試談細價股:首都創投

過去幾天 iPhone 6 炒燶,報紙專欄提醒散戶小心細價股殼股,全城炒味濃。其實,當一個產品或炒賣方法街知巷聞(如 iPhone 6),邊際利潤定降,投資者便要注意相對風險了。


中國天然氣個多月大升3倍,昨日曾一度大跌70+%,及後反彈,單日跌幅仍達37%,真是心血少啲都頂唔順。我心血少沒有買,亦從來不鼓勵炒賣。真正成功的公司,應該是大小股東和員工齊齊賺錢。如果投機成分重,則時機難捉摸。有經驗人士能從中賺大錢,散戶卻往往成為大鱷點心。

雖然我不熱衷亦不會主動發掘細價股或殼股,但上週到花旗國前如常看港交所公告,首都創投(2324.HK) 引起我的關注。這間細價主板公司,當時市值僅超過2億,沒有淨負債。股價相對淨資產值(~$0.7)有大幅度折讓。 翻查年報,公司的主營業務是投資香港和內地的上市和非上市公司。再細看截至去年末持有的股票,大多是名不見經傳的創業板股票。所以,股價相對淨資產值有大幅度折讓,非常合理。除了資產值折讓,吸引我注意的,公司於9月中終止其與投資經理中國天使的合約,公告指未來會尋覓聘請合適的投資經理;至於殼價,雖然是主板上市,但因為是21章投資公司,不能有自身的主營業務,注資亦不能超過30%,所以殼價較主板甚至創業板的公司低,大概~1.2億。(註:感謝專欄作家渾水飛鴿傳書,提點首都創投屬 21章公司,並提供此類公司的殼價範圍。)  計及殼價和資產值折讓,當時認為每股$0.215 是合理價。


我向來不喜歡亦不願意向公眾介紹細價股,因為風險高,而且時機難捉摸。無論是上次舉例的中播控股(471.HK),還是今次關注的首都創投(2324.HK),短時間顯現效果都是運氣。中播控股是淨負債公司,VIS 不足50分,不適宜用基礎分析估值,需要另類角度解讀。獨立投資者沒有內幕消息又經驗不足,面對這類公司就似是空中樓閣、海市蜃樓,心中毫不踏實。首都創投的股價相對淨資產值有大幅度折讓,VIS 超過60分,同樣是細價(殼)股,基礎因素相對踏實。但由於是21章投資公司,業務受限制,市值需要打折扣。

殼股和細價股的風險很高,因為財技手法形形色色,往往以為到尾聲卻原來仍有後著。翻查首都創投的歷史,合股、供股、拆股、可換股債劵、送紅股權證等全部用齊。真正看到頭暈都未計清楚每股幾錢。去年初發行的可換股債劵,換股價$1。到期日債券全數換成股份,公司更宣布每股送 4股。即是原本以為每股至少值$1 的投資者,會發現原來每股平均價是$0.2。而年初公司送給股東的紅股權證行使價為$0.25。(所以,我認為股價自6月初低位$0.122回升後,$0.215左近應該有支持。) 儘管向所有股東送股和紅股權證似是公平舉動,但已發行股本由1.7億多股擴大至9.56億股,股票流通比例大大降低吧~  我不夠膽批評財技手法,畢竟某些時候,例如去除現有業務或注入新業務,真的需要運用財技,否則難以清理乾淨。但讀者看到上述的財技手段,了解時機難以捉摸的意思吧。

首都創投現價~$0.30,較個多星期前升值了30-50%,我不知道現價是否值得投資。讀者可先關注,並等今日(9/26) 收市後公布全年業績,了解公司未來發展路向,再計數分析每股價值是否值得投資。(註:渾水的見解是:抵,但很難炒,因為需要有大炒家。)

×××
(以下一段文字和上述分析沒有關聯,純粹表達我對投資殼股和細價股的一般看法。)

我強調短期炒賣細價股是高風險行為,時機難捉摸之餘,有些錢是不應該賺的。賺錢的方法和門路很多,不需要參與『損人利己』的手段(例如大戶散貨時借媒體大力唱好讓散戶接火棒;或者吸貨時極力唱淡震倉;又或製造股價爆升現象同時發佈利好消息引人進場等。)當然獨立投資人難以製造上述效果,而且沒有不懷好意,只想ride the wave,但參與其中可能會累及自身走唔切。既然賺錢途徑多的是,何必要『損人利己』呢?所以,考慮投資基礎不及藍籌或基金股穩固的公司,要選擇安全網較充足的,十分清楚買賣的理由
×××
【代郵】上週推介的《分析之師》網站,每天更新恆生指數的市盈率(P/E ratio)。有讀者閱讀後,詢問哪裡能獲得恆生指數的市賬率(P/B ratio)。如果其它讀者知道,希望能與眾分享。謝謝~

Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

傳統價值投資行業:西區海底隧道

近來有人問我,為甚麼信奉價值投資卻都推介科技股?其實科技股之外,我也推介過醫藥股、賭場股和零售股。雖然它們不是傳統價值投資者喜愛的行業,但VIS (Value Investment Score) 分析系統注重基本因素,根據上市公司的財務報告計算。我運用VIS 選擇實實在在做生意的上市公司,再分析行業前景。新世代網民越來越多,再加上智能手機的普及,科技股不再像過往般沒有盈利,而是一門現金流強勁的生意。國內的醫藥股經過多年的研發和推廣,加上取得外地藥廠的代理權,市場發展潛力大…  其實,風水輪流轉,價值投資的重點不在於行業,而是分析和投資方法。 7月31日我將與財經網站《分析之師》合辦《VIS 科技股全攻略》講座,仔細分析市場環境和具前景的科技股,有興趣可到Facebook 專頁查詢。

既然有讀者希望我運用VIS 在傳統行業中尋寶,今次找來港通控股(0032),其VIS 達71分,不屬於最具增長潛質的公司,但財務穩健。2013年全年業績:

營運收入:       $2.9億  (2012:2.84億,+2.3%)
經營利潤:       $0.4億  (2012:0.2 3億,+77%)
經營利潤率:    13.9%  (2012: 8%)
淨利潤:         $4.76億  (2012:4.45億,+7.1%)
若不了解公司的業務性質,單看營運收入、經營利潤和經營利潤率,會被誤導以為業務增長慢(年增長僅2.3%),經營利潤率低,又會以為淨利潤遠高於經營利潤並大幅超過營運收入,是非經常性利潤。其實,這種表達格式只是受集團架構和會計準則影響。
港通控股擁有3間駕駛學校的70% 股權,另外聯營西區海底隧道(持有50%權益)、大老山隧道(持有39.5%權益) 和快易通電子道路收費系統(持有50%權益)。由於隧道和快易通屬聯營性質,不是附屬公司,所以不會在營運收入和經營利潤顯示。為了解港通控股最主要的利潤來源,先看聯營公司所佔溢利:
西區海底隧道: ~3.84億 
大老山隧道:     ~0.58億
快易通:            ~0.15億
從上述數字可見,西區海底隧道才是公司的主要盈利來源,佔總盈利的81%。其次是大老山隧道,駕駛學院和快易通。既然營運隧道才是主業,我翻查西區海底隧道營運狀況。
HKD’000    隧道費收入
2009             859,324
2010             947,399 (+10.2%)
2011          1,101,836 (+16.3%)
2012          1,175,212 (+6.7%)
2013          1,283,483 (+9.2%)
HKD’000     稅後利潤
2009            403,899 
2010            458,158 (+13.4%)
2011            536,901 (+17.2%)
2012            681,444 (+26.9%)
2013            731,673 (+7.3%)
從隧道費收入可見,儘管2012年的增長放緩,但2013年全年的收入增長接近10%。而淨利潤的增長,在2013年大為失色,主要因為2012年錄得約3800萬的建築及轉移設施稅項撥備回撥。若不計及該回撥,2012的稅後利潤約6.4億,稅後利潤率約54.7%,而2013年淨利潤增長率達13.7%。
西隧過去5年的稅後利潤率:
2009: 47.0%
2010: 48.3%
2011: 48.7%
2012: 58.0% (若不計算稅項回撥:54.7%)
2013: 57.0%
過去5年利潤率連年增加,從稅後利潤率達57%可見,經營隧道是低成本高利潤的行業,其主要的成本1993年至1997年建設工程的大規模資金投入,總成本為70億元。為此向銀行作的長期貸款,已於2013年全數還清。按30年的特許經營權計算,即2014年至2023年的隧道費收入不需要繳付利息或償還貸款,利潤會增加。
今年西區海底隧道的收入會增長嗎?
隧道費收入增長,主要根據(1) 車流量 和 (2) 隧道費。
每日平均車流量
2011:                54,929架次
2012:                58,974架次 (+7.4%)
2013:                61,957架次 (+5.1%)
2014(1-6月):  63,546架次 (+2.6%)
可見西隧的車流量增長雖然有所放緩,但仍然處於增長期。 
至於隧道費,今年1至6月份的收入達6.89億,較去年同期的6.47億增長6.6%。
隧道費未來可以加價嗎?加價會否影響車流量?
根據《西區海底隧道條例》,只要實際淨收入較條例中最低估計淨收入低,便可以向政府申請加價。西隧由1998年至今,每一年的實際淨收入都遠低於條例中最低估計淨收入,所以未來仍然可以向政府申請加價。而2013年1月1日西隧調升收費,私家車和巴士的隧道費加價~10%,而貨車的隧道費增加4-8% 不等。對比2013年和2012年的每日平均車流量,加收隧道費並未沒有嚴重影響流量。當車流量和收費都上升,西隧的盈利亦會提升。
截至2013年12月,港通控股持有現金11.7億,沒有短期或長期銀行貸款。根據上述的西隧營運資料估計,港通控股今年從西隧獲得的股息會增加(2013年:3.28億),年末將從西隧和大老山隧道聯營公司獲取超過4億元股息,進一步提升現金水平至超過15億。
港通控股現價約$6.4,市盈率只有5.4倍。過去每年派息$0.3,股息率4.7%。儘管市值小(~23.8億),但估計年末持有現金超過15億元,沒有短期或長期銀行負債,即約六成的市值有現金支持。這種現金流強勁,股息率勝過收租兼市盈率低的公司,即使業務只有高單位數增長,依然屬超值。

從百度搜尋指數看內地乳業市場

7月1日遊行後,首個交易日因資金流入,股市大升,之後市場依然交投淡靜。俗語有云『五窮六絕七翻身』,股市淡靜了幾個月,都是時候尋寶,尤其是VIS (Value Investment Score) 高分,但股價在過去幾個月拾級而下的。


3月28日我曾撰文<公佈業績之後:合生元Review> 。當時,由於業績公佈沒有現金流數據,只以估計現金流估算VIS。之後公佈的年報,合生元2013年營業額:$45.6億 (年增長率:  34.9%),經營利潤: $29.8億 (年增長達33.5%),淨利潤:$8.2億 (年增長僅10.4%)。淨利潤的增長率較經營利潤增長率低,主要是一次性的政府罰款(1.63億元)支出,若不計算之因素,淨利潤增長率達32.4%。雖然生意做多了,但經營業務現金流入卻少了接近兩億元。除了罰款支出,估計與營運資金周期由2012年的79日增加至100日有關。現金周轉期的延長,令VIS 下降至只有75分。

