Tag: 健康指數
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試談細價股:首都創投
過去幾天 iPhone 6 炒燶,報紙專欄提醒散戶小心細價股殼股,全城炒味濃。其實,當一個產品或炒賣方法街知巷聞(如 iPhone 6),邊際利潤定必下降,投資者便要注意相對風險了。 中國天然氣個多月大升3倍,昨日曾一度大跌70+%,及後反彈,單日跌幅仍達37%,真是心血少啲都頂唔順。我心血少沒有買,亦從來不鼓勵炒賣。真正成功的公司,應該是大小股東和員工齊齊賺錢。如果投機成分重,則時機難捉摸。有經驗人士能從中賺大錢,散戶卻往往成為大鱷點心。 雖然我不熱衷亦不會主動發掘細價股或殼股,但上週到花旗國前如常看港交所公告,首都創投(2324.HK) 引起我的關注。這間細價主板公司,當時市值僅超過2億,沒有淨負債。股價相對淨資產值(~$0.7)有大幅度折讓。 翻查年報,公司的主營業務是投資香港和內地的上市和非上市公司。再細看截至去年末持有的股票,大多是名不見經傳的創業板股票。所以,股價相對淨資產值有大幅度折讓,非常合理。除了資產值折讓,吸引我注意的,是公司於9月中終止其與投資經理中國天使的合約,公告指未來會尋覓聘請合適的投資經理;至於殼價,雖然是主板上市,但因為是21章投資公司,不能有自身的主營業務,注資亦不能超過30%,所以殼價較主板甚至創業板的公司低,大概~1.2億。(註:感謝專欄作家渾水飛鴿傳書,提點首都創投屬 21章公司,並提供此類公司的殼價範圍。) 計及殼價和資產值折讓,我當時認為每股$0.215 是合理價。 我向來不喜歡亦不願意向公眾介紹細價股,因為風險高,而且時機難捉摸。無論是上次舉例的中播控股(471.HK),還是今次關注的首都創投(2324.HK),短時間顯現效果都是運氣。中播控股是淨負債公司,VIS 不足50分,不適宜用基礎分析估值,需要另類角度解讀。獨立投資者沒有內幕消息又經驗不足,面對這類公司就似是空中樓閣、海市蜃樓,心中毫不踏實。首都創投的股價相對淨資產值有大幅度折讓,VIS 超過60分,同樣是細價(殼)股,基礎因素相對踏實。但由於是21章投資公司,業務受限制,市值需要打折扣。 殼股和細價股的風險很高,因為財技手法形形色色,往往以為到尾聲卻原來仍有後著。翻查首都創投的歷史,合股、供股、拆股、可換股債劵、送紅股權證等全部用齊。真正看到頭暈都未計清楚每股幾錢。去年初發行的可換股債劵,換股價$1。到期日債券全數換成股份,公司更宣布每股送 4股。即是原本以為每股至少值$1 的投資者,會發現原來每股平均價是$0.2。而年初公司送給股東的紅股權證行使價為$0.25。(所以,我認為股價自6月初低位$0.122回升後,$0.215左近應該有支持。) 儘管向所有股東送股和紅股權證似是公平舉動,但已發行股本由1.7億多股擴大至9.56億股,股票流通比例大大降低吧~ 我不夠膽批評財技手法,畢竟某些時候,例如去除現有業務或注入新業務,真的需要運用財技,否則難以清理乾淨。但讀者看到上述的財技手段,了解時機難以捉摸的意思吧。 首都創投現價~$0.30,較個多星期前升值了30-50%,我不知道現價是否值得投資。讀者可先關注,並等今日(9/26) 收市後公布全年業績,了解公司未來發展路向,再計數分析每股價值是否值得投資。(註:渾水的見解是:抵,但很難炒,因為需要有大炒家。) ××× (以下一段文字和上述分析沒有關聯,純粹表達我對投資殼股和細價股的一般看法。) 我強調短期炒賣細價股是高風險行為,時機難捉摸之餘,有些錢是不應該賺的。賺錢的方法和門路很多,不需要參與『損人利己』的手段(例如大戶散貨時借媒體大力唱好讓散戶接火棒;或者吸貨時極力唱淡震倉;又或製造股價爆升現象同時發佈利好消息引人進場等。)當然獨立投資人難以製造上述效果,而且沒有不懷好意,只想ride the wave,但參與其中可能會累及自身走唔切。既然賺錢途徑多的是,何必要『損人利己』呢?所以,考慮投資基礎不及藍籌或基金股穩固的公司,要選擇安全網較充足的,並十分清楚買賣的理由。 ××× 【代郵】上週推介的《分析之師》網站,每天更新恆生指數的市盈率(P/E ratio)。有讀者閱讀後,詢問哪裡能獲得恆生指數的市賬率(P/B ratio)。如果其它讀者知道,希望能與眾分享。謝謝~ Facebook Page: www.facebook.com/trendalysis
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傳統價值投資行業:西區海底隧道
近來有人問我,為甚麼信奉價值投資卻都推介科技股?其實科技股之外,我也推介過醫藥股、賭場股和零售股。雖然它們不是傳統價值投資者喜愛的行業,但VIS (Value Investment Score) 分析系統注重基本因素,根據上市公司的財務報告計算。我運用VIS 選擇實實在在做生意的上市公司,再分析行業前景。新世代網民越來越多,再加上智能手機的普及,科技股不再像過往般沒有盈利,而是一門現金流強勁的生意。國內的醫藥股經過多年的研發和推廣,加上取得外地藥廠的代理權,市場發展潛力大… 其實,風水輪流轉,價值投資的重點不在於行業,而是分析和投資方法。 7月31日我將與財經網站《分析之師》合辦《VIS 科技股全攻略》講座,仔細分析市場環境和具前景的科技股,有興趣可到Facebook 專頁查詢。既然有讀者希望我運用VIS 在傳統行業中尋寶,今次找來港通控股(0032),其VIS 達71分,不屬於最具增長潛質的公司,但財務穩健。2013年全年業績: 營運收入: $2.9億 (2012:2.84億,+2.3%) 經營利潤: $0.4億 (2012:0.2 3億,+77%) 經營利潤率: 13.9% (2012: 8%) 淨利潤: $4.76億 (2012:4.45億,+7.1%) 若不了解公司的業務性質,單看營運收入、經營利潤和經營利潤率,會被誤導以為業務增長慢(年增長僅2.3%),經營利潤率低,又會以為淨利潤遠高於經營利潤並大幅超過營運收入,是非經常性利潤。其實,這種表達格式只是受集團架構和會計準則影響。 港通控股擁有3間駕駛學校的70% 股權,另外聯營西區海底隧道(持有50%權益)、大老山隧道(持有39.5%權益) 和快易通電子道路收費系統(持有50%權益)。由於隧道和快易通屬聯營性質,不是附屬公司,所以不會在營運收入和經營利潤顯示。為了解港通控股最主要的利潤來源,先看聯營公司所佔溢利: 西區海底隧道: ~3.84億 大老山隧道: ~0.58億 快易通: ~0.15億 從上述數字可見,西區海底隧道才是公司的主要盈利來源,佔總盈利的81%。其次是大老山隧道,駕駛學院和快易通。既然營運隧道才是主業,我翻查西區海底隧道營運狀況。 HKD’000 隧道費收入…
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從百度搜尋指數看內地乳業市場
7月1日遊行後,首個交易日因資金流入,股市大升,之後市場依然交投淡靜。俗語有云『五窮六絕七翻身』,股市淡靜了幾個月,都是時候尋寶,尤其是VIS (Value Investment Score) 高分,但股價在過去幾個月拾級而下的。 3月28日我曾撰文<公佈業績之後:合生元Review> 。當時,由於業績公佈沒有現金流數據,只以估計現金流估算VIS。之後公佈的年報,合生元2013年營業額:$45.6億 (年增長率: 34.9%),經營利潤: $29.8億 (年增長達33.5%),淨利潤:$8.2億 (年增長僅10.4%)。淨利潤的增長率較經營利潤增長率低,主要是一次性的政府罰款(1.63億元)支出,若不計算之因素,淨利潤增長率達32.4%。雖然生意做多了,但經營業務現金流入卻少了接近兩億元。除了罰款支出,估計與營運資金周期由2012年的79日增加至100日有關。現金周轉期的延長,令VIS 下降至只有75分。 雖然合生元的VIS 不再維持在80分以上,但我仍舊看好公司未來的發展。 先說公司的基本因素: 內地整頓乳業汰弱留強,市場未來會由數大生產商霸佔。2013年合生元的市佔率約9%,規模不是最大,但增長強勁,其媽媽100會的活躍會員人數達181萬,按年增加約30%。今年1月,合生元收購了嬰兒配方奶粉商長沙營可,其年產量達3-5萬噸,並計劃運用入口奶源,透過長沙營可製造素加牌奶粉,主攻4-5線城市的高端客戶。過往公司主攻一二線城市的高端市場,我曾在深圳超市看到一罐奶粉售價達$480元。合生元建立新品牌,開拓新市場,估計能帶來增長動力。此外,合生元於年初合資成立公司,發展紙尿片業務。2013年嬰幼兒護理用品銷售,僅佔全年營業額3.3%,但年增長達43.6%,奶粉之外,嬰兒用品未來會為集團帶來增長。 市場大環境: 內地的嬰幼兒市場仍在增長,具發展潛力。今次我運用網上大數據的授索概念,估計市場發展。 1.『初生嬰兒用品清單』字詞的搜尋指數 過去4年不斷上升 2011年:介乎 0- 70 2012年:介乎 60 - 180 2013年:介乎 60 - 240 2014年至今:介乎180 – 370 越來越多人搜尋和關注『初生嬰兒用品清單』,除了更多使用互聯網的年輕父母,我相信內地越來越多初生嬰兒,而初生嬰兒用品市場正在擴張。 2. 『懷孕』字詞的搜尋指數 2014年連續4個月(2-5月)超過13,000,而去年只有2-3月超過13,000 有週期性 - 2013年和2014年都第一二季大升,指數高達15,600 估計每年第一季是夫婦準備或已經懷孕的高峯期。而2014年高度授索期維持更長,估計今年下半年會有更多初生嬰兒。 3. 『合生元孕婦奶粉怎麼樣』字詞的搜尋指數 2013年:介乎 110 - 200 2014年至今:介乎 140 - 290 這顯示越來越多人認識合生元的孕婦奶粉。另外,從圖表可見,今年2-5月明顯有更多人搜尋相關字,這除了附合『懷孕』字詞的搜尋指數增長,也顯示孕婦對合生元的奶粉有興趣。 我估計打入初生嬰兒奶粉市場,再不是在醫院爭嬰兒出生的『第一口奶粉』,而是打準媽媽的市場。越來越多人認識合生元的孕婦奶粉,令更多懷孕的準媽媽飲用合生元。只要這批準媽媽生出健康的小寶寶,他們大概願意繼續支持合生元,購買其初生嬰兒配方的奶粉給嬰兒。 觀乎合生元媽媽100的會員人數強勁增長,加上內地對初生嬰兒、懷孕和合生元孕婦奶粉怎麼樣等字的搜尋指數上升,我認為內地初生嬰兒的用品市場仍在增長,惠及合生元。所以,即使合生元過去10個月的股價大上大落,似乎得人驚,但其營業額和經營利潤年增長超過30%,現價$41.4,…
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手中有錢,你想醫肚還是扮靚?
