質增長率 32.4% 15.6%
常州模具 協議最高額度 25,000 32,500 43,000 51,000 66,000 90,000
預計增長率 30.0% 32.3% 18.6% 29.4% 36.4%
實質購買額 20,184 21,915 15,358
實質增長率 8.6% -29.9%
常州中科 協議最高額度 4,260 10,220 51,080 10,000 20,000 40,000
預計增長率 139.9% 399.8% -80.4% 100.0% 100.0%
實質購買額 1,669 0 0
實質增長率
成都茵地樂 協議最高額度 1,122 2,693 13,460 1,800 3,800 7,000
預計增長率 140.0% 399.8% -86.6% 111.1% 84.2%
實質購買額 44 27 0
實質增長率 -38.6% -100.0%
*此為預估全年數字。2013年上半年的購買額為RMB6,774,000。

瑞聲科技現價約$48.7,市盈率~19倍,以財務穩健兼高增長的公司而言,屬抵買。可是,現價接近上升軌道的頂部,而第一季的銷售額和淨利潤並無顯著增長,未見光學或無線設備產品帶動營業額。另外,過去與各個物料供應商簽訂的購買協議,只有紅光沖件一間的實質購買量和預期接近,令我難以盡信集團的預期生產增長率。所以,我會將瑞聲科技加進關注名單,並等待未來兩至三個月公佈中期業績,了解其業務發展和增長後,再決定是否投資。