雖然合生元的VIS 不再維持在80分以上,但我仍舊看好公司未來的發展。

先說公司的基本因素:

內地整頓乳業汰弱留強,市場未來會由數大生產商霸佔。2013年合生元的市佔率約9%,規模不是最大,但增長強勁,其媽媽100會的活躍會員人數達181萬,按年增加約30%。今年1月,合生元收購了嬰兒配方奶粉商長沙營可,其年產量達3-5萬噸,並計劃運用入口奶源,透過長沙營可製造素加牌奶粉,主攻4-5線城市的高端客戶。過往公司主攻一二線城市的高端市場,我曾在深圳超市看到一罐奶粉售價達$480元。合生元建立新品牌,開拓新市場,估計能帶來增長動力。此外,合生元於年初合資成立公司,發展紙尿片業務。2013年嬰幼兒護理用品銷售,僅佔全年營業額3.3%,但年增長達43.6%,奶粉之外,嬰兒用品未來會為集團帶來增長。

市場大環境:

內地的嬰幼兒市場仍在增長,具發展潛力。今次我運用網上大數據的授索概念,估計市場發展。

1.『初生嬰兒用品清單』字詞的搜尋指數


    • 過去4年不斷上升
    • 2011年:介乎 0- 70
    • 2012年:介乎 60 - 180
    • 2013年:介乎 60 - 240
    • 2014年至今:介乎180 – 370
  • 越來越多人搜尋和關注『初生嬰兒用品清單』,除了更多使用互聯網的年輕父母,我相信內地越來越多初生嬰兒,而初生嬰兒用品市場正在擴張。


2. 『懷孕』字詞的搜尋指數



    • 2014年連續4個月(2-5月)超過13,000,而去年只有2-3月超過13,000
    • 有週期性 - 2013年和2014年都第一二季大升,指數高達15,600
  • 估計每年第一季是夫婦準備或已經懷孕的高峯期。而2014年高度授索期維持更長,估計今年下半年會有更多初生嬰兒。

3. 『合生元孕婦奶粉怎麼樣』字詞的搜尋指數


    • 2013年:介乎 110 - 200
    • 2014年至今:介乎 140 - 290
  • 這顯示越來越多人認識合生元的孕婦奶粉。另外,從圖表可見,今年2-5月明顯有更多人搜尋相關字,這除了附合『懷孕』字詞的搜尋指數增長,也顯示孕婦對合生元的奶粉有興趣。
我估計打入初生嬰兒奶粉市場,再不是在醫院爭嬰兒出生的『第一口奶粉』,而是打準媽媽的市場。越來越多人認識合生元的孕婦奶粉,令更多懷孕的準媽媽飲用合生元。只要這批準媽媽生出健康的小寶寶,他們大概願意繼續支持合生元,購買其初生嬰兒配方的奶粉給嬰兒。

觀乎合生元媽媽100的會員人數強勁增長,加上內地對初生嬰兒、懷孕和合生元孕婦奶粉怎麼樣等字的搜尋指數上升,我認為內地初生嬰兒的用品市場仍在增長,惠及合生元。所以,即使合生元過去10個月的股價大上大落,似乎得人驚,但其營業額和經營利潤年增長超過30%,現價$41.4, 市盈率~23x,我認為值得投資,估計回報超過25%。

手中有錢,你想醫肚還是扮靚?

這星期恆指乍暖還寒,週一上午升超過200點,下午大跌令全日收市跌超過380點,而週四全日收市升超過330點。 在這走勢飄忽的日子,我想吃一頓美食鎮定心神,卻因氣管炎要戒口,惟有『望梅止渴』-找來餐飲集團的年報分析。這星期 3間本地餐飲集團:大家樂(341.HK),大快活(52.HK),翠華(1314.HK) ,和同樣主攻本地零售市場的莎莎(178.HK),都公佈了全年業績。我用最新一年的財務數據計算VIS (Value Investment Score,前稱「健康指數」):


翠華:    72
大快活:55
大家樂:66
莎莎:    70



下表是最新公佈的業績撮要。雖然莎莎售賣護膚品和化妝品,並不是飲食集團,但兩者同樣從事零售業,主攻大眾化市場,主要收入來源地是香港。而且莎莎和大家樂的規模接近,我認為值得一同對比。

HKD’000 翠華 大快活 大家樂 莎莎
營業額 1,473,691 2,037,719 6,990,463 8,756,105
按年變動 35.9% 5.6% 9.3% 14.2%
毛利 276,295 1,019,097 4,072,987
按年變動 4.8% 12.2% 14.5%
經營利潤 165,844 154,569 679,513 1,113,506
按年變動 17.04% -4.14% 6.09% 12.80%
淨利潤 156,043 107,611 581,196 935,235
按年變動 20.41% -22.84% 7.64% 13.27%
毛利率 0.0% 13.6% 14.6% 46.5%
經營利潤率 11.3% 7.6% 9.7% 12.7%
淨利潤率 10.6% 5.3% 8.3% 10.7%

翠華的上市時間最短,規模亦最小,全年的營運收入只有14.7億 (大快活:20.3 億;大家樂:69.9億),但營業額的增長率最高,達35.9%。而經營利潤則增長了17%,相比大家樂只增長~6%,而大快活更錄得倒退~4%。若比較經營利潤率,翠華亦為三者最高,達11.3%,大快活和大家樂分別是7.6% 和 9.7%。翠華增長較快,利潤率較高,也許和規模小有關,除了基數低,推廣費用和後勤管理等控制,應該較靈活。雖然翠華未有披露毛利,但從大快活和大家樂的毛利率接近(13.6% 和14.6%),我估計快餐業的毛利率大概是13-15%水平。而真正彰顯管理層控制成本實力,是經營利潤率。大家樂規模最大,經營利潤率維持~10%,遠較大快活優勝,足見管理層的實力。

再看三家集團的營運收入來源:

營運收入 翠華 大快活 大家樂 莎莎
香港 75.0% 91.5% 80.0%
81.3%
澳門 0.9% 0.0% 0.0%
中國 24.1% 8.2% 17.7% 4.2%
其它 0.0% 0.2% 2.3% 14.5%

大快活最依賴本地市場。大家樂的營收8成來自香港,18%來自中國。至於翠華,只有75%來自香港,中國佔了24%。單看以上數字,翠華似乎最有發展潛力。現價市盈率:

翠華:    ~35.4x
大快活:~18.5x
大家樂: ~25.1x

翠華的高增長業務已在股價反映了。它於2012年11月上市,至今不足3年。我向來認為上市少於2.5年的公司,需要多些時間觀察管理層的行事作風,所以暫時不會考慮投資。而其市盈率媲美增長更強勁的科技公司,如中國擎天、太平洋網絡、和金山軟件等,亦令我卻步。提及科技股,7月31日我和<分析之師>將合辦<VIS 科技股全攻略>講座,詳情可到這裡

那麼,大家樂和大快活的現價合理嗎?

大快活的經營利潤和淨利潤都倒退,令人難以預測或憧憬未來的盈利,所以不好估值。我暫時不會投資。

大家樂經歷過沙士、食物通賬、最低工資、租金飛升等不利餐飲業的日子,管理層多次在危機中展示實力,平穩過渡。2013年營業額和淨利潤錄得9.3%和7.6%的增長,且經營利潤率維持~10%,以其規模而言,的確是實力派。市盈率25倍並不便宜,但也不算貴。

價值投資希望找出超值抵買的公司,所以我找來莎莎比較。



莎莎和大家樂同是以香港作基地(佔總營運收入8成)的零售集團,都主攻大眾化市場。莎莎的營業額達87.6億, 按年增長14.2%(大家樂:9.3%),而經營利潤亦增長12.8% (大家樂:6.1%) 。莎莎的規模較大,增長亦較快。至於經營利潤率,莎莎(12.7%)同樣較大家樂優勝(9.7%)。而同店銷售增長,莎莎在港澳的分店的同店銷售增長率達12.8%,稍為勝過大家樂一粥麵的同店銷售增長率(分別是9%和10%)。兩間公司都現金充裕,持有約10億現金,沒有長期貸款。大家樂甚至沒有短期貸款,而莎莎只有一筆約8000萬的短期貸款,利息僅1%。這顯示莎莎和大家樂都財務穩健。而莎莎和大家樂的全年派息率分別達71% 和67%。

截至今年6月21日,莎於香港及澳門市場的銷售增長按年放緩至5.4% (去年第一季: 28.1%),而同店銷售則只增長1.5% (去年第一季: 18.6%),管理層估計全年的銷售增長率難以維持雙位數,只得單位數增長。但觀乎莎莎的品牌管理業務 – 獨家代理及分銷的國際品牌的全年銷售量上升了19.5%,佔集團總銷售額44.2% (去年為42.5%),我認為其獨家品牌產品仍有發展潛力。 

莎莎和大家樂的市場定位、商業模式、公司規模、財務狀況、派息率等都很相似。而莎莎預計未來一年的增長率只有單位數,即與大家樂差不多。可是,兩者現時的股價有大落差。莎莎現價市盈率15.7倍,不只遠低於大家樂的25.1倍,更低過業績倒退的大快活,我認為是超值。

智能監測預警ISD:中國安芯

世界盃開鑼,全城捱更抵夜睇波。這星期股市交投淡靜,恆指每天僅上落數十點。我病得合時,可在悶局中休養生息,並繼續在股市中尋寶。7月尾我和分析之師合作,舉辦《VIS科技股全攻略》,今次選股也是準備講座內容時發掘的。有興趣的讀者可到我的Facebook 專頁查閱詳情

中國安芯(1149) 自主研發和銷售ISD 系統,即Intelligent Surveillance Disaster alert and rescue coordiation (智能監測預警及應急救援指揮調度系統)。很長的名稱,細加說明業務性質前,讓我先列出吸引的數字:
  • 市值~$32.45億 (6月20日週五收市)
截至去年12月31日
  • 持有現金$22.5億
  • 沒有銀行貸款
  • 短期債務只有承兌票據8751萬
  • 淨利潤約$3.7億
  • 營業額~6.7億
  • 經營業務的淨現金流入~6.6億
一間正正經經營運業務的公司,持有現金(扣除承兌票據後) 約$21.6億,即市值的66% 有現金支持。單是這個數字已經很吸引。加上經營現金流充裕,沒有大額貸款,財務穩健。其VIS 達83分,現價市盈率8.36倍。

市場會否有咁大隻蛤乸隨街跳?

今年2月初公司公佈以現金$13億元收購兆誼科技。兆誼科技主要從事開發、生產和分銷安全監察及保安系統,主要用於中國樓宇內的升降機。它擁有以互聯網為基礎並即時收集、分類和分析數據,兼且進行面部識別的技術。另外,亦會從升降機的廣告產生收入。13億元現金收購價分四期支付:
  • 首期為5億,將在中國安芯信納兆誼科技的技術後支付
  • 第二期為2億,將在2015年收到2014年的核數報告後支付
  • 第三期為4億,將在2016年收到2015年的核數報告後支付
  • 第四期則是2016年實現安裝20萬個中國樓宇電梯監察器後支付

此收購協議有利潤保證 - 兆誼科技於2014和2015年的淨利潤合共超過1.2億元,否則需賠償差價的5倍金額予中國安芯。若扣除首期該付的5億元,公司持有現金16.6億,即市值50%有現金支持。


再看過往3年的股價圖,蠻嚇人的。2011年中至2013年中,股價橫行上上落落。但去年7月股價從$2.06飆升至$3.07,之後卻急速往下滑。股價下挫主因是2013年的全年業績倒退。

營業額
2010:3.4億
2011:6.0億 (+78%)
2012:8.5億 (+42%)
2013:6.7億 (-21%)

淨利潤
2010:2.4億
2011:4.0億 (+65%)
2012:5.5億 (+35%)
2013:3.7億 (-33%)

儘管公司截至2013年上半年的業績,營業額和淨利潤都較2012年同期增長約30%和42%,令市場對其業務的高增長保持信心。可是,2013年的全年業績卻嚴重倒退(見上述數字)。為甚麼?