這星期恆指乍暖還寒,週一上午升超過200點,下午大跌令全日收市跌超過380點,而週四全日收市升超過330點。 在這走勢飄忽的日子,我想吃一頓美食鎮定心神,卻因氣管炎要戒口,惟有『望梅止渴』-找來餐飲集團的年報分析。這星期 3間本地餐飲集團:大家樂(341.HK),大快活(52.HK),翠華(1314.HK) ,和同樣主攻本地零售市場的莎莎(178.HK),都公佈了全年業績。我用最新一年的財務數據計算VIS (Value Investment Score,前稱「健康指數」): 翠華: 72 大快活:55 大家樂:66 莎莎: 70 下表是最新公佈的業績撮要。雖然莎莎售賣護膚品和化妝品,並不是飲食集團,但兩者同樣從事零售業,主攻大眾化市場,主要收入來源地是香港。而且莎莎和大家樂的規模接近,我認為值得一同對比。 HKD’000 翠華 大快活 大家樂 莎莎 營業額 1,473,691 2,037,719 6,990,463 8,756,105 按年變動 35.9% 5.6% 9.3% 14.2% 毛利 276,295 1,019,097 4,072,987 按年變動 4.8% 12.2% 14.5% 經營利潤 165,844 154,569 679,513 1,113,506 按年變動 17.04% -4.14% 6.09% 12.80% 淨利潤 156,043 107,611 581,196 935,235 按年變動 20.41%…
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智能監測預警ISD:中國安芯
世界盃開鑼,全城捱更抵夜睇波。這星期股市交投淡靜,恆指每天僅上落數十點。我病得合時,可在悶局中休養生息,並繼續在股市中尋寶。7月尾我和分析之師合作,舉辦《VIS科技股全攻略》,今次選股也是準備講座內容時發掘的。有興趣的讀者可到我的Facebook 專頁查閱詳情。 中國安芯(1149) 自主研發和銷售ISD 系統,即Intelligent Surveillance Disaster alert and rescue coordiation (智能監測預警及應急救援指揮調度系統)。很長的名稱,細加說明業務性質前,讓我先列出吸引的數字: 市值~$32.45億 (6月20日週五收市) 截至去年12月31日 持有現金$22.5億 沒有銀行貸款 短期債務只有承兌票據8751萬 淨利潤約$3.7億 營業額~6.7億 經營業務的淨現金流入~6.6億 一間正正經經營運業務的公司,持有現金(扣除承兌票據後) 約$21.6億,即市值的66% 有現金支持。單是這個數字已經很吸引。加上經營現金流充裕,沒有大額貸款,財務穩健。其VIS 達83分,現價市盈率8.36倍。 市場會否有咁大隻蛤乸隨街跳? 今年2月初公司公佈以現金$13億元收購兆誼科技。兆誼科技主要從事開發、生產和分銷安全監察及保安系統,主要用於中國樓宇內的升降機。它擁有以互聯網為基礎並即時收集、分類和分析數據,兼且進行面部識別的技術。另外,亦會從升降機的廣告產生收入。13億元現金收購價分四期支付: 首期為5億,將在中國安芯信納兆誼科技的技術後支付 第二期為2億,將在2015年收到2014年的核數報告後支付 第三期為4億,將在2016年收到2015年的核數報告後支付 第四期則是2016年實現安裝20萬個中國樓宇電梯監察器後支付 此收購協議有利潤保證 - 兆誼科技於2014和2015年的淨利潤合共超過1.2億元,否則需賠償差價的5倍金額予中國安芯。若扣除首期該付的5億元,公司持有現金16.6億,即市值50%有現金支持。 再看過往3年的股價圖,蠻嚇人的。2011年中至2013年中,股價橫行上上落落。但去年7月股價從$2.06飆升至$3.07,之後卻急速往下滑。股價下挫主因是2013年的全年業績倒退。 營業額 2010:3.4億 2011:6.0億 (+78%) 2012:8.5億 (+42%) 2013:6.7億 (-21%) 淨利潤 2010:2.4億 2011:4.0億 (+65%) 2012:5.5億 (+35%) 2013:3.7億 (-33%) 儘管公司截至2013年上半年的業績,營業額和淨利潤都較2012年同期增長約30%和42%,令市場對其業務的高增長保持信心。可是,2013年的全年業績卻嚴重倒退(見上述數字)。為甚麼? 中國安芯主要稍售ISD(智慧檢測預警應急救援指揮調度系統),對多個類別的危險源進行監管,包括煤礦、儲罐區、加油站、建築工地等,銷售對象主要是政府部門。2013年下半年受政府的反貪腐政策影響,部分與政府部門的合約暫停和延期,以致下半年的營業額大落後。翻查年報,截至2013年12月,公司已與5個市/縣分別簽訂『平安城市』項目建設合同或中標通知書,涉及湖北、貴州、江蘇,和吉林省等,管理層預計具體收益在2014年顯現。 2013年下半年的倒退業績是否真的屬暫時性?公司是否真的擁有高技術?整個市場是否正發展中? 先說市場,中國家將安全生產納入經濟社會發展的總體戰略,明確指出將於「十二五」期間投資近人民幣6250億元,推進企業安全生產標準化達標等九大工程。而中國安芯是中國最大的ISD系統方案提供商及運營服務商。現時已建設的監控點分佈於十一個省份,四十個市縣。而2012年中國安芯收購了以色列高新智能視頻分析技術,今年又收購兆誼科技,公司似乎蠻重視兼願意發展高新技術。至於業績倒退,我傾向相信這屬於暫時性,否則上半年和下半年的業績不應該差距那麼遠。 現價$1.07…
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手機聲學和光學硬件生產商:瑞聲科技
近日為準備7月份和《分析之師》合作的《VIS 科技股全攻略》講座,我注意到瑞聲科技(2018)。我向來偏愛互聯網和移動平台業務,認為未來一定走往『雲端』(cloud service),硬件製造似乎過氣。而VIS (Value Investment Score) 系統的計算結果,亦顯示互聯網和軟件類別,有較多的高增長股。至於硬件公司,我過往只推介過新意網(8008),其VIS 達84分,顯示財務穩健。新意網主營數據中心,並已在將軍澳買地擴建,現代人無論辦公和娛樂都需要上網,數據傳輸量越來越龐大,業務具發展前景。 瑞聲科技的 VIS 由2012年的73分升至2013年的81分,顯示2013年全年業績有顯著改善,而且財務穩健。 2013年業績(以下為人民幣) 營運收入: 81.0億 (2012: 62.8億,+29%) 經營利潤: 25.0億 (2012: 19.5億,+29%) 淨利潤: 25.7億 (2012: 17.6億,+46%) 經營利潤率:30.8% (2012: 31.1%) 淨利潤率: 31.8% (2012: 28.1%) 營運收入和經營利潤都較2012年上升29%,而經營利潤率~31%。除了做多了生意,穩定的經營利潤率顯示公司在提升營業額的同時,沒有犧牲利潤,屬有效管理。而淨利潤較去年同期增加46%,主要是因為出售聯營公司權益。若扣除非經常性盈利,則淨利潤率~27.8%,與2012年相近。持有現金23.5億,短期銀行貸款9.1億,沒有長期借貸,現金充裕兼財務穩健。 究竟銷售甚麼硬件的淨利潤能達到30%? 瑞聲科技的主營業務是設計、開發和製做移動電子產品(如手機、掌上電腦、筆記本電腦)的部件,包括麥克風、揚聲器、傳聲器、天線、光學鏡片、震動器等。集團在中國和新加坡設有研發中心,測試實驗室則設在新加坡和韓國。過去幾年智能手機大賣,對相關零件的需求大增。截至2013年3月底,主要客戶是蘋果和三星,估計各佔營業額的~45% 和~10%,而國內客戶的訂單估計約佔14%。 今年瑞聲科技能維持高增長嗎? 去年8月,集團的執行董事接受訪問,指2014至2016年不再單賣零件,期望發展光學和無線技術設備生產,並從現時佔銷售額的5% 增加至40%。我不知道該策略的執行情況,嘗試從實質數字推測。2014年第一季的業績,營運收入約18.5億,較去年第一季輕微下降約 3%。暫時未見到持續性高增長,或主打產品的銷售效果,但至少保持營業額水平。 翻查公告,集團曾披露已簽訂的生產物料協議,包括向紅光沖件購買包裝及沖件物料、常州友晟購買耳墊和絕緣墊等零件、常州模具購買加工補充物料、常州中科購買電解質隔膜物、和成都茵地樂購買水性粘合劑等。2011至2013年,集團都曾與他們簽訂購買協議。公告更披露新簽訂的協議內容,供貨期為2014至2016年。 從下表可見,只有和紅光沖件簽訂購買包裝物料的協議,它的實質購買量貼近預期,而2012年的實質購買額增長率,亦與預期和業績一致。從集團預計的2014年包裝物料購買量看,今年的營業額應該有顯著增長,而2015和2016 年的增長則維持在30%。至於其它的物料購買協議,由於過去3年,集團對加工補充物料、電解質隔膜物和水性粘合劑的實質購買量,並沒有預期般高,那幾份協議對估計未來銷售額的參考性不高。 物料供應商 人民幣(千元) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 紅光沖件…
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扭虧為盈兼持續增長的彩星玩具
近日和奉行價值投資的友人飯聚,談到自家建立的 Value Investment Score (簡稱VIS,中文前稱「健康指數」),根據上市公司的年報,以電腦系統計算和分析財務數據,了解公司的營運狀況。另外,VIS 系統亦會以季度業績和半年業績,分析業務走勢。過往,我都傾向選擇VIS 高分的公司。友人對『進步中』的公司感興趣,我試著憑半年業績和過去兩年的VIS,篩選股票,結果發現彩星玩具(869)。這次發現也許稍微遲了一點,因為它是週五(今日)的異動股,單日升了~22%。 彩星玩具的異動有沒有基礎因素支持? 先看看彩星玩具過去3年的VIS: 2011:39 2012:56 2013:74 VIS 有明顯的改進,表示財務狀況越來越健康。截至2013年12月31日的財政年度, 2011 2012 2013 營業額 4500萬 3.7億 16.6億 按年增長 (-70%) 826% +446% 經營利潤 (-8700萬) …
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柬埔寨的賭場Naga World