中國安芯主要稍售ISD(智慧檢測預警應急救援指揮調度系統),對多個類別的危險源進行監管,包括煤礦、儲罐區、加油站、建築工地等,銷售對象主要是政府部門。2013年下半年受政府的反貪腐政策影響,部分與政府部門的合約暫停和延期,以致下半年的營業額大落後。翻查年報,截至2013年12月,公司已與5個市/縣分別簽訂『平安城市』項目建設合同或中標通知書,涉及湖北、貴州、江蘇,和吉林省等,管理層預計具體收益在2014年顯現。

2013年下半年的倒退業績是否真的屬暫時性?公司是否真的擁有高技術?整個市場是否正發展中?

先說市場,中國家將安全生產納入經濟社會發展的總體戰略,明確指出將於「十二五」期間投資近人民幣6250億元,推進企業安全生產標準化達標等九大工程。而中國安芯是中國最大的ISD系統方案提供商及運營服務商。現時已建設的監控點分佈於十一個省份,四十個市縣。而2012年中國安芯收購了以色列高新智能視頻分析技術,今年又收購兆誼科技,公司似乎蠻重視兼願意發展高新技術。至於業績倒退,我傾向相信這屬於暫時性,否則上半年和下半年的業績不應該差距那麼遠。

現價$1.07 屬3年來的低位,市盈率8.3倍,加上財務穩健,而從圖表看現價有支持,似乎跌定了。若果業績倒退屬暫時性,2013年中標合約的收益在今年具體顯現,現價屬抵買。讀者可再自行觀察研究再決定。

手機聲學和光學硬件生產商:瑞聲科技

近日為準備7月份和《分析之師》合作的《VIS 科技股全攻略》講座,我注意到瑞聲科技(2018)。我向來偏愛互聯網和移動平台業務,認為未來一定走往『雲端』(cloud service),硬件製造似乎過氣。而VIS (Value Investment Score) 系統的計算結果,亦顯示互聯網和軟件類別,有較多的高增長股。至於硬件公司,我過往只推介過新意網(8008),其VIS 達84分,顯示財務穩健。新意網主營數據中心,並已在將軍澳買地擴建,現代人無論辦公和娛樂都需要上網,數據傳輸量越來越龐大,業務具發展前景。
瑞聲科技的 VIS 由2012年的73分升至2013年的81分,顯示2013年全年業績有顯著改善,而且財務穩健。

2013年業績(以下為人民幣)

營運收入:    81.0億 (2012: 62.8億,+29%)
經營利潤:    25.0億 (2012: 19.5億,+29%)
淨利潤:        25.7億 (2012: 17.6億,+46%)

經營利潤率:30.8% (2012: 31.1%)
淨利潤率:    31.8% (2012: 28.1%)

營運收入和經營利潤都較2012年上升29%,而經營利潤率~31%。除了做多了生意,穩定的經營利潤率顯示公司在提升營業額的同時,沒有犧牲利潤,屬有效管理。而淨利潤較去年同期增加46%,主要是因為出售聯營公司權益。若扣除非經常性盈利,則淨利潤率~27.8%,與2012年相近。持有現金23.5億,短期銀行貸款9.1億,沒有長期借貸,現金充裕兼財務穩健。

究竟銷售甚麼硬件的淨利潤能達到30%?

瑞聲科技的主營業務是設計、開發和製做移動電子產品(如手機、掌上電腦、筆記本電腦)的部件,包括麥克風、揚聲器、傳聲器、天線、光學鏡片、震動器等。集團在中國和新加坡設有研發中心,測試實驗室則設在新加坡和韓國。過去幾年智能手機大賣,對相關零件的需求大增。截至2013年3月底,主要客戶是蘋果和三星,估計各佔營業額的~45% 和~10%,而國內客戶的訂單估計約佔14%。

今年瑞聲科技能維持高增長嗎?

去年8月,集團的執行董事接受訪問,指2014至2016年不再單賣零件,期望發展光學和無線技術設備生產,並從現時佔銷售額的5% 增加至40%我不知道該策略執行情況,嘗試從實質數字推測。2014年第一季的業績,營運收入約18.5億,較去年第一季輕微下降約 3%。暫時未見到持續性高增長,或主打產品的銷售效果,但至少保持營業額水平。

翻查公告,集團曾披露已簽訂的生產物料協議,包括向紅光沖件購買包裝及沖件物料、常州友晟購買耳墊和絕緣墊等零件、常州模具購買加工補充物料、常州中科購買電解質隔膜物、和成都茵地樂購買水性粘合劑等。2011至2013年,集團都曾與他們簽訂購買協議。公告更披露簽訂的協議內容,供貨期為2014至2016年。

從下表可見只有和紅光沖件簽訂購買包裝物料的協議,它的實質購買量貼近預期,而2012年的實質購買額增長率,亦與預期和業績一致。從集團預計的2014年包裝物料購買量看,今年的營業額應該有顯著增長,而2015和2016 年的增長則維持在30%。至於其它的物料購買協議,由於過去3年,集團對加工補充物料、電解質隔膜物和水性粘合劑的實質購買量,並沒有預期般高,那幾份協議對估計未來銷售額的參考性不高。

物料供應商 人民幣(千元) 2011 2012 2013 2014 2015 2016
紅光沖件 協議最高額度 6,500 8,500 11,000 20,000 26,000 34,000
預計增長率 30.8% 29.4% 81.8% 30.0% 30.8%
實質購買額 6,198 8,354 *10,811
實質增長率 34.8% 29.4%
常州友晟 協議最高額度 24,000 32,000 42,000 55,000 72,000 93,000
預計增長率 33.3% 31.3% 31.0% 30.9% 29.2%
實質購買額 23,893 31,640 36,589
實質增長率 32.4% 15.6%
常州模具 協議最高額度 25,000 32,500 43,000 51,000 66,000 90,000
預計增長率 30.0% 32.3% 18.6% 29.4% 36.4%
實質購買額 20,184 21,915 15,358
實質增長率 8.6% -29.9%
常州中科 協議最高額度 4,260 10,220 51,080 10,000 20,000 40,000
預計增長率 139.9% 399.8% -80.4% 100.0% 100.0%
實質購買額 1,669 0 0
實質增長率
成都茵地樂 協議最高額度 1,122 2,693 13,460 1,800 3,800 7,000
預計增長率 140.0% 399.8% -86.6% 111.1% 84.2%
實質購買額 44 27 0
實質增長率 -38.6% -100.0%
*此為預估全年數字。2013年上半年的購買額為RMB6,774,000。

瑞聲科技現價約$48.7,市盈率~19倍,以財務穩健兼高增長的公司而言,屬抵買。可是,現價接近上升軌道的頂部,而第一季的銷售額和淨利潤並無顯著增長,未見光學或無線設備產品帶動營業額。另外,過去與各個物料供應商簽訂的購買協議,只有紅光沖件一間的實質購買量和預期接近,令我難以盡信集團的預期生產增長率。所以,我會將瑞聲科技加進關注名單,並等待未來兩至三個月公佈中期業績,了解其業務發展和增長後,再決定是否投資。

扭虧為盈兼持續增長的彩星玩具

近日和奉行價值投資的友人飯聚,談到自家建立的 Value Investment Score (簡稱VIS,中文前稱「健康指數」),根據上市公司的年報,以電腦系統計算和分析財務數據,了解公司的營運狀況。另外,VIS 系統亦會以季度業績和半年業績,分析業務走勢。過往,我都傾向選擇VIS 高分的公司。友人對『進步中』的公司感興趣,我試著憑半年業績和過去兩年的VIS,篩選股票,結果發現彩星玩具(869)。這次發現也許稍微遲了一點,因為它是週五(今日)的異動股,單日升了~22%。


彩星玩具的異動有沒有基礎因素支持?


先看看彩星玩具過去3年的VIS:

2011:39
2012:56
2013:74

VIS 有明顯的改進,表示財務狀況越來越健康。截至2013年12月31日的財政年度,

2011          2012           2013

營業額          4500萬          3.7億       16.6億
按年增長       (-70%)          826%      +446%

經營利潤    (-8700萬)       4900萬       5.4億
經營利潤率   (-193%)        13.3%       32.5% 

淨利潤        (-9052萬)       4340萬       5.3億
淨利潤率       (-201%)        11.7%       32.2%

以上數字顯示,無論是營業額,經營利潤和淨利潤,彩星玩具在過去兩年,都有極其顯著的改善,扭虧為盈之外,淨利潤率與2013年更達到32.2%。資產狀況方面,公司持有現金約5.2億元,沒有長期或短期的銀行貸款,顯示財務健康。現時市值約36億元,市盈率僅6.7倍。

看過數字,到底甚麼生意可以兩三年間扭虧為盈,兼且營業額和淨利潤有數倍增長?

彩星玩具主要製造和銷售『忍者龜』的玩具,該品牌的玩具佔集團收益90%。忍者龜的電視動畫於2013年再度推出市場,並且高踞美國和歐洲兒童節目的榜首。去年10月播放第二季後,每集都榮登美國男童動作片收視冠軍,而且收看人數持續上升。而集團在美國和歐洲的銷售收入分別佔總收入67% 和22%。

集團的銷售策略在美國和其它地區有所不同 -在美國本土市場作直接分銷,其他地區則以獨家代理的形式:即分銷商向彩星玩具直接購入玩具,再由代理投資宣傳和推廣,這有助節省集團推廣玩具的費用。除了美洲和歐洲,公司今年更會開展亞洲市場,包括中國和日本。而今年8月忍者龜電影將上映,相關的配套玩具預料於7月上架,估計電影將帶動營業額增長。股價異動或許與這消息有關。

股價單日飆升了超過20%合理嗎?仍值得投資嗎?

公司的營運數據有極顯著的改善,其發展潛力應在股價反映。『忍者龜』玩具的市場顯而易見,未來半年至1年的增長因素仍在,現時市盈率不足7倍,我認為屬抵買。不過,既然是突然炒高(異動股),股價也許會有較大幅度的上下波動,有興趣的投資者可先觀察,再決定是否購入。

柬埔寨的賭場Naga World

上週末推介的利信達(738),於週一晚公佈業績,最新的健康指數~72分。營業額+15.7%,經營利潤+19.9%,淨利潤+60.3%。經營利潤率從去年的13.5% 增加至17.3%,顯示營運不俗。而淨利潤的大幅增長,主要是售賣投資物業的非經常性利潤。每股盈利$0.4492,派息$0.2。週三股價較上週升16%,而且交投活躍。

終於走過『五窮』到六月,今個月會是『絕』還是投資時機?

我看不透大市,但有好些曾留意的公司, 礙於種種原因, 並未投資。而過去兩個月,股價回落至抵買水平。其中一個是金界控股,它的健康指數高達95分。公司市值約160億,市盈率約14.5倍。截至2013年12月的全年財務數據:

營業額:~3.45億美元 (+23.7%)

經營利潤:~1.45億美元(+23.6%)
經營利潤率:42. 2% (2012: 42.2%)
淨利潤:~1.40億美元(+24.0%)
淨利潤率:40.7% (2012: 40.6%)

以上數據顯示,公司的業務保持高增長。而公司的現金充裕,持有約2.52億美元,沒有短期或長期的銀行借款,財務穩健。

究竟甚麼生意能有這麽高的利潤率?

金界控股在柬埔寨的首都金邊經營賭場Naga World。公司擁有金邊200公里範圍內的賭場獨家經營權,而且賭枱數量沒有任何限制。此獨家經營權直至2035年,之後公司仍可繼續經營賭場至2065年。現時,公司正擴張Naga World,預計在2015年底或2016年初竣工。此外,公司亦會到俄羅斯的海參崴開設賭場,預計2018年開張。賭場是旅遊景點。過去數年,前往柬埔寨的國際旅客人不斷增長,從2010年約250萬人次,至2013年達421萬人次,上升約70%。以統計數據看,暫時未見遊客增長的放緩跡象。

單看數字,包括遊客的增長、營業額和利潤率等,金界控股具有增長潛力,而且公司在金邊有獨家經營權直至2035年,不怕有正面競爭(非法賭場難以媲美)。看圖表,股價處於上升軌道,現價$7.09 接近上升軌道底部。

過往我沒有投資金界控股,除了公司規模小,也因為不熟悉柬埔寨和俄羅斯的政局和經濟,而且相比賭博業務,我較喜愛其它行業。所以只是間中觀察該股走勢。

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雙位增長的實體零售店:Le Saunda

我信奉價值投資,認為耐性和時機很重要。整個5月市場成交量偏低,我未有在水靜鵝飛時趕入場,繼續做系統研究和發掘有潛質的公司。


近日,內地的網上商店聚美優品和京東商城,在美國的紐交所和納斯達克上市。全城注意到淘寶之外,專業網購在中國逢勃興旺,顯示零售的內需強勁。網購的確對實體零售店帶來極大衝擊,而且影響實體店的發展前景。那麼,是否專注內地業務的大型連鎖店,銷售增長和盈利都大受影響?我發現實體零售店中,利信達 Le Saunda (0738.HK) 的營業額和淨利潤都保持雙位數增長。



利信達上一個財政年度的健康指數達74分,早前宣布盈喜,週一將(5月26日)公佈截至2014年2月的全年業績。 集團的業務是一條龍設計、生產和零售男女裝鞋履,主要市場是中國大陸、香港和澳門。上一個財政年度截至2013年2月:

營業額:         ~17.6億港元 (+14%)
經營利潤:      ~2.4億港元  (- 3.6%)
經營利潤率:  13.6% (2012:16.1%)
淨利潤:          1.8億元 (-7.8%)
淨利潤率:      10.2% (2012:12.6%)

雖然營業額上升,但經營利潤和淨利潤都稍為倒退。再看截至2013年8月的半年業績:

營業額:         ~8.7億港元 (+17.6%)
經營利潤:      ~1.1億港元  (+26.5%)
經營利潤率:  12.0% (2012:11.1)
淨利潤:          0.7億元 (+25.2%)
淨利潤率:      10.2% (2012:8.7%)
數據顯示公司在新一個財政年度,無論營業額的增長,經營利潤率和淨利潤率,都教去年同期有顯着增長。利信達能夠在網購越發逢勃的日子,保持雙位數增長,多少展示了管理層的實力。相較同類型的零售股,利信達的增長勢頭良好。此外,集團持有的現金,過去數年不斷遞增,從2009年的約2億元,增至去年8月約4.75億元,而過去數年數年都沒有短期或長期貸款。這除了代表集團的財務健康,也顯示集團實在地營運業務,而其業務能帶來淨現金流入。



翻看中期業績報告,中國大陸的營業額增長了23.1%,佔總營業額的87.1%。香港和澳門的銷售則增長了約12.1%。中國內地的銷售增長,主要是因為集團擴張零售網絡,並且加快滲透2、3線城市。而存貨周轉期亦從241天下降了7天,至234天。儘管未回服集團期望的健康水平 (200天),但這顯示管理有改善。此外,集團找來古天樂和G.E.M. 當代言人,近月G.E.M. 在內地的人氣高企,也許亦有助增加集團銷售量。 (笑)


集團市值約21.7億元,規模不大。週五收市價每股$3.39,市盈率約12倍,交投不算活躍,但我認為屬抵買。我會關注週一的業績公佈,再決定是否買入投資。

中國擎天軟件

近日大市低迷,交投量低,這星期騰訊1拆5,才又稍為熱鬧一點。於『五窮』期間選股不容易,即便是價值投資信徒,注重基本因素,也會審時度勢,不必硬在股價向下走的時候加碼,最理想的做法是確認轉勢之後再進入市場健康指數能為股票估值,性質與市盈率接近。而健康指數的優點,是將公司的整體財務狀況,以淺顯易懂的形式表達 (100分為滿分),讓我為投資做功課時,能更有效地篩選、比較和解讀財務數據,並更仔細地估算價值。而健康指數的不足之處,是捕捉時機需要其它工具輔助

過去我曾在博客分析的股票,我依然喜歡。現在,由於需要先確認轉勢,且為免翻炒舊文,所以選一隻新股。我向來極少投資上市歷史短(少於兩年) 的公司,因為上市前的高增長業績,上市後未必能維持,只有時間能證明公司的實力。今次亦不例外,中國擎天軟件(1297) 去年中才上市,我挑選這公司只代表會多加注意,暫時未會買入,讀者亦可以先觀察。



中國擎天軟件有超過14年的歷史,主要業務在江蘇省,開發及推廣出口退稅軟件、電子政務解決方案等。健康指數達89分。公司規模小,市值約24億,2013年全年營業額約2.8億元,淨利潤約1億元,即淨利潤率達35.7%。上市前(2010-2012年) 營業額每年以20%+ 增長,淨利潤則以26%-32% 增長。持有現金約3.6億元,沒有短期或長期貸款。現金流穩健,2013年的經營業務淨現金流入約1.2億元。

中國擎天軟件的規模小,增長潛力較高。其附屬公司南京擎天軟件獲認定為『2013-2014年度國家規劃佈局內重點軟件企業』,所得稅率僅10%,有利公司發展擴張。此外,阿里巴巴是策略性股東,持有約13.75%,或有助公司將軟件和服務,推廣給潛在用戶。現在市盈率約16倍。對於高增長兼且有盈利的科技股,市盈率屬低。去年中上市之後,股價曾高見$4,3但月尾開始回落至上周約$2.03,接近上升軌道底部。礙於上市歷史短,不屬於最穩健的高增長股,我暫時未會買入,但會密切關注公司的發展。


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又談金山軟件

近日有讀者來信,問近期金山軟件的下滑走勢,是否與債券換股後被沽售有關。我不知道…到披露易搜尋,暫時未見有公告顯示部分債券已換成股票,但沽售方法有多種,未必一定要先換股再放售。另外,4月份大環境不利科技股 – 納斯達克指數曾經從~4,300點向下跌穿4,000點。科技龍頭股騰訊,4月份亦曾從 ~$580 至近日跌穿$500。既然大環境兼同業的走勢類同,難以斷定股價下跌理由,真的只能靠估。

另一讀者問,金山軟件下跌至甚麼價位值得買?




本欄過往曾數次推介金山軟件,公佈2013年業績後,計算其健康指數,從81分升至87分,是高增長兼財務穩健的公司。

(以下為人民幣)
營運收入:~21.7億(+54%)
經營利潤:~6.81億(+65%)
淨利潤:~7.54億(+62%)
金山軟件的增長較騰訊更高(騰訊的淨利潤增長僅得22%),而網絡遊戲和應用軟件的營運收入,分別上升約29%和94%,各佔總收入約50%和48%,顯示業務並不單一。

然而,可換股債劵,除了攤薄每股盈利,亦可能帶來沽售壓力。去年發行的可換股債劵,可隨時以 ~$16.8 換股,半年回報曾高達100% (現價約50%),推測部分債券持有人會鎖定利潤離場。今年4月11日,公司公佈完成發行另一批面值$23.27億元可換股債劵,票息1.25厘,行使價$42.95,2019年到期。按行使價估算,公司股價長遠(未來數年) 會繼續上升,因為債券持有人不會白白低息貸款的。而從基本分析的角度,如果兩批可換股債劵都換成股票,被攤薄後的每股盈利~$0.67,現價~$24.4,市盈率約36.6倍,對高增長的公司而言,屬合理價,但不是最抵。

金山軟件除了穩健的財務,近期動作頗多。除了一年間兩度發行可換股債劵,早前更宣布分拆旗下獵豹到美國上市,更引入百度和小米作基石投資者。獵豹的業務包括營銷廣告,遊戲增值服務,和互聯網安全服務。而營銷廣告暫時佔總收入超過80%。我不知道分拆獵豹上市對金山軟件的影響。公司達到一定規模,營業額和盈利不斷增長,即使有足夠的現金,仍發行可換股債劵,換取低息現金,這是聰明的做法。至於分拆業務上市,亦屬合情合理,但我不偏愛財技動作多的公司。除非股價下跌至抵買價格(~$20,市盈率(被攤薄後) ~30倍),否則我短期未必會再投資金山軟件。

從健指看恆指

近兩星期股市無方向,少買賣的日子,我運用過去4年的財務數據,計算恆生指數成分股歷年的健康指數。 我向來側重現況和未來,分析和投資決定建基於最新健康指數和半年業績勢頭。近日的數據回溯,給予新體會。


恆生指數由50間公司組成,當中有10間銀行,10間地產商和2間保險公司,佔了恆指近半席位。而恒生指數成份股市值大,流通量高,而且有往績支持。它們經歷過高增長期,曾為股東創造財富,最經典的例子莫過於匯豐銀行。可是,公司達到某個規模後,要維持財務的高度健康,非常不容易。

當初,我為全港上市公司計算健康指數後,發現某些行業不附合健康指數的投資風格,例如銀行股,地產股和珠寶股等。所以,我逐漸減持銀行股,包括匯豐銀行。香港人對匯豐有獨特的感情,2008年金融海嘯後,即使$33 供股,仍舊支持。而滙豐在亞洲的業務,亦以香港領先。可是,匯豐的高增長期已成為歷史,改變了就是改變了,我學習不將過去的經驗和現今的期望混為一談。

恆生指數成分股中,連續4年健康指數超過80分的,只有騰訊(700)一家;而有顯著改善的,則有華潤置地(1109)和金沙中國(1928);穩定兼維持不俗水平的,則有中國旺旺(151);而健康指數在70+和80+之間波動的,則有崑崙能源(135)和港交所(388)。其餘的恆生指數成份股,也許礙於業務性質、規模太大,或是受經濟大勢影響,健康指數較波動。

為了解健康指數的指標性,我比較過去4年恒生指數和上述股份的回報。2010年4月9日至今的回報率:

恆生指數:+5.7%

金沙中國:+421.9%
騰訊控股+235.4%
中國旺旺:+112.28%
崑崙能源:+22.2%
港交所   +4.9%
華潤置地:-3.95%

(圖表來源:Google)

除了港交所和華潤置地,全部跑贏恒指。為甚麼華潤置地的健康指數有顯著進步,回報率卻跑輸恒指?