上週末推介的利信達(738),於週一晚公佈業績,最新的健康指數~72分。營業額+15.7%,經營利潤+19.9%,淨利潤+60.3%。經營利潤率從去年的13.5% 增加至17.3%,顯示營運不俗。而淨利潤的大幅增長,主要是售賣投資物業的非經常性利潤。每股盈利$0.4492,派息$0.2。週三股價較上週升16%,而且交投活躍。 終於走過『五窮』到六月,今個月會是『絕』還是投資好時機? 我看不透大市,但有好些曾留意的公司, 礙於種種原因, 並未投資。而過去兩個月,股價回落至抵買水平。其中一個是金界控股,它的健康指數高達95分。公司市值約160億,市盈率約14.5倍。截至2013年12月的全年財務數據: 營業額:~3.45億美元 (+23.7%) 經營利潤:~1.45億美元(+23.6%) 經營利潤率:42. 2% (2012: 42.2%) 淨利潤:~1.40億美元(+24.0%) 淨利潤率:40.7% (2012: 40.6%) 以上數據顯示,公司的業務保持高增長。而公司的現金充裕,持有約2.52億美元,沒有短期或長期的銀行借款,財務穩健。 究竟甚麼生意能有這麽高的利潤率? 金界控股在柬埔寨的首都金邊經營賭場Naga World。公司擁有金邊200公里範圍內的賭場獨家經營權,而且賭枱數量沒有任何限制。此獨家經營權直至2035年,之後公司仍可繼續經營賭場至2065年。現時,公司正擴張Naga World,預計在2015年底或2016年初竣工。此外,公司亦會到俄羅斯的海參崴開設賭場,預計2018年開張。賭場是旅遊景點。過去數年,前往柬埔寨的國際旅客人不斷增長,從2010年約250萬人次,至2013年達421萬人次,上升約70%。以統計數據看,暫時未見遊客增長的放緩跡象。 單看數字,包括遊客的增長、營業額和利潤率等,金界控股具有增長潛力,而且公司在金邊有獨家經營權直至2035年,不怕有正面競爭(非法賭場難以媲美)。看圖表,股價處於上升軌道,現價$7.09 接近上升軌道底部。 過往我沒有投資金界控股,除了公司規模小,也因為不熟悉柬埔寨和俄羅斯的政局和經濟,而且相比賭博業務,我較喜愛其它行業。所以只是間中觀察該股走勢。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page: www.facebook.com/trendalysis
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雙位增長的實體零售店:Le Saunda
我信奉價值投資,認為耐性和時機很重要。整個5月市場成交量偏低,我未有在水靜鵝飛時趕入場,繼續做系統研究和發掘有潛質的公司。 近日,內地的網上商店聚美優品和京東商城,在美國的紐交所和納斯達克上市。全城注意到淘寶之外,專業網購在中國逢勃興旺,顯示零售的內需強勁。網購的確對實體零售店帶來極大衝擊,而且影響實體店的發展前景。那麼,是否專注內地業務的大型連鎖店,銷售增長和盈利都大受影響?我發現實體零售店中,利信達 Le Saunda (0738.HK) 的營業額和淨利潤都保持雙位數增長。 利信達上一個財政年度的健康指數達74分,早前宣布盈喜,週一將(5月26日)公佈截至2014年2月的全年業績。 集團的業務是一條龍設計、生產和零售男女裝鞋履,主要市場是中國大陸、香港和澳門。上一個財政年度截至2013年2月: 營業額: ~17.6億港元 (+14%) 經營利潤: ~2.4億港元 (- 3.6%) 經營利潤率: 13.6% (2012:16.1%) 淨利潤: 1.8億元 (-7.8%) 淨利潤率: 10.2% (2012:12.6%) 雖然營業額上升,但經營利潤和淨利潤都稍為倒退。再看截至2013年8月的半年業績: 營業額: ~8.7億港元 (+17.6%) 經營利潤: ~1.1億港元 (+26.5%) 經營利潤率: 12.0% (2012:11.1) 淨利潤: 0.7億元…
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中國擎天軟件
近日大市低迷,交投量低,這星期騰訊1拆5,才又稍為熱鬧一點。於『五窮』期間選股不容易,即便是價值投資信徒,注重基本因素,也會審時度勢,不必硬在股價向下走的時候加碼,最理想的做法是確認轉勢之後再進入市場。健康指數能為股票估值,性質與市盈率接近。而健康指數的優點,是將公司的整體財務狀況,以淺顯易懂的形式表達 (100分為滿分),讓我為投資做功課時,能更有效地篩選、比較和解讀財務數據,並更仔細地估算價值。而健康指數的不足之處,是捕捉時機需要其它工具輔助。過去我曾在博客分析的股票,我依然喜歡。現在,由於需要先確認轉勢,且為免翻炒舊文,所以選一隻新股。我向來極少投資上市歷史短(少於兩年) 的公司,因為上市前的高增長業績,上市後未必能維持,只有時間能證明公司的實力。今次亦不例外,中國擎天軟件(1297) 去年中才上市,我挑選這公司只代表會多加注意,暫時未會買入,讀者亦可以先觀察。 中國擎天軟件有超過14年的歷史,主要業務在江蘇省,開發及推廣出口退稅軟件、電子政務解決方案等。健康指數達89分。公司規模小,市值約24億,2013年全年營業額約2.8億元,淨利潤約1億元,即淨利潤率達35.7%。上市前(2010-2012年) 營業額每年以20%+ 增長,淨利潤則以26%-32% 增長。持有現金約3.6億元,沒有短期或長期貸款。現金流穩健,2013年的經營業務淨現金流入約1.2億元。中國擎天軟件的規模小,增長潛力較高。其附屬公司南京擎天軟件獲認定為『2013-2014年度國家規劃佈局內重點軟件企業』,所得稅率僅10%,有利公司發展擴張。此外,阿里巴巴是策略性股東,持有約13.75%,或有助公司將軟件和服務,推廣給潛在用戶。現在市盈率約16倍。對於高增長兼且有盈利的科技股,市盈率屬低。去年中上市之後,股價曾高見$4,3但月尾開始回落至上周約$2.03,接近上升軌道底部。礙於上市歷史短,不屬於最穩健的高增長股,我暫時未會買入,但會密切關注公司的發展。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page: www.facebook.com/trendalysis
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又談金山軟件
近日有讀者來信,問近期金山軟件的下滑走勢,是否與債券換股後被沽售有關。我不知道…到披露易搜尋,暫時未見有公告顯示部分債券已換成股票,但沽售方法有多種,未必一定要先換股再放售。另外,4月份大環境不利科技股 – 納斯達克指數曾經從~4,300點向下跌穿4,000點。科技龍頭股騰訊,4月份亦曾從 ~$580 至近日跌穿$500。既然大環境兼同業的走勢類同,難以斷定股價下跌理由,真的只能靠估。另一讀者問,金山軟件下跌至甚麼價位值得買? 本欄過往曾數次推介金山軟件,公佈2013年業績後,計算其健康指數,從81分升至87分,是高增長兼財務穩健的公司。 (以下為人民幣) 營運收入:~21.7億(+54%) 經營利潤:~6.81億(+65%) 淨利潤:~7.54億(+62%) 金山軟件的增長較騰訊更高(騰訊的淨利潤增長僅得22%),而網絡遊戲和應用軟件的營運收入,分別上升約29%和94%,各佔總收入約50%和48%,顯示業務並不單一。 然而,可換股債劵,除了攤薄每股盈利,亦可能帶來沽售壓力。去年發行的可換股債劵,可隨時以 ~$16.8 換股,半年回報曾高達100% (現價約50%),推測部分債券持有人會鎖定利潤離場。今年4月11日,公司公佈完成發行另一批面值$23.27億元可換股債劵,票息1.25厘,行使價$42.95,2019年到期。按行使價估算,公司股價長遠(未來數年) 會繼續上升,因為債券持有人不會白白低息貸款的。而從基本分析的角度,如果兩批可換股債劵都換成股票,被攤薄後的每股盈利~$0.67,現價~$24.4,市盈率約36.6倍,對高增長的公司而言,屬合理價,但不是最抵。 金山軟件除了穩健的財務,近期動作頗多。除了一年間兩度發行可換股債劵,早前更宣布分拆旗下獵豹到美國上市,更引入百度和小米作基石投資者。獵豹的業務包括營銷廣告,遊戲增值服務,和互聯網安全服務。而營銷廣告暫時佔總收入超過80%。我不知道分拆獵豹上市對金山軟件的影響。公司達到一定規模,營業額和盈利不斷增長,即使有足夠的現金,仍發行可換股債劵,換取低息現金,這是聰明的做法。至於分拆業務上市,亦屬合情合理,但我不偏愛財技動作多的公司。除非股價下跌至抵買價格(~$20,市盈率(被攤薄後) ~30倍),否則我短期未必會再投資金山軟件。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page: www.facebook.com/trendalysis
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從健指看恆指
近兩星期股市無方向,少買賣的日子,我運用過去4年的財務數據,計算恆生指數成分股歷年的健康指數。 我向來側重現況和未來,分析和投資決定建基於最新的健康指數和半年業績勢頭。近日的數據回溯,給予我新體會。 恆生指數由50間公司組成,當中有10間銀行,10間地產商和2間保險公司,佔了恆指近半席位。而恒生指數成份股市值大,流通量高,而且有往績支持。它們經歷過高增長期,曾為股東創造財富,最經典的例子莫過於匯豐銀行。可是,公司達到某個規模後,要維持財務的高度健康,非常不容易。 當初,我為全港上市公司計算健康指數後,發現某些行業不附合健康指數的投資風格,例如銀行股,地產股和珠寶股等。所以,我逐漸減持銀行股,包括匯豐銀行。香港人對匯豐有獨特的感情,2008年金融海嘯後,即使$33 供股,仍舊支持。而滙豐在亞洲的業務,亦以香港領先。可是,匯豐的高增長期已成為歷史,改變了就是改變了,我學習不將過去的經驗和現今的期望混為一談。 恆生指數成分股中,連續4年健康指數超過80分的,只有騰訊(700)一家;而有顯著改善的,則有華潤置地(1109)和金沙中國(1928);穩定兼維持不俗水平的,則有中國旺旺(151);而健康指數在70+和80+之間波動的,則有崑崙能源(135)和港交所(388)。其餘的恆生指數成份股,也許礙於業務性質、規模太大,或是受經濟大勢影響,健康指數較波動。 為了解健康指數的指標性,我比較過去4年恒生指數和上述股份的回報。2010年4月9日至今的回報率: 恆生指數:+5.7% 金沙中國:+421.9% 騰訊控股:+235.4% 中國旺旺:+112.28% 崑崙能源:+22.2% 港交所 :+4.9% 華潤置地:-3.95% (圖表來源:Google) 除了港交所和華潤置地,全部跑贏恒指。為甚麼華潤置地的健康指數有顯著進步,回報率卻跑輸恒指? 其實,華潤置地的回報率於2013年4月曾高見45%,可是去年7月,集團董事長宋林被實名舉報貪腐,影響整個華潤集團的股價向下走。儘管我認為華潤置地現價抵買,但礙於不明朗因素,暫不考慮投資。 若要從恆生指數成份股中選股,我會選騰訊和金沙中國。它們的健康指數於各財政年度 騰訊 金沙中國 2010年:84 …
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網購之外 - 莎莎國際
近日最hit 話題,非『滬港直通車』(港股票市場交易互聯互通機制試點) 莫屬,消息更刺激H股國企股等大幅上升,個別股票更一天之內升幾成。若能逮著機會,短時間内所賺取回報,的確令人羨慕。不過,這類型的機會,我大概不會捕捉到吧~ 每個人的性格不同,投資策略亦有異,我還是用基本因素分析選股好了。 時興網購。早陣子內地零售和百貨公佈業績,很多評論指淘寶、天貓、京東等網上商城,直接影響實體店的銷售。不少零售店更計劃和網商合作,以維持競爭力和未來銷售增長。網購的出現,改變了很多人的消費模式,對零售商是極大的挑戰。此外,百貨公司的淨利潤率偏低(大多少於10%),所以,我向來不熱衷百貨或零售業。 莎莎國際(178)卻是例外,數年前我已關注它了。莎莎的財務穩健,健康指數達71分,而且派息率高。早陣子,媒體揭發零售店擅自更改產品有效日期,銷售過期產品,致股價從高位(~$9.10) 一直回落至近日的~$6.3。又,去年上半年公司曾發公告指同店業務增長放緩… 那麼,現價值得投資嗎? 截至2013年9月30日的半年業績: 營業額: +15% (2012H1:+21%) 毛利率: 47% (2012H1: 46%) 淨利率: 9% (2012H1:8%) 經營利潤: +22% (2012H1: +28%) 淨利潤: +27% (2012H1:+26%) 數據顯示,儘管營業額的增長放緩,毛利率和淨利潤率都有輕微提升,而且,淨利潤的增長率,大大高於營業額的增長。這顯示管理層有效控制成本。 再看截至2013年12月31日的第三季業績: 營業額: +14.8% (2013H1:+15.4%) 零售及批發增長:+17.4% (2013H1: +19.9%) 同店銷售增長: +15.8% (2013H1:+13.0%) 儘管第三季的營業額,以及零售和批發的增長,略低於上半年,但同店銷售增長卻上升了2.8%。我不知道這是否與旗艦店有關,但公司管理層經營不俗,令投資者對其有信心。我認為股價至少值$7.5,若現價投資,潛在回報達15% 以上。現時10天平均線仍舊低於20天和50天移動平均線,未能確認升勢。可是,若單看10天移動平均線,似乎開始轉勢回升。而過去12個月,交投量最密集的大約是$7.1 – $7.3 區間,這可能會是未來股價上升的阻力位。讀者可多加觀察,再自行考慮是否投資。…