其實,華潤置地的回報率於2013年4月曾高見45%,可是去年7月,集團董事長宋林被實名舉報貪腐,影響整個華潤集團的股價向下走。儘管我認為華潤置地現價抵買,但礙於不明朗因素,暫不考慮投資。

若要從恆生指數成份股中選股,我會選騰訊和金沙中國。它們的健康指數於各財政年度

               騰訊                          金沙中國
2010年:84                               64
2011年:84                               62
2012年:81                               74
2013年:81                               81

營業額:   +37.7%                   +39%
淨利潤:   +21.8%                   +114%
持有現金:~554億人民幣       ~29億美元
短期貸款:~26億人民幣         ~2億美元
市盈率:   ~49倍                    ~29倍

兩間公司的財務都穩健,股價不便宜,只屬合理。若以技術分析角度看,騰訊現價較貼近上升軌道底部,應該有支持。而金沙中國亦靠近軌道底,但過去兩天的沽空率佔交投量30%,沽空價大多為$61- $62 附近。我會觀察下週初的成交狀況,再考慮買入。

(圖表來源:分析之師)


網購之外 - 莎莎國際

近日最hit 話題,非『滬港直通車』(港股票市場交易互聯互通機制試點) 莫屬,消息更刺激H股國企股等大幅上升,個別股票更一天之內升幾成。若能逮著機會,短時間内所賺取回報,的確令人羨慕。不過,這類型的機會,我大概不會捕捉到吧~  每個人的性格不同,投資策略亦有異,我還是用基本因素分析選股好了。


時興網購。早陣子內地零售和百貨公佈業績,很多評論指淘寶、天貓、京東等網上商城,直接影響實體店的銷售。不少零售店更計劃和網商合作,以維持競爭力和未來銷售增長。網購的出現,改變了很多人的消費模式,對零售商是極大的挑戰。此外,百貨公司的淨利潤率偏低(大多少於10%),所以,我向來不熱衷百貨或零售業。

莎莎國際(178)卻是例外,數年前我已關注它了。莎莎的財務穩健,健康指數達71分,而且派息率高。早陣子,媒體揭發零售店擅自更改產品有效日期,銷售過期產品,致股價從高位(~$9.10) 一直回落至近日的~$6.3。又,去年上半年公司曾發公告指同店業務增長放緩…  

那麼,現價值得投資嗎?

截至2013年9月30日的半年業績:

營業額:     +15% (2012H1:+21%)
毛利率:     47%   (2012H1:  46%)
淨利率:     9%      (2012H1:8%)
經營利潤: +22% (2012H1:   +28%)
淨利潤:     +27% (2012H1:+26%)

數據顯示,儘管營業額的增長放緩,毛利率和淨利潤率都有輕微提升,而且,淨利潤的增長率,大大高於營業額的增長。這顯示管理層有效控制成本。

再看截至2013年12月31日的第三季業績:

營業額: +14.8% (2013H1:+15.4%)
零售及批發增長:+17.4% (2013H1: +19.9%)
同店銷售增長:   +15.8% (2013H1:+13.0%)

儘管第三季的營業額,以及零售和批發的增長,略低於上半年,但同店銷售增長卻上升了2.8%。我不知道這是否與旗艦店有關,但公司管理層經營不俗,令投資者對其有信心。我認為股價至少值$7.5,若現價投資,潛在回報達15% 以上。現時10天平均線仍舊低於20天和50天移動平均線,未能確認升勢。可是,若單看10天移動平均線,似乎開始轉勢回升。而過去12個月,交投量最密集的大約是$7.1 – $7.3 區間,這可能會是未來股價上升的阻力位。讀者可多加觀察,再自行考慮是否投資。

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鳳凰衛視: 新媒體與”麵包圈” 帶動營收增長

上星期五提及合生元(1112) 連續多日被大手沽空,可留意沽空之後的吸納時機。原來,當日已是位,週一至今回升一成。可是週三又顯現高比例沽盤(~$55),對合生元有興趣的讀者,須多加留意。

大部分上市公司於 3月公佈年度業績。踏入4月,從價值分析角度,有甚麼股票值得投資?
鳳凰衛視(2008) 的健康指數達80分,其2013年業績(以下為港元):

  • 營運收入:    $48.06億 (+10.8%)
  • 經營溢利:    $12.62億 (+14.9%)
  • 淨利潤:       $11.63億 (+22.8%)
  • 經營溢利率:30.2% (+2.7%)
  • 淨利潤率:   19.4% (+0.18%)

公司的營運收入,經營溢利和淨利潤都有雙位數的增長,而淨利潤更上升約23%,大幅高於營運收入的增長。這顯示公司有效控制營運成本,或是新增收入來源利潤率較高。


鳳凰衛視的主要業務是衛星電視廣播,佔總收入49%。可是,此渠道的電視廣告收入,與2012年相比,屬零增長。而2013年的營運收入增長,主要由新媒體包括智能手機等移動設備的渠道收入帶動,收入較去年增長~27%。而新媒體收入佔總營業額,由去年的31.8% 上升至36.4%。至於持有的現金等值物,約$36.8億,短期貸款約$5.4億,長期貸款不足$7,000萬。財務穩健。
過去3年,股價在2011年4月大幅滑落,之後一直窄幅上落,過去6個月更只是徘徊在每股$2.58 -$3.00之間。現價市盈率約14倍。


那,鳳凰衛視的潛質是甚麼?

若細看公司的財務報告,過去數年的
營運溢利率:

  • 2010:21.4%
  • 2011:4.4%
  • 2012:27.5%
  • 2013:30.2%

淨利潤率:

  • 2010:16.2%
  • 2011:-0.2%
  • 2012:19.2%
  • 2013:19.4%

2010至2012年,公司的業績並不穩定,無論是經營溢利或淨利潤,都有大幅上落(2011年更錄得輕微虧損),不似是一盤已上軌道的高增長業務。而互聯網興起,再加上智能手機和平板電腦等移動平台,衛星電視廣播的業務,更可能予人走下坡之感。然而,3月中公佈的2013年業績,衛星電視廣播收入並沒有倒退,而新媒體收入更錄得接近27%的增長,顯示公司積極開發新媒體的渠道,並且有一定成效。而負債比率低,持有的現金接近貸款的 6倍,財務穩健。

除了媒體收入,鳳凰衛視興建的國際媒體中心,於今年6月30日前可全面佔用。該中心位於北京朝陽區,鄰近朝陽公園的西南門,總建築面積達72,478平方米,當中40%面積將會供各營運部門使用,其餘60%(~43,486平方米) 將會出租。所以,估計今年有新的的租金收入來源,提升營運收入和盈利。

鳳凰衛視的財務穩健,營業額和利潤率都具增長潛質,現價14倍市盈率,屬抵買。

(註:對建築有興趣的讀者,可上網搜尋鳳凰國際媒體中心。這建築項目大膽採用中國本土建築公司,而設計方案的複雜程度達國際水準,據聞『比奧運鳥巢還要複雜』。外形似 donut,設計摩登兼具線條美。)

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公佈業績之後:合生元Review

3月最後一個星期,除了是公佈業績高峰期,亦臨近期指結算。過去幾天,騰訊由$588 一路往下走至$522,跌幅達13%,其餘科技板塊亦跟大勢向下走,縱使我已套現部分股票離場,但市況波動,心中不禁戚戚然。不過,健康指數的好處是:根據業績篩選財務穩健的公司,以基礎分析估算其價值,即使市況不佳,但既然了解公司實力才投資,亦稍為放心。至於不足之處,則是難以捕捉時機 -健康指數可以估算價值,卻不能預計時間性和市場走勢。這方面需要技術分析作補充方法。


說回公司業績,合生元(1112.HK) 於2013年
(人民幣)
  • 營業額:     $45.6億 (+34.9%)
  • 經營利潤: $29.8億 (+33.5%)
  • 淨利潤:     $8.2億   (+10.4%)
若不計算一次性的政府罰款支出,則合生元的淨利潤達$9.8億元,按年上升32.4%。每股派息$1.21港元。2012年合生元的健康指數高達87分。2013年的業績,由於沒有完整的財務報表(未有現金流),所以未能計算健康指數。假設2013年的現金流比例和2012年相約,估計健康指數達81分,財務依然穩健。

乳業大阿哥蒙牛(2319),近日亦公佈業績
  • 營運額:    430億(+20.4%)
  • 經營利潤:110億(+30.7%)
  • 淨利潤:    16.3億 (+25.2%)
負債方面,2013年的計息銀行貸款大幅由5.7億上升至84.6億,而長期的計息銀行貸款亦達32.4億。

蒙牛作為業界龍頭,收購雅士利後,業務增長不俗。對於市場前景,管理層認為今明兩年,內地仍舊缺乏奶源。此外,初生嬰兒的奶粉配方,需求依舊強勁。業績公佈後,蒙牛股價上升。

合生元股價則自3月10日,從$65 下跌至昨日約$52,似乎和沽空有關。自3月10 日開始,每個交易日的沽空比例,佔交投量17% 至 40% (大部分時間維持在22% – 38%),股價不跌都難。若比較健康指數,蒙牛遠遠不如合生元,然而合生元的股價卻在業績公佈後,繼續往下走。


(圖片來源:http://analystz.hk)

圖中的綠色線是沽空比例,灰色線則是股價。可見過去兩星期,沽空率持續高企,股價則一直往下走。

那,合生元值得吸納嗎?

除了財務,合生元的於業務回顧部分,透露媽媽100會員平台的活躍會員人數,較2012年增加了44.8% 至~174萬人。而活躍會員所產生的銷售,佔總收入89%,平均每位會員的年消費約$2330。截至2013年年底,共有~181萬會員,即~174萬活躍會員人數超過總會員人數的90%。這顯示合生元的顧客忠誠度高。此外,會員零售店的數目亦較2012年增加32.7%至超過2萬間。而VIP 嬰童專賣店、VIP藥房、和商場超市等銷售點,較2012年分別增加34.1%,48.1%和25.4%。存貨週轉日數平均約32日。

合生元沒有長期負債,而短期銀行貸款約7.5億,持有現金超過17億。財務穩健,兼且前景具潛質。蒙牛現價市盈率約35倍,合生元則約30倍。我會密切留意合生元的沽空狀況(可參考:http://www.analystz.hk/short/short-selling-ratio.php?code=1112&dayno=5),並考慮沽空率回落後買入。

***
另外,以下是我曾為文分析,現根據最新的2013年業績估算的健康指數。由於業績公佈未有完整的現金流數據,估算的健康指數,未來需要調整。以下數字僅供參考,至少心裡有數公司的業務,與前一年是否有大落差。

亞太衛星:80分 (2012年:76分),現價市盈率約10倍。
博耳電力:70分 (2012年:80分),現價市盈率約16倍。
青蛙王子:60分 (2012年:72分),現價市盈率約9.6倍。

公佈業績之後:金山軟件Review

[24/3 最新補充:文中所列為「非常樂觀的目標價」。即使目標價已根據可換股債券攤薄後盈利,以及騰訊業績稍為調低,但觀乎技術圖表和交投量,現價處於上升通道的頂部,而交投量沒有先前般活躍。所以,目標價只供參考。現價已達目標價90%+ ($32-$33), 我會先鎖定利潤。]

金山軟件(3888)和騰訊(0700)分別於週二和週三公佈業績。之後,金山軟件的股價創52週新高,騰訊的股價則稍微回落。按最新的2013年業績計算,騰訊的健康指數與去年一樣是81分,而金山軟件則由81分升至87分。過去數月科技公司備受追捧,這兩間更是有業績有盈利的高增長科網公司。媒體報道指騰訊業績遜於預期,而金山軟件則優於預期。先看一看兩間公司的財務數據。

(以下全是人民幣)

營運收入
  • 騰訊        :~604億 (+38%)
  • 金山軟件: ~21.7億 (+54%)
經營利潤
  • 騰訊        :~192億 (+24%)
  • 金山軟件: ~6.81億 (+65%)
淨利潤
  • 騰訊        :~155億 (+22%)
  • 金山軟件: ~7.54億 (+62%)
以上數字可見,騰訊和金山軟件仍然保持高增長,營運收入分別提高38%和54%,但騰訊的淨利潤增長僅得22%,而金山軟件的淨利潤增長達62%,顯然更有效控制成本。金山軟件的網絡遊戲和應用軟件的營運收入,分別上升約29%和94%,各佔總收入約50%和48%。這顯示公司並沒有側重單一產品,而且應用軟件的發展勢頭強勁。所以,即使手機遊戲的市場競爭白熱化,網絡遊戲漸變落後,但公司的營運和發展似乎未受影響,沒有放慢腳步。

去年末,我曾在博客推介金山軟件。2013年的業績顯示,公司持有約45億現金。而短期銀行貸款從4.13億元大幅下降至不足1600萬元。取而代之,公司於去年7月發行5年期的可換股債劵,籌得約13.5億港元,年息為3厘。而債劵持有人可在2013年9月2日至2018年7月期間,以每股$16.9363 港元的價格兌換公司股份。若果所有債劵都兌換股票,即公司會多發約8000萬股(~6.7%)。屆時每股盈利將由$0.7393 被攤薄至$0.6925,現價市盈率(以每股$32估算)將由~43.28倍升至46.21倍。直至業績公佈日,並未有債劵持有人兌換股票。

由於現價相比兌換價有接近100% 的回報,我相信債劵持有人於短期,將部分債劵兌換股票的機率頗高(畢竟9個月就能達到100%回報率的投資屬極少數,IRR 更超過100%,就是私募基金的筍刁也不容易做到)。過往我對金山軟件的樂觀目標價,大約是$40。儘管騰訊的業績略遜預期,但由於股份1拆5,每手入場費大幅降低,估計未來仍有機會被『炒起』。金山軟件同屬高增長的科技股,也許仍會受追捧。可是,基於可換股債劵盈利攤薄和大手兌換的考量,我將目標價調低至$35。讀者對於目標價,不必太認真,畢竟向來應該『止蝕不止賺』。只是,或許要多加注意持有的可換股債劵的基金的舉動。

公佈業績之後:四環醫藥Review

去年我數次在博客撰文推介四環醫藥(460) (可參看這裡這裡這裡)本週初公佈2013年業績。 記得上星期股價連跌4天至~$9,我心感奇怪 – 據說,公佈業績前股價都會被炒上(因為有未知之數),之後不管業績勝過或遜於預期,由於再沒有不明朗因素,股價會稍為回落…  今次四環醫藥反其道而行,我後知後覺 - 既然基本因素沒改變,目標價是$10.73,那麼股價下滑,我本該再買入的。




說回2013年的業績,其健康指數高達87分,顯示公司的財務狀況十分健康。業績公告中:

(以下全是人民幣)
營運收入: 47.3億 (+55.6%)
毛利:        36.9億 (+61.6%)
淨利潤:    13.0億 (+44.1%)
毛利率:    78.2% (+3.0%)
純利率:    27.5% (-2.2%)


毛利增長勝過營業額增長,這顯示公司有效控制直接生產成本,或有力提高銷售價格。純利率的年增長較毛利率低,估計與大幅提升研究和銷售費用(+70%)有關。雖然純利率輕微下跌至27.5%,但利潤率仍十分可觀。另外,公司的現金充裕(超過17億),短期貸款約1.8億,而長期貸款僅約590萬。

財務數字之外,公告亦詳列各種產品的的銷售狀況。現時,四環醫藥的心腦血管處方藥佔醫院採購額市場9.3%,並且是中國醫院市場的第四大製藥公司。心腦血管產品佔公司總收益95.2%,是最大銷售收入來源。而主要產品歐迪美和克林澳(共佔心腦血管產品銷售約54%),銷售年增長率達93.1%和71.7%,顯示市場需求大,增長強勁。

公司擬派末期息,每股¥0.021 (較去年下跌65%),並每股送1紅股。末期息下跌,主要是為了預留資金作業務收購。

四環醫藥的增長趨勢強勁,現價距離目標價$10.73 只相差約一成,以價值投資的角度,未必是最佳購入時機。可是,每股送1紅股變相將股份1拆2,令股價下調,較容易『炒』。記得兩三年前,莎莎亦是每股送1紅股。當時股價約$7 – $9, 送過紅股之後,股價調整至約$3 – $5,不多久股價就被追捧至$6 – $7 水平,即送股前股價應達$12 – $14。根據現時的健康指數,若果醫藥板塊繼續保持強勢,四環醫藥送出紅股後,股價有機會升至$6-$7。可是,由於難以預測板塊的未來走勢,也許先觀望,直至發出紅股後,看到交投活躍兼且繼續有資金追捧,才考慮再買入投資。

基礎分析之外:值博率高的青蛙王子

上星期推介的博耳電力(1685.HK),竟然短短五個交易日已經到價,獲+20%回報。圖表顯示交投量高,上升趨勢穩固,所以我將第一個到價位轉為『止蝕位』,並提升目標價。


近日被受熱捧的都是醫藥和科技板塊,先前我曾在博客和此欄,分析數間業界的公司。今次選股則嘗試新方法,不只運用價值投資的理念,而是嘗試結合市場訊息和圖表走勢,從其他板塊選股。讀者請自行多加研究和觀察。

最近一位私募基金經理朋友,建議我關注青蛙王子(1259.HK)。公司的主要業務是在內地銷售兒童護理產品,2012年的財務健康指數不俗,達72分,而半年的健康勢頭指數則有5分,發展趨勢不是最強,但屬經營平穩。公司曾於去年10月停牌,因為Glaucus Research Group 指公司有誇大營業數據之嫌。而去年11月尾公司復牌,並發出澄清公告,逐點反駁Glaucus Research Group 的研究報告。復牌之後,我曾考慮購入,但最終因為Glaucus 曾對公司財務的真確性存疑,所以作罷。那位朋友指公司現價屬抵買,而且他知道有人深入調查,不明朗因素應該被除去。

過去兩個星期,我重看公司的財務狀況。若單純以基礎分析,公司的年營業額增長達37%,淨利潤率達15%。而截至2013年6月,持有現金約$7.7億,長期負債僅$690萬,沒有短期負債。

可是,如果Glaucus Research Group 的懷疑合理,那麼以財務數據衡量公司的價值便意義不大。 所以基礎分析之外,我嘗試透過圖表分析青蛙王子。

52週低位是復牌後的$2.36,而昨日收市價是$2.97,預測市盈率約12倍。本週二其10天和20天移動平均線皆升穿50天移動平均線,股價有轉勢跡象。若不計及復牌後的大量拋售,$2.85 – $2.95是交投密集區。近日成交額過千萬,加上圖表顯示轉勢跡象,和不俗的健康指數及朋友推介,我認為青蛙王子的值博率高。由於未公佈2013年的全年業績,財務方面始終有不明朗因素,我不敢誇口目標價。只是相比同業,公司的股價顯然落後。

今次選股不單純以基礎分析估算股票價值,而是集合市場消息和圖表走勢。由於公司曾被指造假賬,2013年全年業績並未公佈,始終有不明朗因數,讀者宜再自行搜集資料後再判斷風險高低。若果投資,必須設定止蝕位,並嚴格執行,正如其它投資一樣。

粉紅色線是10天移動平均線,紫色線是20天移動平均線,藍色則是50天移動平均線。圖中可見10天和20天線都升穿50天線。(圖表來源: http://stock360.hkej.com)
以下是過去50日的蟹貨區圖表,顯示$2.8 – $3.0 之間交投活躍。(圖表來源: http://analystz.hk)


(此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄)
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科技股之外的智能控電系統 – 博耳電力

近日最熱門的投資板塊,偏重科技和醫藥。上週的文章提及炒股不炒市,那麼香港在這多事之秋,如《明報》前總編劉進圖光天化日被斬殺,情況危殆,歹徒就似公然向全香港人挑釁;立法會議員何俊仁受薪開會,卻於會議期間在iPad 看年輕美女性感照…  還有甚麼穩陣兼有前景且值得投資的公司?

高新科技和生物醫藥之外,售賣智能配電設備的博耳電力(1685),值得留意並買入。其健康指數達80分,而2013年半年業績顯示勢頭良好(達7分),

毛利率:28%
淨利率:25%
營業額:+15%
毛利    :+20%
淨利潤:+31%

公司淨利潤和毛利的增長高於營業額的增長,顯示管理層擴張業務的同時,有效控制生產和營運成本。而截至2013年6月30日在手訂單金額達12.8億元,足足是2012年全年的營業額。即公司在上半年已確保全年營收不倒退。儘管2013上半年的毛利和淨利潤都不足2012年全年的50%,但相比2012年同期有顯著增長(+20% & +31%),估計部分訂單和服務要下半年才能入賬。公司沒有長期貸款,持有現金是短期貸款的1.8倍,財務穩健。

博耳電力的主要產品,是智能配電系統方案和節能方案,預計兩者佔2013年全年營業收入的65%和20%。不論智能控制或效能提升,都符合政府提出的城市智能化和環保減排。其智能配電方案更與醫療系統接軌應用,作全醫院的電力監控,確保手術室持續供電。而節能方案則與數據中心接入應用,包括中金數據、中國移動等,並透過數據分析減低電能消耗。 

智能控制和數據分析都是未來趨勢,博耳電力的業務有潛質繼續擴張發展。過去12個月,股價增長133%,現價約$8.4, 預測市盈率約15.5倍。抵買嗎?