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鳳凰衛視: 新媒體與”麵包圈” 帶動營收增長
上星期五提及合生元(1112) 連續多日被大手沽空,可留意沽空之後的吸納時機。原來,當日已是低位,週一至今回升一成。可是週三又顯現高比例沽盤(~$55),對合生元有興趣的讀者,須多加留意。 大部分上市公司於 3月公佈年度業績。踏入4月,從價值分析角度,有甚麼股票值得投資?鳳凰衛視(2008) 的健康指數達80分,其2013年業績(以下為港元): 營運收入: $48.06億 (+10.8%) 經營溢利: $12.62億 (+14.9%) 淨利潤: $11.63億 (+22.8%) 經營溢利率:30.2% (+2.7%) 淨利潤率: 19.4% (+0.18%) 公司的營運收入,經營溢利和淨利潤都有雙位數的增長,而淨利潤更上升約23%,大幅高於營運收入的增長。這顯示公司有效控制營運成本,或是新增收入來源利潤率較高。 鳳凰衛視的主要業務是衛星電視廣播,佔總收入49%。可是,此渠道的電視廣告收入,與2012年相比,屬零增長。而2013年的營運收入增長,主要由新媒體包括智能手機等移動設備的渠道收入帶動,收入較去年增長~27%。而新媒體收入佔總營業額,由去年的31.8% 上升至36.4%。至於持有的現金等值物,約$36.8億,短期貸款約$5.4億,長期貸款不足$7,000萬。財務穩健。過去3年,股價在2011年4月大幅滑落,之後一直窄幅上落,過去6個月更只是徘徊在每股$2.58 -$3.00之間。現價市盈率約14倍。那,鳳凰衛視的潛質是甚麼?若細看公司的財務報告,過去數年的營運溢利率: 2010:21.4% 2011:4.4% 2012:27.5% 2013:30.2% 淨利潤率: 2010:16.2% 2011:-0.2% 2012:19.2% 2013:19.4% 2010至2012年,公司的業績並不穩定,無論是經營溢利或淨利潤,都有大幅上落(2011年更錄得輕微虧損),不似是一盤已上軌道的高增長業務。而互聯網興起,再加上智能手機和平板電腦等移動平台,衛星電視廣播的業務,更可能予人走下坡之感。然而,3月中公佈的2013年業績,衛星電視廣播收入並沒有倒退,而新媒體收入更錄得接近27%的增長,顯示公司積極開發新媒體的渠道,並且有一定成效。而負債比率低,持有的現金接近貸款的 6倍,財務穩健。 除了媒體收入,鳳凰衛視興建的國際媒體中心,於今年6月30日前可全面佔用。該中心位於北京朝陽區,鄰近朝陽公園的西南門,總建築面積達72,478平方米,當中40%面積將會供各營運部門使用,其餘60%(~43,486平方米) 將會出租。所以,估計今年有新的的租金收入來源,提升營運收入和盈利。鳳凰衛視的財務穩健,營業額和利潤率都具增長潛質,現價14倍市盈率,屬抵買。(註:對建築有興趣的讀者,可上網搜尋鳳凰國際媒體中心。這建築項目大膽採用中國本土建築公司,而設計方案的複雜程度達國際水準,據聞『比奧運鳥巢還要複雜』。外形似 donut,設計摩登兼具線條美。) (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page: www.facebook.com/trendalysis
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公佈業績之後:合生元Review
3月最後一個星期,除了是公佈業績高峰期,亦臨近期指結算。過去幾天,騰訊由$588 一路往下走至$522,跌幅達13%,其餘科技板塊亦跟大勢向下走,縱使我已套現部分股票離場,但市況波動,心中不禁戚戚然。不過,健康指數的好處是:根據業績篩選財務穩健的公司,以基礎分析估算其價值,即使市況不佳,但既然了解公司實力才投資,亦稍為放心。至於不足之處,則是難以捕捉時機 -健康指數可以估算價值,卻不能預計時間性和市場走勢。這方面需要技術分析作補充方法。 說回公司業績,合生元(1112.HK) 於2013年 (人民幣) 營業額: $45.6億 (+34.9%) 經營利潤: $29.8億 (+33.5%) 淨利潤: $8.2億 (+10.4%) 若不計算一次性的政府罰款支出,則合生元的淨利潤達$9.8億元,按年上升32.4%。每股派息$1.21港元。2012年合生元的健康指數高達87分。2013年的業績,由於沒有完整的財務報表(未有現金流),所以未能計算健康指數。假設2013年的現金流比例和2012年相約,估計健康指數達81分,財務依然穩健。 乳業大阿哥蒙牛(2319),近日亦公佈業績 營運額: 430億(+20.4%) 經營利潤:110億(+30.7%) 淨利潤: 16.3億 (+25.2%) 負債方面,2013年的計息銀行貸款大幅由5.7億上升至84.6億,而長期的計息銀行貸款亦達32.4億。 蒙牛作為業界龍頭,收購雅士利後,業務增長不俗。對於市場前景,管理層認為今明兩年,內地仍舊缺乏奶源。此外,初生嬰兒的奶粉配方,需求依舊強勁。業績公佈後,蒙牛股價上升。 合生元股價則自3月10日,從$65 下跌至昨日約$52,似乎和沽空有關。自3月10 日開始,每個交易日的沽空比例,佔交投量17% 至 40% (大部分時間維持在22% – 38%),股價不跌都難。若比較健康指數,蒙牛遠遠不如合生元,然而合生元的股價卻在業績公佈後,繼續往下走。 (圖片來源:http://analystz.hk) 圖中的綠色線是沽空比例,灰色線則是股價。可見過去兩星期,沽空率持續高企,股價則一直往下走。 那,合生元值得吸納嗎? 除了財務,合生元的於業務回顧部分,透露媽媽100會員平台的活躍會員人數,較2012年增加了44.8% 至~174萬人。而活躍會員所產生的銷售,佔總收入89%,平均每位會員的年消費約$2330。截至2013年年底,共有~181萬會員,即~174萬活躍會員人數超過總會員人數的90%。這顯示合生元的顧客忠誠度高。此外,會員零售店的數目亦較2012年增加32.7%至超過2萬間。而VIP 嬰童專賣店、VIP藥房、和商場超市等銷售點,較2012年分別增加34.1%,48.1%和25.4%。存貨週轉日數平均約32日。 合生元沒有長期負債,而短期銀行貸款約7.5億,持有現金超過17億。財務穩健,兼且前景具潛質。蒙牛現價市盈率約35倍,合生元則約30倍。我會密切留意合生元的沽空狀況(可參考:http://www.analystz.hk/short/short-selling-ratio.php?code=1112&dayno=5),並考慮沽空率回落後買入。 *** 另外,以下是我曾為文分析,現根據最新的2013年業績估算的健康指數。由於業績公佈未有完整的現金流數據,估算的健康指數,未來需要調整。以下數字僅供參考,至少心裡有數公司的業務,與前一年是否有大落差。 亞太衛星:80分 (2012年:76分),現價市盈率約10倍。 博耳電力:70分 (2012年:80分),現價市盈率約16倍。 青蛙王子:60分 (2012年:72分),現價市盈率約9.6倍。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook…
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公佈業績之後:金山軟件Review
[24/3 最新補充:文中所列為「非常樂觀的目標價」。即使目標價已根據可換股債券攤薄後盈利,以及騰訊業績稍為調低,但觀乎技術圖表和交投量,現價處於上升通道的頂部,而交投量沒有先前般活躍。所以,目標價只供參考。現價已達目標價90%+ ($32-$33), 我會先鎖定利潤。]金山軟件(3888)和騰訊(0700)分別於週二和週三公佈業績。之後,金山軟件的股價創52週新高,騰訊的股價則稍微回落。按最新的2013年業績計算,騰訊的健康指數與去年一樣是81分,而金山軟件則由81分升至87分。過去數月科技公司備受追捧,這兩間更是有業績有盈利的高增長科網公司。媒體報道指騰訊業績遜於預期,而金山軟件則優於預期。先看一看兩間公司的財務數據。 (以下全是人民幣) 營運收入 騰訊 :~604億 (+38%) 金山軟件: ~21.7億 (+54%) 經營利潤 騰訊 :~192億 (+24%) 金山軟件: ~6.81億 (+65%) 淨利潤 騰訊 :~155億 (+22%) 金山軟件: ~7.54億 (+62%) 以上數字可見,騰訊和金山軟件仍然保持高增長,營運收入分別提高38%和54%,但騰訊的淨利潤增長僅得22%,而金山軟件的淨利潤增長達62%,顯然更有效控制成本。金山軟件的網絡遊戲和應用軟件的營運收入,分別上升約29%和94%,各佔總收入約50%和48%。這顯示公司並沒有側重單一產品,而且應用軟件的發展勢頭強勁。所以,即使手機遊戲的市場競爭白熱化,網絡遊戲漸變落後,但公司的營運和發展似乎未受影響,沒有放慢腳步。 去年末,我曾在博客推介金山軟件。2013年的業績顯示,公司持有約45億現金。而短期銀行貸款從4.13億元大幅下降至不足1600萬元。取而代之,公司於去年7月發行5年期的可換股債劵,籌得約13.5億港元,年息為3厘。而債劵持有人可在2013年9月2日至2018年7月期間,以每股$16.9363 港元的價格兌換公司股份。若果所有債劵都兌換股票,即公司會多發約8000萬股(~6.7%)。屆時每股盈利將由$0.7393 被攤薄至$0.6925,現價市盈率(以每股$32估算)將由~43.28倍升至46.21倍。直至業績公佈日,並未有債劵持有人兌換股票。 由於現價相比兌換價有接近100% 的回報,我相信債劵持有人於短期,將部分債劵兌換股票的機率頗高(畢竟9個月就能達到100%回報率的投資屬極少數,IRR 更超過100%,就是私募基金的筍刁也不容易做到)。過往我對金山軟件的樂觀目標價,大約是$40。儘管騰訊的業績略遜預期,但由於股份1拆5,每手入場費大幅降低,估計未來仍有機會被『炒起』。金山軟件同屬高增長的科技股,也許仍會受追捧。可是,基於可換股債劵盈利攤薄和大手兌換的考量,我將目標價調低至$35。讀者對於目標價,不必太認真,畢竟向來應該『止蝕不止賺』。只是,或許要多加注意持有的可換股債劵的基金的舉動。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page: www.facebook.com/trendalysis
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公佈業績之後:四環醫藥Review
去年我曾數次在博客撰文推介四環醫藥(460) (可參看這裡,這裡和這裡),本週初公佈2013年業績。 記得上星期股價連跌4天至~$9,我心感奇怪 – 據說,公佈業績前股價都會被炒上(因為有未知之數),之後不管業績勝過或遜於預期,由於再沒有不明朗因素,股價會稍為回落… 今次四環醫藥反其道而行,我後知後覺 - 既然基本因素沒改變,目標價是$10.73,那麼股價下滑,我本該再買入的。 說回2013年的業績,其健康指數高達87分,顯示公司的財務狀況十分健康。業績公告中: (以下全是人民幣) 營運收入: 47.3億 (+55.6%) 毛利: 36.9億 (+61.6%) 淨利潤: 13.0億 (+44.1%) 毛利率: 78.2% (+3.0%) 純利率: 27.5% (-2.2%) 毛利增長勝過營業額增長,這顯示公司有效控制直接生產成本,或有力提高銷售價格。純利率的年增長較毛利率低,估計與大幅提升研究和銷售費用(+70%)有關。雖然純利率輕微下跌至27.5%,但利潤率仍十分可觀。另外,公司的現金充裕(超過17億),短期貸款約1.8億,而長期貸款僅約590萬。 財務數字之外,公告亦詳列各種產品的的銷售狀況。現時,四環醫藥的心腦血管處方藥佔醫院採購額市場9.3%,並且是中國醫院市場的第四大製藥公司。心腦血管產品佔公司總收益95.2%,是最大銷售收入來源。而主要產品歐迪美和克林澳(共佔心腦血管產品銷售約54%),銷售年增長率達93.1%和71.7%,顯示市場需求大,增長強勁。 公司擬派末期息,每股¥0.021 (較去年下跌65%),並每股送1紅股。末期息下跌,主要是為了預留資金作業務收購。 四環醫藥的增長趨勢強勁,現價距離目標價$10.73 只相差約一成,以價值投資的角度,未必是最佳購入時機。可是,每股送1紅股變相將股份1拆2,令股價下調,較容易『炒』。記得兩三年前,莎莎亦是每股送1紅股。當時股價約$7 – $9, 送過紅股之後,股價調整至約$3 – $5,不多久股價就被追捧至$6 – $7 水平,即送股前股價應達$12 – $14。根據現時的健康指數,若果醫藥板塊繼續保持強勢,四環醫藥送出紅股後,股價有機會升至$6-$7。可是,由於難以預測板塊的未來走勢,也許先觀望,直至發出紅股後,看到交投活躍兼且繼續有資金追捧,才考慮再買入投資。 (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page: www.facebook.com/trendalysis
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基礎分析之外:值博率高的青蛙王子
上星期推介的博耳電力(1685.HK),竟然短短五個交易日已經到價,獲+20%回報。圖表顯示交投量高,上升趨勢穩固,所以我將第一個到價位轉為『止蝕位』,並提升目標價。 近日被受熱捧的都是醫藥和科技板塊,先前我曾在博客和此欄,分析數間業界的公司。今次選股則嘗試新方法,不只運用價值投資的理念,而是嘗試結合市場訊息和圖表走勢,從其他板塊選股。讀者請自行多加研究和觀察。 最近一位私募基金經理朋友,建議我關注青蛙王子(1259.HK)。公司的主要業務是在內地銷售兒童護理產品,2012年的財務健康指數不俗,達72分,而半年的健康勢頭指數則有5分,發展趨勢不是最強,但屬經營平穩。公司曾於去年10月停牌,因為Glaucus Research Group 指公司有誇大營業數據之嫌。而去年11月尾公司復牌,並發出澄清公告,逐點反駁Glaucus Research Group 的研究報告。復牌之後,我曾考慮購入,但最終因為Glaucus 曾對公司財務的真確性存疑,所以作罷。那位朋友指公司現價屬抵買,而且他知道有人深入調查,不明朗因素應該被除去。 過去兩個星期,我重看公司的財務狀況。若單純以基礎分析,公司的年營業額增長達37%,淨利潤率達15%。而截至2013年6月,持有現金約$7.7億,長期負債僅$690萬,沒有短期負債。 可是,如果Glaucus Research Group 的懷疑合理,那麼以財務數據衡量公司的價值便意義不大。 所以基礎分析之外,我嘗試透過圖表分析青蛙王子。 52週低位是復牌後的$2.36,而昨日收市價是$2.97,預測市盈率約12倍。本週二其10天和20天移動平均線皆升穿50天移動平均線,股價有轉勢跡象。若不計及復牌後的大量拋售,$2.85 – $2.95是交投密集區。近日成交額過千萬,加上圖表顯示轉勢跡象,和不俗的健康指數及朋友推介,我認為青蛙王子的值博率高。由於未公佈2013年的全年業績,財務方面始終有不明朗因素,我不敢誇口目標價。只是相比同業,公司的股價顯然落後。 今次選股不單純以基礎分析估算股票價值,而是集合市場消息和圖表走勢。由於公司曾被指造假賬,2013年全年業績並未公佈,始終有不明朗因數,讀者宜再自行搜集資料後再判斷風險高低。若果投資,必須設定止蝕位,並嚴格執行,正如其它投資一樣。 粉紅色線是10天移動平均線,紫色線是20天移動平均線,藍色則是50天移動平均線。圖中可見10天和20天線都升穿50天線。(圖表來源: http://stock360.hkej.com) 以下是過去50日的蟹貨區圖表,顯示$2.8 – $3.0 之間交投活躍。(圖表來源: http://analystz.hk) (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄) Facebook Page: www.facebook.com/trendalysis
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科技股之外的智能控電系統 – 博耳電力
近日最熱門的投資板塊,偏重科技和醫藥。上週的文章提及炒股不炒市,那麼香港在這多事之秋,如《明報》前總編劉進圖光天化日被斬殺,情況危殆,歹徒就似公然向全香港人挑釁;立法會議員何俊仁受薪開會,卻於會議期間在iPad 看年輕美女性感照… 還有甚麼穩陣兼有前景且值得投資的公司? 高新科技和生物醫藥之外,售賣智能配電設備的博耳電力(1685),值得留意並買入。其健康指數達80分,而2013年半年業績顯示勢頭良好(達7分), 毛利率:28% 淨利率:25% 營業額:+15% 毛利 :+20% 淨利潤:+31% 公司淨利潤和毛利的增長高於營業額的增長,顯示管理層擴張業務的同時,有效控制生產和營運成本。而截至2013年6月30日在手訂單金額達12.8億元,足足是2012年全年的營業額。即公司在上半年已確保全年營收不倒退。儘管2013上半年的毛利和淨利潤都不足2012年全年的50%,但相比2012年同期有顯著增長(+20% & +31%),估計部分訂單和服務要下半年才能入賬。公司沒有長期貸款,持有現金是短期貸款的1.8倍,財務穩健。 博耳電力的主要產品,是智能配電系統方案和節能方案,預計兩者佔2013年全年營業收入的65%和20%。不論智能控制或效能提升,都符合政府提出的城市智能化和環保減排。其智能配電方案更與醫療系統接軌應用,作全醫院的電力監控,確保手術室持續供電。而節能方案則與數據中心接入應用,包括中金數據、中國移動等,並透過數據分析減低電能消耗。 智能控制和數據分析都是未來趨勢,博耳電力的業務有潛質繼續擴張發展。過去12個月,股價增長133%,現價約$8.4, 預測市盈率約15.5倍。抵買嗎? 下圖可見股價處於上升軌道,$8.2 – $8.6 是交投活躍區,支持位不斷提升。現價不是最抵,但值得買入,估計回報超過20%。 (圖表來源:分析之師 http://analystz.hk) (此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄)Facebook Page: www.facebook.com/trendalysis
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炒股不炒市 – 健康指數與F-score
昨日信報《炒股不炒市 揀股用F-Score》一文,詳細介紹以基本因素(價值投資法)篩選股票的F-score。它由芝加哥大學教授皮爾托斯基(Professor Joseph D Piotroski,現職於史丹福大學研究商學院) 於2000年提出。信報研究部按F-score 的條件篩選港股,並定下4種策略,以過去10年數據backtest,回報介乎40倍至160倍,大大跑贏恒指。我看完該文上網搜尋,發現American Association of Individual Investors (簡稱AAII) 按60多種投資策略建立模擬組合,而F-score 是唯一一個在2008年海嘯期間仍錄得正回報(32.8%)的組合。 (Professor Joseph D Piotroski) 我孤陋寡聞,先前未聽過F-score。很高興知道世上有類似自家開發的『健康指數』的指標,而且往績顯示投資回報高。F-score 和『健康指數』理念一致:透過分析數據,找出財務健康的上市公司,是價值投資信徒。信報詳列F-score 的篩選條款,對比之後,我發現和『健康指數』很不一樣。除了篩選條件,F-score 每年只更新一次,而『健康指數』則分全年、半年甚至季度指標。健康指數的半年和季度指標以10分為滿分,與F score 較相似。而健康指數的全年指標,則以100分為滿分,有較細緻的計算和評估。 至於F-Score 和『健康指數』的運用方法,兩者亦不相同。Prof. Piotroski 建議只買入F-score 達8-9分的股票(9分為滿分)。健康指數則透過全年指標找出穩健的公司,再看指標與價格、成交量等的比例,以此估算應有股價。曾見過某些公司的健康指數很高,但股價不是最抵買;又或同一界別但未必投資健康指數最高分的公司,反而選排名第二、三或四,性價比較高的公司作投資。為了貼近市場趨勢,亦會參考半年和季度指標,調整用以估算價格的比例。 估算股票價格很難。市場的反應往往不是過熱就是過淡,很少停留在equilibrium 的『均衡狀態』。若再配合時間性,更沒有誰能說得準了。的確,估算未來股價是吃力不討好的事,畢竟錯比對的機率高得多。但我每次分析股票,心中總有一個『合理價格』構成對投資回報的期望。要不是感到『抵買』,我哪會買入投資?要不是認為股價到頂,又哪會沽售呢? 近日醫藥股和科技股十分熱鬧,就讓我挑選部份曾在博客分析的公司,分享透過健康指數估算的價格。這些股價估算會隨業績及市場環境調整,一般每一至兩個星期調整一次。我是純粹分享,讀者不必太認真當作目標價位,只宜參考。若然股價達到估算價格的90% 或110%,我即看成達到期望的合理價格範圍。 四環醫藥(0460):$10.73 金山軟件(3888):$30.60太平洋網絡(543):$7.04博客版加料:美國有網站列出獲8-9分的F-score 股票,讀者可到以下網址參考。http://www.grahaminvestor.com/screens/piotroski-scores/(此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄)Facebook Page: www.facebook.com/trendalysis
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亞太衛星 vs 亞洲衛星