下圖可見股價處於上升軌道,$8.2 – $8.6 是交投活躍區,支持位不斷提升。現價不是最抵,但值得買入,估計回報超過20%。 

(圖表來源:分析之師 http://analystz.hk)


炒股不炒市 – 健康指數與F-score

昨日信報《炒股不炒市 揀股用F-Score》一文,詳細介紹以基本因素(價值投資法)篩選股票的F-score。它由芝加哥大學教授皮爾托斯基(Professor Joseph D Piotroski,現職於史丹福大學研究商學院) 於2000年提出。信報研究部按F-score 的條件篩選港股,並定下4種策略,以過去10年數據backtest,回報介乎40倍至160倍,大大跑贏恒指。我看完該文上網搜尋,發現American Association of Individual Investors (簡稱AAII) 按60多種投資策略建立模擬組合,而F-score 是唯一一個在2008年海嘯期間仍錄得正回報(32.8%)的組合。

(Professor Joseph D Piotroski)


我孤陋寡聞,先前未聽過F-score。很高興知道世上有類似自家開發的『健康指數』的指標,而且往績顯示投資回報高。F-score 和『健康指數』理念一致:透過分析數據,找出財務健康的上市公司,是價值投資信徒。信報詳列F-score 的篩選條款,對比之後,我發現和『健康指數』很不一樣。除了篩選條件,F-score 每年只更新一次,而『健康指數』則分全年、半年甚至季度指標。健康指數的半年和季度指標以10分為滿分,與F score 較相似。而健康指數的全年指標,則以100分為滿分,有較細緻的計算和評估。


至於F-Score 和『健康指數』的運用方法,兩者亦不相同。Prof. Piotroski 建議只買入F-score 達8-9分的股票(9分為滿分)。健康指數則透過全年指標找出穩健的公司,再看指標與價格、成交量等的比例,以此估算應有股價。曾見過某些公司的健康指數很高,但股價不是最抵買;又或同一界別但未必投資健康指數最高分的公司,反而選排名第二、三或四,性價比較高的公司作投資。為了貼近市場趨勢,亦會參考半年和季度指標,調整用以估算價格的比例。


估算股票價格很難。市場的反應往往不是過熱就是過淡,很少停留在equilibrium 的『均衡狀態』。若再配合時間性,更沒有誰能說得準了。的確,估算未來股價是吃力不討好的事,畢竟錯比對的機率高得多。但我每次分析股票,心中總有一個『合理價格』構成對投資回報的期望。要不是感到『抵買』,我哪會買入投資?要不是認為股價到頂,又哪會沽售呢?


近日醫藥股和科技股十分熱鬧,就讓我挑選部份曾在博客分析的公司,分享透過健康指數估算的價格。這些股價估算會隨業績及市場環境調整,一般每一至兩個星期調整一次。我是純粹分享,讀者不必太認真當作目標價位,只宜參考。若然股價達到估算價格的90% 或110%,我即看成達到期望的合理價格範圍。


四環醫藥(0460):$10.73

金山軟件(3888):$30.60
太平洋網絡(543):$7.04

博客版加料:
美國有網站列出獲8-9分的F-score 股票,讀者可到以下網址參考。
http://www.grahaminvestor.com/screens/piotroski-scores/

(此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄)
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亞太衛星 vs 亞洲衛星

近日看報章指小小超旗下的香港電訊,以189億元收購CSL,是一箭多鵰的聰明交易。除了即時擁有逾百兆赫的頻譜,慳番和中移動競投4G頻譜的資金,更消除交還頻譜的不明朗因素。現時通訊業有哪些值得投資的公司呢?


我運用健康指數尋寶。通訊業的頭三位:
  1. 協同通信(1613):79分
  2. 亞洲衛星(1135):77分
  3. 亞太衛星(1045):76分


儘管亞洲衛星和亞太衛星的財務穩健程度接近,但公司規模差距大-亞洲衛星市值超過131億元,亞太衛星市值只是62億元。


哪一間抵買?回歸基礎分析,答案呼之欲出。
下表比較兩間公司截至2013年6月的半年業績。



亞洲衛星(1135)
亞太衛星(1045)
頻譜使用率
79%
81%
營業額變動 (註1)
(-30%)
+39%
毛利變動 (註1)
(-35%)
+76%
淨利潤變動
+4%
+166%
毛利率
67%
67%
淨利率
52%
50%
毛利率增長(註1)
(-11%)
+14%
淨利率增長
+14%
+24%
流動資產比率
1.97x
7.28x
每股盈利
$1.02
$0.45


註1:亞洲衛星的中期報告指2013年6月的半年營業額錄得大幅下降,主要是因為2012年錄得一次性項目的收入。若扣除此一次性項目,核心業務有輕微上升。


兩間公司的頻譜使用率都是約8成,相比亞洲衛星的核心業務輕微增長,亞太衛星的增長動力(營業額,毛利和淨利潤)有顯著提升,而且現金流強勁,顯示公司營運健康。


自2013年初至今,亞太衛星的股價已升了約410%,而亞洲衛星的股價則只升了36%,兩者都能畫出明顯的上升通道。


亞太衛星仍值得投資嗎?


驟眼看,亞太衛星的市盈率(~17倍)似乎較亞洲衛星(~14倍)高。但若以2013年6月的中期業績估算全年盈利,則預測市盈率:
  • 亞太衛星:11.2倍
  • 亞洲衛星:16.8倍


對於營業額、毛利和淨利潤都屬於高增長的亞太衛星,才11倍市盈率是便宜吧。過往全年業績於3月尾至4月初公佈。近日交投量低,股價從1月尾的高位約$10.7稍為回落至$10.1,值得買入,
估計回報能達25%。

下圖顯示~$9.8 有支持位。(圖表來源:analystz.hk)


(本文同刊於<信報>網站<價值投資>專欄。)


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擴充發展的美蘭機場

年初八,恭祝各位馬年龍馬精神、身體健康、財源滾滾、事事順心。
農曆年後股市大跌。回看去年按健康指數分析和投資的合生元(1177)、四環醫藥(460)、太平洋網絡(543)、上海復旦微電子(1385)、金山軟件(3888),以及新年前買入的新意網(8008),大都站穩陣腳,跌極有個譜。而四環醫藥、太平洋網絡和新意網更是跌市中倒升。這些公司的詳細分析,可參考我去年在博客張貼的文章。除了上述股票,去年我曾短炒中國生物製藥(1177),賺12%後離場。而投資總有失策時,組合內唯一虧本的是中視金橋(623)。儘管我不喜歡其業務(代中央台售賣廣告時段), 但友人極力推薦,加上財務頗健康(健康指數:76分),就買入了。該股曾升~10%,之後卻倒跌超過20%。而這兩隻股我不曾在博客為文分析,純粹小注投資當學習。


回顧去年的選股,除了從經驗中學習,亦想說明我真金白銀按健康指數投資,不曾信口開河。每一次為文分析都和讀者同坐一船。今次,因為我仍舊屬意上述股票,但現價未必是最抵買,所以另外選股。這次我沒有買入,選股算是紙上談兵純分析,讀者可再細意觀察思考。

美蘭機場(357) 的健康指數達80分,是該版塊最高分的。翻查其財務數據,截至2013年6月30日的半年數據,營業額和淨利潤分別增長14%和20%,顯示有效控制營運成本,提高了利潤率。而資產狀況穩健,持有現金(人民幣)約12億元、投資11億元、長期負債約10億元,沒有短期債項。


美蘭機場於去年12月3日公佈了一筆為期3年的融資協議,總融資額達2億5000萬美元,當中5000萬美元用於日常營運,其餘則為興建站前綜合體的建築費用。該站前綜合體實為擴充現有機場,包括星級酒店、商業區(免稅商場、品牌旗艦店、百貨公司、主題餐廳、影城等),預計投資額超過19億人民幣。


消息公佈後,股價逐步滑落約20%。美蘭機場融資後,雖不至於資不抵債,但也沒有任何多餘現金。若果沒任何突發事件,日常營運保持現狀,屬穩健的。


海口需要一個站前綜合體嗎?此項投資化算嗎?


下表顯示美蘭機場每年營運數據的變動。



2009
2010
2011
2012
2013
旅客吞吐量
+2.06%
+4.56%
+15.89%
+5.21%
+11.58%
運輸起降架次
+3.31%
+3.55%
+11.89%
+5.77%
+11.23%
貨郵行吞吐量
+4.70%
+11.83%
+9.87%
+3.56%
+11.94%


2011年的旅客量、運輸起降和貨運量都有顯著上升。儘管2012年的增長稍為放緩,但遊客和起降架次的增長率都高於2009和2010年。2013年更是三項數據都錄得雙位數增長。以五年趨勢顯示,美蘭機場的吞吐量和遊客量都處於增長期,擴張興建站前綜合體是附合市場需求的。建成之後,更可能帶動更多的旅客和貨運吞吐量,屬於有增長前景的公司。


現價$6.77,市盈率約8.6倍。若以2013年半年數據估算市盈率,更只是~7倍。相比其它航運股,現價屬抵買。然而交投不活躍,近日每天成交額只是數百萬,成交股數只有數十萬,不是近期當炒板塊。採取價值投資的投資者,也許需要一點耐性。


(本文同見於<信報><價值投資>專欄。)

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高增長的科網硬件商:新意網

去年12月 Google 宣佈放棄在香港建立數據中心,指主要是成本問題。而原本計劃投放在港的3億美元,會『移師』至台灣,擴充興建當地的數據中心。


新意網(8008) 是香港其中一家主要的數據中心營運商。去年10月斥資$4.28億投得將軍澳的高端數據中心用地,平均呎價約$903,較市場預計的下限$1,500便宜4成。

到底興建和營運數據中心的成本是否很高?新意網是否值得投資?

看一看健康指數(註1):84分,顯示公司的財務狀況很穩健。

查一查截至去年9月底的季度業績,對比前一年同期

營業額:+13%
毛利:    +24%
淨利:    +24%
毛利率:63% (2012:57%),+6%
淨利率:54% (2012:49%),+5%

季度業績顯示,公司業務有規模效應。營業額增長的同時,利潤率的升幅更大。這除了顯示管理層領導有方,也是數據中心的性質使然吧~  大部分互聯網相關的行業,收入的增長速度都超過成本的增長,所以規模越大利潤越高。儘管新意網並非手游開發商或電子支付系統營運商,但數據中心的需求同樣受惠於互聯網和智能手機的普及。

翻查香港通訊事務管理局辦公室的統計數據,透過寬頻和公開電話網絡上互聯網的數據使用量,2013年增長超過15% 和20%。

2013* 2012 2011 2010
寬頻互聯網使用量(太字節) 2,573,164 2,232,256 1,924,886 1,652,942
增長率(%) 15.27% 15.97% 16.45%

2013* 2012 2011 2010
公開電話網絡互聯網使用量(千分鍾) 224,995 185,062 168,163 178,677
增長率(%) 21.58% 10.05% -5.88%
*2013年12月的數據未公佈,按11月份的數據估算。
[資料來源 – 通訊事務管理局辦公室 http://www.ofca.gov.hk/]
以上統計顯示用戶對數據的需求擴張,新意網處高速成長的行業。公司買地興建數據中心,是合適的擴充策略。而新意網的現金流強勁,持有超過11億元現金,又沒有長短期負債,4.8億元的土地投資以及往後的興建費用,並不會影響其財務健康狀況。

雖然Google 指成本問題令它放棄在香港建立數據中心,但需求統計和營運數據顯示,數據中心是能帶來可觀收入和利潤的業務。

新意網上週五破頂($2.54),近日回落超過11%至~$2.31,市盈率約17倍,如以半年和季度業績估算2013年的市盈率,只是~13-14倍,值得投資。估計短期能有10% 回報,而全年業績公佈後,回報更可能超過30%。

註(1):健康指數根據上市公司的全年和半年業績,分析財務穩健度,再以簡單的分數(100分為滿分)表達,以便快速有效地尋找價值投資對象。健康指數的理念,與關心基本因素的投資者一致。

(此文同見於信報網站[健康選股]專欄。)

1月24日補充說明:
昨日股價創新高以$2.64收市,單日升幅15%。今日稍為回落至$2.5,距離$2.31相差了~8%。是否仍值得買?
翻查數據,新意網去年12月每天的成交量只是數十萬至一百萬左右。1月16日成交異動至1600多萬。1月20日&21日的成交量也達950萬和1700多萬。惟獨撰寫此文當晚(1月22日)的成交量下跌至380多萬,股價也回落至~$2.31。但翌日成交量又異動至1900多萬,股價亦創新高,而且公司宣佈2月6日舉行股東會,公佈截至2013年12月的中期業績。當成交量如斯活躍,大眾又預期業績好,股價大概很難回落至$2.31水平。現價$2.50,Est PE ~14.7倍,仍然值得投資。

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創板轉主板之穩健成長股:上海復旦微電子

創業板的上市公司從不是主流,規模小、風險高,總給人「不穩陣」的印象。其實,當中亦有穩健兼高速成長的公司。

去年10月尾寫了上海復旦微電子 & 金融IC 卡 一文,指上海復旦(8102.HK)的健康指數高 - 79分,而內地政策推廣金融IC 卡,並將於2015年取締所有銀行磁帶卡。截至去年8月,內地共發行了3.4億張金融IC 卡,估計2015年更會達10億張。上海復旦微電子身為6家被銀聯認證的芯片製造商之一,前景不俗。當日更指股價雖然由去年初低位$2.8 升至約$8,但基本因素和市場前景好,仍然值得吸納,估計至少升25%。今年1月8日,上海復旦微電子正式從創業板(8102.HK) 轉到主板(1385.HK),顯示公司由高風險的小型企業成長為實力股。短短兩個多月,股價升了38%。


應該獲利回吐?繼續持有?還是再加碼?