近日看報章指小小超旗下的香港電訊,以189億元收購CSL,是一箭多鵰的聰明交易。除了即時擁有逾百兆赫的頻譜,慳番和中移動競投4G頻譜的資金,更消除交還頻譜的不明朗因素。現時通訊業有哪些值得投資的公司呢? 我運用健康指數尋寶。通訊業的頭三位: 協同通信(1613):79分 亞洲衛星(1135):77分 亞太衛星(1045):76分 儘管亞洲衛星和亞太衛星的財務穩健程度接近,但公司規模差距大-亞洲衛星市值超過131億元,亞太衛星市值只是62億元。 哪一間抵買?回歸基礎分析,答案呼之欲出。 下表比較兩間公司截至2013年6月的半年業績。 亞洲衛星(1135) 亞太衛星(1045) 頻譜使用率 79% 81% 營業額變動 (註1) (-30%) +39% 毛利變動 (註1) (-35%) +76% 淨利潤變動 +4% +166% 毛利率 67% 67% 淨利率 52% 50% 毛利率增長(註1) (-11%) +14% 淨利率增長 +14% +24% 流動資產比率 1.97x 7.28x 每股盈利 $1.02 $0.45 註1:亞洲衛星的中期報告指2013年6月的半年營業額錄得大幅下降,主要是因為2012年錄得一次性項目的收入。若扣除此一次性項目,核心業務有輕微上升。 兩間公司的頻譜使用率都是約8成,相比亞洲衛星的核心業務輕微增長,亞太衛星的增長動力(營業額,毛利和淨利潤)有顯著提升,而且現金流強勁,顯示公司營運健康。 自2013年初至今,亞太衛星的股價已升了約410%,而亞洲衛星的股價則只升了36%,兩者都能畫出明顯的上升通道。 亞太衛星仍值得投資嗎? 驟眼看,亞太衛星的市盈率(~17倍)似乎較亞洲衛星(~14倍)高。但若以2013年6月的中期業績估算全年盈利,則預測市盈率: 亞太衛星:11.2倍 亞洲衛星:16.8倍 對於營業額、毛利和淨利潤都屬於高增長的亞太衛星,才11倍市盈率是便宜吧。過往全年業績於3月尾至4月初公佈。近日交投量低,股價從1月尾的高位約$10.7稍為回落至$10.1,值得買入,估計回報能達25%。下圖顯示~$9.8 有支持位。(圖表來源:analystz.hk) (本文同刊於<信報>網站<價值投資>專欄。) Facebook Page: www.facebook.com/trendalysis
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擴充發展的美蘭機場
年初八,恭祝各位馬年龍馬精神、身體健康、財源滾滾、事事順心。 農曆年後股市大跌。回看去年按健康指數分析和投資的合生元(1177)、四環醫藥(460)、太平洋網絡(543)、上海復旦微電子(1385)、金山軟件(3888),以及新年前買入的新意網(8008),大都站穩陣腳,跌極有個譜。而四環醫藥、太平洋網絡和新意網更是跌市中倒升。這些公司的詳細分析,可參考我去年在博客張貼的文章。除了上述股票,去年我曾短炒中國生物製藥(1177),賺12%後離場。而投資總有失策時,組合內唯一虧本的是中視金橋(623)。儘管我不喜歡其業務(代中央台售賣廣告時段), 但友人極力推薦,加上財務頗健康(健康指數:76分),就買入了。該股曾升~10%,之後卻倒跌超過20%。而這兩隻股我不曾在博客為文分析,純粹小注投資當學習。 回顧去年的選股,除了從經驗中學習,亦想說明我真金白銀按健康指數投資,不曾信口開河。每一次為文分析都和讀者同坐一船。今次,因為我仍舊屬意上述股票,但現價未必是最抵買,所以另外選股。這次我沒有買入,選股算是紙上談兵純分析,讀者可再細意觀察思考。 美蘭機場(357) 的健康指數達80分,是該版塊最高分的。翻查其財務數據,截至2013年6月30日的半年數據,營業額和淨利潤分別增長14%和20%,顯示有效控制營運成本,提高了利潤率。而資產狀況穩健,持有現金(人民幣)約12億元、投資11億元、長期負債約10億元,沒有短期債項。 美蘭機場於去年12月3日公佈了一筆為期3年的融資協議,總融資額達2億5000萬美元,當中5000萬美元用於日常營運,其餘則為興建站前綜合體的建築費用。該站前綜合體實為擴充現有機場,包括星級酒店、商業區(免稅商場、品牌旗艦店、百貨公司、主題餐廳、影城等),預計投資額超過19億人民幣。 消息公佈後,股價逐步滑落約20%。美蘭機場融資後,雖不至於資不抵債,但也沒有任何多餘現金。若果沒任何突發事件,日常營運保持現狀,屬穩健的。 海口需要一個站前綜合體嗎?此項投資化算嗎? 下表顯示美蘭機場每年營運數據的變動。 2009 2010 2011 2012 2013 旅客吞吐量 +2.06% +4.56% +15.89% +5.21% +11.58% 運輸起降架次 +3.31% +3.55% +11.89% +5.77% +11.23% 貨郵行吞吐量 +4.70% +11.83% +9.87% +3.56% +11.94% 2011年的旅客量、運輸起降和貨運量都有顯著上升。儘管2012年的增長稍為放緩,但遊客和起降架次的增長率都高於2009和2010年。2013年更是三項數據都錄得雙位數增長。以五年趨勢顯示,美蘭機場的吞吐量和遊客量都處於增長期,擴張興建站前綜合體是附合市場需求的。建成之後,更可能帶動更多的旅客和貨運吞吐量,屬於有增長前景的公司。 現價$6.77,市盈率約8.6倍。若以2013年半年數據估算市盈率,更只是~7倍。相比其它航運股,現價屬抵買。然而交投不活躍,近日每天成交額只是數百萬,成交股數只有數十萬,不是近期當炒板塊。採取價值投資的投資者,也許需要一點耐性。(本文同見於<信報> 的<價值投資>專欄。)Facebook Page: www.facebook.com/trendalysis
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高增長的科網硬件商:新意網
去年12月 Google 宣佈放棄在香港建立數據中心,指主要是成本問題。而原本計劃投放在港的3億美元,會『移師』至台灣,擴充興建當地的數據中心。 新意網(8008) 是香港其中一家主要的數據中心營運商。去年10月斥資$4.28億投得將軍澳的高端數據中心用地,平均呎價約$903,較市場預計的下限$1,500便宜4成。 到底興建和營運數據中心的成本是否很高?新意網是否值得投資? 看一看健康指數(註1):84分,顯示公司的財務狀況很穩健。 查一查截至去年9月底的季度業績,對比前一年同期 營業額:+13% 毛利: +24% 淨利: +24% 毛利率:63% (2012:57%),+6% 淨利率:54% (2012:49%),+5% 季度業績顯示,公司業務有規模效應。營業額增長的同時,利潤率的升幅更大。這除了顯示管理層領導有方,也是數據中心的性質使然吧~ 大部分互聯網相關的行業,收入的增長速度都超過成本的增長,所以規模越大利潤越高。儘管新意網並非手游開發商或電子支付系統營運商,但數據中心的需求同樣受惠於互聯網和智能手機的普及。 翻查香港通訊事務管理局辦公室的統計數據,透過寬頻和公開電話網絡上互聯網的數據使用量,2013年增長超過15% 和20%。 2013* 2012 2011 2010 寬頻互聯網使用量(太字節) 2,573,164 2,232,256 1,924,886 1,652,942 增長率(%) 15.27% 15.97% 16.45% – 2013* 2012 2011 2010 公開電話網絡互聯網使用量(千分鍾) 224,995 185,062 168,163 178,677 增長率(%) 21.58% 10.05% -5.88% – *2013年12月的數據未公佈,按11月份的數據估算。[資料來源 – 通訊事務管理局辦公室 http://www.ofca.gov.hk/]…
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創板轉主板之穩健成長股:上海復旦微電子
創業板的上市公司從不是主流,規模小、風險高,總給人「不穩陣」的印象。其實,當中亦有穩健兼高速成長的公司。去年10月尾寫了上海復旦微電子 & 金融IC 卡 一文,指上海復旦(8102.HK)的健康指數高 - 79分,而內地政策推廣金融IC 卡,並將於2015年取締所有銀行磁帶卡。截至去年8月,內地共發行了3.4億張金融IC 卡,估計2015年更會達10億張。上海復旦微電子身為6家被銀聯認證的芯片製造商之一,前景不俗。當日更指股價雖然由去年初低位$2.8 升至約$8,但基本因素和市場前景好,仍然值得吸納,估計至少升25%。今年1月8日,上海復旦微電子正式從創業板(8102.HK) 轉到主板(1385.HK),顯示公司由高風險的小型企業成長為實力股。短短兩個多月,股價升了38%。 應該獲利回吐?繼續持有?還是再加碼? 公司在去年11月8日,公佈第三季業績,2013年1-9月 營業額:$6.02億 (2012年同期:$5.01億) +20% 毛利 :$3.07億 (2012年同期:$2.41億) +27% 盈利 :$1.13億 (2012年同期:$0.80億) +41% 毛利率:51% (2012年:48%) +3% 盈利率:19% (2012年:16%) +3% 生意額大了,而毛利率和盈利率更大幅提升,這顯示管理層有效控制成本,而且有規模效益吧。 可是,公告之後的交易日,股價從$8.51 跌至$7.26 (-15%),我大惑不解。媒體報道指,單看第三季的3個月營業額和毛利,只是較2012年第三季微升4% 和 6%,而盈利更因為行政和推廣費用的增加,較去年7-9月下跌22%。 我不知道單單比較3個月同期的業績,是否合理。若果看全年和半年的數據,公司的基本因素很健康(健康指數:79分),除了利潤率高,更沒有短期或長期的銀行負債,有充足現金流。而半年業績更顯示業務勢頭強勁,無論是營業額或盈利,都沒有放緩跡象。公司沒有透過舉債擴張業務,而是依靠經常性業務獲得穩定現金流, 屬”organic growth”。若果單看第三季的3個月業績,沒錯,增長動力似乎稍遜,可是,市場對IC卡的需求彰彰明甚,而且從2013年9個月業績估算,全年盈利會較2012年上升30%以上,相信年底盤數會好好睇睇。加上公司剛從創業板轉主板,成交量由每日數十萬升至近日的500多萬。難得開始多人關注兼且成交活躍,未是時候獲利回吐。現時PE 達26倍,但Est PE 只有約20倍甚至更低,股價不算貴。 以下圖表顯示,大概$10.5 有支持位。(圖表來源:analystz.hk) 沽空比例低,暫時不見股價有大幅回落跡象。 [本文也在<信報>網站逢週五的<健康選股>專欄刊出。 ] Facebook Page: www.facebook.com/trendalysis
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學習遵守『投資紀律』
新年新氣象。祝各位 2014 年財源滾滾、事事順心。 回顧2013年,10月才系統化地計算上市公司的健康指數。為試驗其實用性,10月尾運用該指數建立投資組合。除了長期投資,亦試著選股短炒。兩個月的投資回報約15%,包括已realized 的短期投資(回報~16%) 和未realized的長期投資(回報~14%)。 成績未算亮麗,但多少證實了健康指數的實用性,未來會繼續循現時的方向,加強系統的功能和分析力。希望新一年有大突破。 我一直是價值投資的信徒,喜歡尋找千里馬。(另一個原因:怕煩。最理想當然是選對長期持有的股票,然後坐著收錢一了百了。)但,時代不同了。科技的進步令各行各業的週期越行越快,兼且有大幅度的改變。投資界更有對沖、沽空、期權、槓桿等林林種種的產品和方法。我相信一個健康的投資組合,應包括固定資產、長期投資、短線(流動)投資和現金,而且維持一定的比例。 『自律』是投資人需要培養的特質。看過不少瞓身押注、盲聽消息、與股票談戀愛,定了守則卻沒有嚴格遵守,最終一而再、再而三錯過時機的故事,自己亦犯過錯。Jim Collins 的<Great by Choice> 研究過成績斐然的公司,運作節奏穩定,就如20里步操 -不論晴天雨天,都是走20里…… 2013年最令我驚喜的,是『嚴守紀律』之後,沒有半點『心有不甘』。記得某次網上買賣的order 弄錯了,重覆下注。即使我相信短期有升幅,但為了保持已定下現金和股票的比例,我沽了平手離場。之後該股有15% 回報,我仍舊心安理得。另一次是到價按計劃沽一半,沒有搏『破頂』… 我知道這些都是最基本的投資心法和操作,但說易行難。實踐後仍能夠心平氣和,就似越過挑戰般有滿足感。 我希望2014年能天天保持『20里步操』(短期和長期守紀律,難度相差很遠),繼續和大家分享有趣的發現。
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又談藥業:「紅包文化」& 健康指數
每天看《信報》第一件事不是看社論、林行止或畢老林,而是翻到《新聞點評》by 高天佑。作者名字和我的朋友一樣,最初感到有親切感,但看了幾篇文字,覺得內容很有趣,每天都有新知,兼且觀點獨到。今日高天佑談內地醫藥股和「紅包文化」,指官方新華社點名上海醫藥(2607)向青島市31間醫院行賄,令內地醫藥股這星期大跌。而市值最大的龍頭 - 上海復星醫藥(2196)則逆市上升,因為向來標榜美國式營運,跟內地主流作風有一定區別。而旗下的和睦家私家醫院走高檔路線,薪酬亦是美式制度,不少高級醫生是洋人,薪金高不必受賄… 早陣子看醫藥股,著重公司的基本因素,只看健康指數最高(90分)的四環醫藥(460.HK)和另外幾間公司如李氏大藥廠(950)和中國生物科技(1177)。我一直沒細意觀察復星醫藥。不久前朋友提及它,今日高天佑也點評,我即查看其健康指數:69分,不算高分,怪不得我不曾注意。再看分數組成,其實幾健康,除了(1)大部分的利潤來自『非經常性盈利』,(2)經營現金流的水平偏低。我好奇,再看復星醫藥的年報,2012年93% 的稅前利潤來自其他收入&收益(54%)和聯營公司(39%)。所謂『其他收入&收益』是指出售投資股權和股息,而聯營公司不是附屬公司,復星醫藥沒有控股權。即是,復星醫藥的主營業務,只貢獻了7%利潤。一間公司的主營業務,利潤率只是4%,要靠非經營業務利潤,才令淨利潤率提升至21%,再怎麼說,也不見得是非常健康吧~ 即使是龍頭,暫時我都不會投其一票。高天佑指復星醫藥自8月至今,由12元升到21元,似乎中央對醫藥業的反腐越強勁,復星醫藥的股價就越凌厲。下圖顯示四環醫藥(紅色)和復星醫藥(藍色)過去一年的走勢。 我還是傾向健康指數的基礎分析,但絕對會考慮將非數字因素(如美式經營架構) 逐步加入,完善系統。
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太平洋網絡的免費移動策略:百度SiteApp
近日股市熾熱,股評人、基金經理、投資銀行等紛紛公開預測恆指升穿24000點,明年第一季更達31000點。雖然『預測』沒人說得準,更何況股市分分秒秒在變動,我都期望牛市蒞臨。 再談有趣的發現和”lesson learnt”。 早前撰文《半百億汽車網絡廣告市場 - 汽車之家 & 太平洋網絡》,談及內地汽車網廣告市場之大,以及太平洋網絡(543.HK) 多個大受歡迎的門戶網站。這公司的廣告收入不俗,財務狀況健康。可是成交量很低 – 在熾熱的股市中,日成交量只有5位數。這種交易量,何止不起眼,簡直是『無人理會』。 太平洋網絡的門戶網站,主要服務電腦用家。公司一直沒有明確的『移動策略』-網站設計不適合手機用戶,亦沒有渠道迅速打入移動市場。據我所知,從桌面打入移動市場,一直是內地機構的難題。內地甚至有獲得微軟孵化計劃支持的初創公司,研發將桌面網頁自動轉換為適合手機版面的技術,並且半年間達到收支平衡,甚至獲得盈利。 太平洋網絡身為上市公司,沒有選擇付費的服務,而是選用百度(NASDAQ:BIDU) 的免費工具 – SiteApp。此工具將桌面網頁自動轉換為移動版面,所有內容可以即時自動更新,後台操作簡便。而最吸引之處 - 百度的搜尋結果會顯示該網站屬「優化閱讀』,增加用戶點擊的瀏覽量。現時SiteApp 每天為遊戲網手機站點導入10萬獨立用戶,而移動端的流量有了5倍的提升。此外,太平洋網絡和百度聯盟的移動網盟合作後一個月,已經有分成收入。SiteApp 就像早期的Wordpress 類工具,讓用戶省時省力地建立和發展移動端,更有分析、統計、質量報告等配件。 我真心欣賞百度的SiteApp,這是很厲害的工具- 輕易地將互聯網站轉變為移動互聯網站,吸引更多的手機用戶使用/瀏覽,這也會同時增加百度的廣告收入吧!SiteApp幫助如太平洋網絡的公司發展移動網絡策略,也同時令百度『霸佔』傳統網站轉換移動網站的distribution channel,是雙贏的策略。
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短炒新嘗試:金山軟件
早前,我一直以『健康指數』發掘財務穩健兼值得長線投資的公司,如合生元(1112.HK)和四環醫藥(460.HK)。上週聽過青姐的講座後,我開始注意交易量高兼且股價上落區間較大,可以短期買賣並以10%-30%回報作目標的股票。我不擅長短炒。交易頻繁會提高出錯和虧本的機率,而且交易費用亦會增加。此外,投資的variables (可變數)有兩個:價格和時間(買入和沽出的時間)。數學堂教過,如果一條方程式只有一個未知數,我們可以計算出答案。可是,若有兩個以上的未知數便複雜多了。長線投資是將『未知數』(可變數)減至一個,提高預測的準確程度。 人生就是不斷的學習。我小試牛刀,找出財務健康,兼且過去兩個多月價格上落幅度大的股票 - 中國生物製藥(1177.HK) 和金山軟件(3888.HK),兩者的股價的最高和最低點相差40% 和37%,而且成交活躍。 早陣子炒科技股,金山軟件的股價被大幅炒起,之後回落。騰訊和金山軟件的『健康指數』同是81分,2013年上半年的營業額增長率則金山(50%)勝騰訊(38%)。騰訊是龍頭,佔盡市場優勢和規模效益,市盈率較高,現價市盈率50倍,而金山軟件則是40倍。若果以2013上半年的業績簡單估算,則騰訊和金山軟件的預測市盈率約30倍和26倍。 (圖表來源:Google Finance) 從上圖可見,過去5年騰訊的股價(藍色)持續做好,而金山軟件(紅色)則是今年才變得活躍,不斷攀升。金山軟件現價較兩個月高位$23.3 回落了20%,近20個交易日股價在$16.98 - $19.78 區間上落。金山軟件的主要業務是網絡遊戲和應用軟件,現價合理嗎?全球網絡遊戲龍頭Zynga 2013年不斷裁員,估計網絡遊戲的前景普通,不及手機遊戲的發展空間。不過,金山軟件第三季的業績顯示,每天的玩家(付費和非付費)人數未有下跌。儘管付費玩家的人數按季下跌11%,但每名付費玩家願意投入更多金錢(按季上升若12%),這顯示產品有效吸引玩家,而且玩家越加投入。內地市場的遊戲業競爭激烈,金山軟件的網絡遊戲能維持玩家數目,並且提升每名玩家的支出,顯示團隊的實力和管理能力。至於金山網絡的廣告收入,亦按季增長25%,再加上其健康財務狀況 - 現金流強勁和邊際利潤率高(~30%),我認為公司滿有潛質。 (圖表來源:analystz.hk) 26倍市盈率並不便宜,但科技公司的增長迅速。金山軟件第三季的業績令我對公司的經營能力充滿信心,再加上內地市場的潛力,即使現價是『蟹貨區』(成交量多,股價較難突破),我依然會投信心一票。我相信股價會再次攀升至兩個月高位,投資者能短期賺取20%的回報。
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再談四環醫藥
獲贈免費門票到《華富財經鉅人匯2013》,胡孟青是壓軸嘉賓。我欣賞她。 青姐不像其它嘉賓講員,不會踩低別人抬高自己,不會『硬 sell』自家的基金,也不會寸嘴看不起獨立股民。她做足功課 - 20多分鐘內,她帶給聽眾很多有用資訊,演講內容和Powerpoint 都不欺場。青姐從宏觀的美國債息、東協國家的迴響,談到上週五三中全會,內地隔夜拆息等因素對股市的影響。總的而言,未來3個月會狂升。之後,又談到政策對板塊的影響,例如有利醫藥、生物環保、新能源、國內品牌,乳業,和不利鐵路股和煤等。 青姐點名的醫藥股有四環醫藥(460.HK)和中國生物科技(1177.HK),早前我也在文章談及四環醫藥並買入了。我對這公司很有信心,但買入之後股價沒有升,反而倒跌了一點,就是在橫行。四環醫藥無論財務狀況和行業前景都是一流,但估值較同業稍稍落後。我一直摸不著頭腦 ,終於發現了答案。 請看下圖。 (我應該早一點學會用《分析之師》的工具。) 綠色線是沽空比率。灰色線是股價走勢。10月29日四環醫藥的沽空比例達到頂峰,所以股價回落。之後,沽空比例回落,但又兩次攀升,所以股價有阻力。直至近日沽空比例再次下降。我估股價上升的阻力會大大減弱,有機會破頂啦。 以往,我多數只看基本財務因素,再來就是長中短期的股價走勢圖。曾說過我是偏向「郭靖」個性的投資者,有耐心亦願意等。不沽空不玩期權,錯過了這類對分析極有幫助的圖表。以後,真的要向安兄多多請教各種工具啦~
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半百億汽車網絡廣告市場 - 汽車之家 &太平洋網絡
美國Twitter IPO 令科網股全線看好,而內地的汽車網 – 汽車之家更已申請到紐交所上市,集資1.2億美元。香港的騰訊(700.HK)、網龍(777.HK)、金山軟件(3888.HK)的市盈率達40倍、44倍和28倍。 現價還有哪些具備潛質的科網股值得投資? 太平洋網絡(543.HK) 成立於1997年,於2007年上市,主要業務是旗下六大入門網站的廣告收入。相比其它科網股,其市盈率偏低,只是13倍。為甚麼「咁大隻蛤喇隨街跳」? 我隨即查閱其健康指數 – 出奇地高分:83分。再細看其財務狀況: 毛利率高達:41% 淨利潤高達:33% 現金充足兼且毫無負債 財務狀況很穩健。那,為甚麼市盈率偏低? 太平洋網絡的業務獨沽一味 – 旗下六大門戶網站(電腦、汽車、遊戲、女性、家居和親子網)的廣告收入。截至2012年末,約85%的廣告收入來自其電腦和汽車網。 中國汽車網的廣告市場有多大? 2012年汽車網絡廣告規模超過52億元人民幣,2013年第二季更錄得超過15%增長,達14.1億元。汽車之家的招股書披露,2012年全年的營運收入達7.33億元,淨利潤率約30%。而2013年首3季的營運收入更已超過8.2億元。由此可見,門戶網站廣告收入的營運模式,能帶來可觀利潤。 說回太平洋網絡,13倍市盈率有否低估了公司的價值呢? 2013年8月太平洋網絡的門戶網站的排名: 汽車網 – 中國第三汽車門戶網站,日瀏覽量超過2000萬 遊戲網 – 中國第二遊戲資訊網站,日均覆蓋人數1075萬 家居網 – 中國第二家居門戶網站,日均覆蓋人數460萬 電腦網 – 中國第二IT門戶網站,日均覆蓋人數445萬 時尚網 – 中國第三女性門戶網站,日均覆蓋人數88萬 親子網 – 未知排名 太平洋網絡旗下的網站都非排名第一,在Winner takes all 的市場,公司的發展前景少不免被打折扣。此外,這類網站廣告營運模式,屬於「舊商業模式」。新一代的網絡廣告融合在社交平台和互動式網站,加上智能手機的普及,估計門戶網站的廣告收入增長率,比不上新一代科網公司的營運模式。 的確,太平洋網絡的發展潛質似乎受局限,增長率不及騰訊、網龍和百度等。可是,13倍市盈率對業務正增長,兼且財務穩健的公司而言,也未免估值偏低。在科網股全線看好的市況,估計市盈率至少應有15倍以上。若以現價計算,投資回報會超過15% 。 TGIF – Thanks God it’s Friday. 祝大家週末愉快。
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上海復旦微電子 & 金融IC卡
星期日深圳灣海關出現『工潮』,20名前線人員一同請病假,只有3個櫃台辦公,來港旅客『滯留』4.5小時才能過境。先不論新上任高官的管理能力,香港人基本上不受影響 - 因為我們有智能身份證。現今世代,每人隨身攜帶幾張芯片智能卡,包括身份證、信用卡、八達通等。中國更有健保卡,金融IC卡和社會福利卡等。 香港上市的半導體公司,上海復旦(8102.HK) 的健康指數一枝獨秀,達79分。上星期四(25/10)更發出盈喜,指截至9月份的營業額有顯著增長。 按央行指引,全國性商業銀行於今年1月1日應開始發行金融IC卡(即芯片銀行卡),至8月底累計發出3.4億張卡。2015年金融IC卡應取替所有的銀行磁帶卡片,估計規模超過10億張。現時內地倡導晶片國產化,銀聯認證的6家晶片設計生產商分別為大唐、同方、上海復旦微電子、國民技術、華大和上海華虹。 芯片市場前景明朗,看一看上海復旦微電子的營運和財務狀況。 2009-2012年營業額每年增長:~30% 2012年淨利潤率:20% 2013年半年業績較去年同期: 營業額:+31% 淨利潤:+109% 現金流健康,沒有短期或長期負債 根據上半年業績公告: 『安全與識別芯片的銷售增長迅速…參與多地省市的金融社保卡及居民健康卡已批量供貨,其中金融社保卡項目累計15個及居民健康卡項目累計7個。除銷售比重較次之非揮發性存儲器銷售有所下跌外,其他類別產品之銷售均錄得穩定增長。…整體產品的毛利率由去年同期的47.9%增加至約51.9%。』 創業板的公司實力夠雄厚嗎? 上海復旦微電子於2000年8月上市。截至今年6月,持有的現金約3.2億元。規模小但增長強勁。9月份已入紙申請轉到主板。 現價位抵買嗎? 上海復旦微電子由年初低位$2.8 升至上星期$8.05,近日大市回調,股價稍為回落。市盈率20.5倍。中芯國際(0981.HK)和恆芯中國(8046.HK)的市盈率分別是14.3倍和25.8倍,但健康指數只有37分和32分。 現價不是最抵,卻是合理,兼有潛質。若結合健康指數和市盈率的比例,估計至少有25%升幅吧。
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我避免投資的行業
週末做中產 - 看戲飲咖啡。《引力邊緣》和《盜海阻擊》的票房叮噹馬頭,都是極高水準的電影。看《引力邊緣》除了欣賞外太空和無重狀態的拍攝效果,我最大的得著:遇事要沉著應對,只有冷靜才能想出辦法。《盜海阻擊》的故事令人戚戚然:索馬利亞的海域,魚都被發達國家捕清光。當地漁夫應徵當海盜的競爭激烈,拿生命作賭注只為一餐溫飽。 我忽發奇想,如果第三世界的窮苦農民和漁夫,可以在國際金融市場買賣,例如在Nasdaq 投資Starbucks 的股票(過去3年翻了兩倍),那該有多好?『發達國家的富人』藉着第三國家賺錢的同時,當地的窮苦民眾也可以 levereage 發達國家致富。 言歸正傳。近日,我收到不少對『健康指數』的查詢。這指數和價值投資的理念一致,著重分析基本因素,並以分數列出排名,務求用最簡單清楚的方法,讓投資者輕易避開劣質股,並且挑選優質股。『健康指數』就似《信報》的『信號』系統內的趨勢指數和突破指數。 除了篩選股票,『健康指數』也能對各行各業作出評估。一般而言,每個行業都有領導者和『籮底橙』,健康指數差天共地,如『個人護理及保健行業』(Health & Personal Care): 最高:90分 (四環醫藥 – 0460.HK) 最低:13分 哪個行業最平均? 竟然是:珠寶鐘錶界和銀行業。 兩星期前美國的朋友回港探親,他說在香港逛街,買金容易過買水。這說法是有點誇張,但切合媒體的報道 - 銅鑼灣沒多少食店,約滿都租給名店或金舖。當我們以為強國人不斷向珠寶鐘錶店進貢,行業前景明朗時,『健康指數』卻顯示: 珠寶和鐘錶界的上市公司 最高:65分 (民生國際 – 0938.HK) 最低:11分 相比藥業,整個珠寶鐘錶業都不夠健康,暫時不宜投資。 另一個表現平均的行業:銀行界 最高:78分 (招商銀行 -3968.HK) 最低:43分 金管局監管之下,銀行差極有個譜。可是,當中的領導者不似藥業般能大幅度拋離落其它同業。 珠寶鐘表業和銀行界都是本地興旺的行業,但沒有一間極度健康兼具升值潛質的公司。現時避之則吉,要投資嘛,選其他行業好了。
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投資3個月賺65% ?!
7月中重新調整投資組合,並使用新方法,在千多個上市股票中篩選了22隻,最後只選了一個: 1112 - 合生元 (詳細分析可參看當日 另類揀股 一文) 截至昨天剛好3個月,季度檢閱:升了 +65% 19/7 買入價:$38.5 21/10 收市價:$63.5 此段期間(10月15日)更曾高見$67.15 3個月賺65%,很滿足了。現時我仍持有合生元,考慮接近$70 時沽出。 為甚麼短期賺20%,30%,40%,50%,甚至60%,我都信心十足,未沽出股票? 合生元的『健康指數』高達87分。公司財務健康,生意增長快,現金流充沛,又會派息給股東。7月中市盈率~25倍,我認為股價合理,投資了。親屬卻認為股價太高(相比今年1月$24.3,已升了58%),不敢『高追』,白白錯過了機會。 我一向沒有『追落後』或『高追』的概念,只相信實實在在的數據,並用以估算股價是否合理。除了和競爭對手如蒙牛、雅士利等比較市盈率,我運用『健康指數』計算市盈率的差距,結果是:價格相宜。直至接近~$70 才屬昂貴。 除了合生元,還有沒有既健康又價格合理的公司? 原來內地藥廠頗健康,『健康指數』 四環醫藥(0460.HK)- 90分 李氏大藥廠(0950.HK)- 81分 四環醫藥較李氏大藥廠優勝之處(2012全年數據): 經營利潤較高 (37% vs 25%) 派息率較高(70% vs 23%) 營業規模較大(~$28億 vs $3.5億) 2013上半年的營運狀況: 營業額較去年同期 四環醫藥:升67% 李氏大藥廠:升31% 淨利潤較去年同期 四環醫藥:升34% 李氏大藥廠:升35% 市盈率: 四環醫藥:~23倍 李氏大藥廠:~30倍 所以,我選了四環醫藥,近日投資了。親屬雖然未試過根據『健康指數』投資,但看過合生元的季度回顧,這一次會小注投資四環醫藥。
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你是投資界韋小寶,抑或郭靖?
那天和Alystz 喝茶,請教其網站的分析工具、投資新點子等。閒聊間,我提及近日聽聞的短炒策略,他回應我: 「投資和性格息息相關」 他說得對。每個人作(投資)決定,都受個性影響。 韋小寶個性靈活鬼馬,懂得審時度勢。郭靖為人忠厚長情,重視根基和原則。兩種截然不同的風格,運用不同的策略和技能,一樣可以攀上高峰,獲得豐厚回報。假如他們是股市投資者,我估韋小寶會根據收集的資訊,抽絲剝繭後短期買賣;郭靖則必先弄懂基本因素(行業和財務),再細加分析,始作出投資決定。 如果韋小寶給郭靖「內部貼士」,估計時機過了,郭大俠仍在研究中。 倒過來郭靖向韋小寶推介心水呢?韋大爺也許對其分析早失耐性,避之不及。 你是韋小寶還是郭靖? 我是兩者之間:傾向郭靖,但欣賞韋小寶的靈活性。 金庸小說的人物性格突出,郭靖和韋小寶將特徵發揮得淋漓盡致,以他們比喻性格迴異的投資者,盡顯固中分別。現實世界中,大部份人都取得平衡,處於兩者之間,極少人的個性如韋小寶或郭靖般鮮明, 那,甚麼投資策略最合適? 投資即是錢滾錢。我自知偏向郭靖的「穩陣派」,首重保本再生利。先決條件是:有渣拿!所以,我著重公司的財務基礎分析。最近,我使用一套分析程式,計算每一間上市公司的「健康指數」。目標是篩走中高危的公司,盡最大能力減低「越練武越走火入魔」的機率。這套方法的確幫上忙。我一向以為主板公司較有實力,創業板則屬小公司,但主板上市同樣可以「嚇死人」。兩個誇張的例子(暫不開名): 一間專營手機頻道和多媒體業務的公司 2012年的營業額不足$200萬港元 利潤?沒有!當年虧損~$8,000萬港元 淨資產值~$6,500萬港元 持有現金不足$27萬美元~$240萬港元 一間投資博彩和娛樂 截至2013年3月,12個月的營業額約$550萬港元 業務虧損~$3,900萬港元 經營現金流是負$2,700萬港元 (顯然有周轉問題) 最離譜的是淨現金流出(~$2,700萬港元) 等同將年初所持的$2,800萬現金花清光,卻只帶來$550萬 原來有些主板上市的公司,淨資產值只足夠在香港買一間豪宅,或者每做$100萬生意,需要掏出$500萬元… 「健康指數」能夠篩選財務健康和周身病痛的公司。第二類,當然是避之則吉。至於財務健康兼有市場潛力的上市公司,下回再續。
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香港電視:健指不合格,每股值多少?
你是王維基和香港電視的fans 嗎?你會否真金白銀購買1137支持王維基? 這兩天,香港市民為看不到HKTV 而打抱不平,不滿情緒從Facebook 可見一斑。股東亦一樣:星期二還興致勃勃買入(股價單日升~30%), 得知沒有牌照後,一開市即跌穿$2,跌幅達35% - 39%。短炒的fans,心情大概如股價般大上大落。 到底香港電視值多少錢? 2013半年度的財務報告顯示,每股香港電視 持有現金$1.73 淨資產值$4.16 這就如每$7.8 的港元,都有$1美金的儲備支持。 但作為投資者和fans,需要看前景。沒有免費電視牌照 = 沒有大型銷售渠道 = 難以賺取營運收入。2012年9月 - 2013年3月的財務顯示HKTV 是燒錢階段,錄得虧損。受前景所限,加上部分資產難以隨時變賣(這就如地產股價格,往往與其淨資產值有折讓),每股$2 左近是合理的價格。 媒體報導香港電視的員工一直稱之為『新世界』,昨日被辭退的員工依然力撐到底。 1137 的股東應否力撐到底? 看一看香港電視的『健康指數』(註),由年初的63分,跌至公佈半年業績後的40分 (100分為滿分),顯然是不合格啦~ 而短期似乎沒有任何改善財務健康的因素,暫時斬纜吧。市場有很多健康指數較高的股票,更值得投資。往後會多加介紹充滿活力的股票。 我曾經以為fans 應全方位支持,後來才發現身為Google Fans 的我,應該買百度、甚至莎莎而不是Google。(可參看:莎莎『勝』Google & 翻版『贏』正版) 想看香港電視,在Facebook Like 其Page 和身體力「行」吧! 註:『健康指數』是一套計分工具,透過量度上市公司的營業額增長率、利潤率、現金流、現金和負責比例等等,剔除周身病痛的股票,避免損手。 同時,從中尋找健康成長兼抵買的股票。