公司在去年11月8日,公佈第三季業績,2013年1-9月
  • 營業額:$6.02億 (2012年同期:$5.01億)  +20%
  • 毛利    :$3.07億 (2012年同期:$2.41億)  +27%
  • 盈利    :$1.13億 (2012年同期:$0.80億)  +41%
  • 毛利率:51% (2012年:48%) +3%
  • 盈利率:19% (2012年:16%) +3%

生意額大了,而毛利率和盈利率更大幅提升,這顯示管理層有效控制成本,而且有規模效益吧。


可是,公告之後的交易日,股價從$8.51 跌至$7.26 (-15%),我大惑不解。媒體報道指,單看第三季的3個月營業額和毛利,只是較2012年第三季微升4% 和 6%,而盈利更因為行政和推廣費用的增加,較去年7-9月下跌22%。


我不知道單單比較3個月同期的業績,是否合理。若果看全年和半年的數據,公司的基本因素很健康(健康指數:79分),除了利潤率高,更沒有短期或長期的銀行負債,有充足現金流。而半年業績更顯示業務勢頭強勁,無論是營業額或盈利,都沒有放緩跡象。公司沒有透過舉債擴張業務,而是依靠經常性業務獲得穩定現金流, 屬”organic growth”。若果單看第三季的3個月業績,沒錯,增長動力似乎稍遜,可是,市場對IC卡的需求彰彰明甚,而且從2013年9個月業績估算,全年盈利會較2012年上升30%以上,相信年底盤數會好好睇睇。加上公司剛從創業板轉主板,成交量由每日數十萬升至近日的500多萬。難得開始多人關注兼且成交活躍,未是時候獲利回吐。現時PE 達26倍,但Est PE 只有約20倍甚至更低,股價不算貴。


以下圖表顯示,大概$10.5 有支持位。(圖表來源:analystz.hk)





沽空比例低,暫時不見股價有大幅回落跡象。




[本文也在<信報>網站逢週五的<健康選股>專欄刊出。 ]
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學習遵守『投資紀律』

新年新氣象。祝各位 2014 年財源滾滾、事事順心。

回顧2013年,10月才系統化地計算上市公司的健康指數。為試驗其實用性,10月尾運用該指數建立投資組合。除了長期投資,亦試著選股短炒。兩個月的投資回報約15%,包括已realized 的短期投資(回報~16%) 和未realized的長期投資(回報~14%)。 成績未算亮麗,但多少證實了健康指數的實用性,未來會繼續循現時的方向,加強系統的功能和分析力。希望新一年有大突破。

我一直是價值投資的信徒,喜歡尋找千里馬。(另一個原因:怕煩。最理想當然是選對長期持有的股票,然後坐著收錢一了百了。)但,時代不同了。科技的進步令各行各業的週期越行越快,兼且有大幅度的改變。投資界更有對沖、沽空、期權、槓桿等林林種種的產品和方法。我相信一個健康的投資組合,應包括固定資產、長期投資、短線(流動)投資和現金,而且維持一定的比例。
『自律』是投資人需要培養的特質。看過不少瞓身押注、盲聽消息、與股票談戀愛,定了守則卻沒有嚴格遵守,最終一而再、再而三錯過時機的故事,自己亦犯過錯。Jim Collins 的<Great by Choice> 研究過成績斐然的公司,運作節奏穩定,就如20里步操 -不論晴天雨天,都是走20里……

2013年最令我驚喜的,是『嚴守紀律』之後,沒有半點『心有不甘』。記得某次網上買賣的order 弄錯了,重覆下注。即使我相信短期有升幅,但為了保持已定下現金和股票的比例,我沽了平手離場。之後該股有15% 回報,我仍舊心安理得。另一次是到價按計劃沽一半,沒有搏『破頂』…  我知道這些都是最基本的投資心法和操作,但說易行難。實踐後仍能夠心平氣和,就似越過挑戰般有滿足感。

我希望2014年能天天保持『20里步操』(短期和長期守紀律,難度相差很遠),繼續和大家分享有趣的發現。

又談藥業:「紅包文化」& 健康指數

每天看《信報》第一件事不是看社論、林行止或畢老林,而是翻到《新聞點評》by 高天佑。作者名字和我的朋友一樣,最初感到有親切感,但看了幾篇文字,覺得內容很有趣,每天都有新知,兼且觀點獨到。

今日高天佑談內地醫藥股和「紅包文化」,指官方新華社點名上海醫藥(2607)向青島市31間醫院行賄,令內地醫藥股這星期大跌。而市值最大的龍頭 - 上海復星醫藥(2196)則逆市上升,因為向來標榜美國式營運,跟內地主流作風有一定區別。而旗下的和睦家私家醫院走高檔路線,薪酬亦是美式制度,不少高級醫生是洋人,薪金高不必受賄…


早陣子看醫藥股,著重公司的基本因素,只看健康指數最高(90分)的四環醫藥(460.HK)和另外幾間公司如李氏大藥廠(950)和中國生物科技(1177)。我一直沒細意觀察復星醫藥。不久前朋友提及它,今日高天佑也點評,我即查看其健康指數:69分,不算高分,怪不得我不曾注意。再看分數組成,其實幾健康,除了(1)大部分的利潤來自『非經常性盈利』,(2)經營現金流的水平偏低。我好奇,再看復星醫藥的年報,2012年93% 的稅前利潤來自其他收入&收益(54%)和聯營公司(39%)。所謂『其他收入&收益』是指出售投資股權和股息,而聯營公司不是附屬公司,復星醫藥沒有控股權。即是,復星醫藥的主營業務,只貢獻了7%利潤。

一間公司的主營業務,利潤率只是4%,要靠非經營業務利潤,才令淨利潤率提升至21%,再怎麼說,也不見得是非常健康吧~ 即使是龍頭,暫時我都不會投其一票。

高天佑指復星醫藥自8月至今,由12元升到21元,似乎中央對醫藥業的反腐越強勁,復星醫藥的股價就越凌厲。

下圖顯示四環醫藥(紅色)和復星醫藥(藍色)過去一年的走勢。


我還是傾向健康指數的基礎分析,但絕對會考慮將非數字因素(如美式經營架構) 逐步加入,完善系統。

太平洋網絡的免費移動策略:百度SiteApp

近日股市熾熱,股評人、基金經理、投資銀行等紛紛公開預測恆指升穿24000點,明年第一季更達31000點。雖然『預測』沒人說得準,更何況股市分分秒秒在變動,我都期望牛市蒞臨。


再談有趣的發現和”lesson learnt”。 

早前撰文《半百億汽車網絡廣告市場 - 汽車之家 & 太平洋網絡》,談及內地汽車網廣告市場之大,以及太平洋網絡(543.HK) 多個大受歡迎的門戶網站。這公司的廣告收入不俗,財務狀況健康。可是成交量很低 – 在熾熱的股市中,日成交量只有5位數。這種交易量,何止不起眼,簡直是『無人理會』。

太平洋網絡的門戶網站,主要服務電腦用家。公司一直沒有明確的『移動策略』-網站設計不適合手機用戶,亦沒有渠道迅速打入移動市場。據我所知,從桌面打入移動市場,一直是內地機構的難題。內地甚至有獲得微軟孵化計劃支持的初創公司,研發將桌面網頁自動轉換為適合手機版面的技術,並且半年間達到收支平衡,甚至獲得盈利。

太平洋網絡身為上市公司,沒有選擇付費的服務,而是選用百度(NASDAQ:BIDU) 的免費工具 – SiteApp。此工具將桌面網頁自動轉換為移動版面,所有內容可以即時自動更新,後台操作簡便。而最吸引之處 - 百度的搜尋結果會顯示該網站屬「優化閱讀』,增加用戶點擊的瀏覽量。現時SiteApp 每天為遊戲網手機站點導入10萬獨立用戶,而移動端的流量有了5倍的提升。此外,太平洋網絡和百度聯盟的移動網盟合作後一個月,已經有分成收入。SiteApp 就像早期的Wordpress 類工具,讓用戶省時省力地建立和發展移動端,更有分析、統計、質量報告等配件。
我真心欣賞百度的SiteApp,這是很厲害的工具- 輕易地將互聯網站轉變為移動互聯網站,吸引更多的手機用戶使用/瀏覽,這也會同時增加百度的廣告收入吧!SiteApp幫助如太平洋網絡的公司發展移動網絡策略,也同時令百度『霸佔』傳統網站轉換移動網站的distribution channel,是雙贏的策略。

短炒新嘗試:金山軟件

早前,我一直以『健康指數』發掘財務穩健兼值得長線投資的公司,如合生元(1112.HK)和四環醫藥(460.HK)。上週聽過青姐的講座後,我開始注意交易量高兼且股價上落區間較大,可以短期買賣以10%-30%回報作目標的股票。我不擅長短炒。交易頻繁會提高出錯和虧本的機率,而且交易費用亦會增加。此外,投資的variables (可變數)有兩個:價格和時間(買入和沽出的時間)。數學堂教過,如果一條方程式只有一個未知數,我們可以計算出答案。可是,若有兩個以上的未知數便複雜多了。長線投資是將『未知數』(可變數)減至一個,提高預測的準確程度。

人生就是不斷的學習。我小試牛刀,找出財務健康,兼且過去兩個多月價格上落幅度大的股票 - 中國生物製藥(1177.HK) 和金山軟件(3888.HK),兩者的股價的最高和最低點相差40% 和37%,而且成交活躍。



早陣子炒科技股,金山軟件的股價被大幅炒起,之後回落。騰訊和金山軟件的『健康指數』同是81分,2013年上半年的營業額增長率則金山(50%)勝騰訊(38%)。騰訊是龍頭,佔盡市場優勢和規模效益,市盈率較高,現價市盈率50倍,而金山軟件則是40倍。若果以2013上半年的業績簡單估算,則騰訊和金山軟件的預測市盈率約30倍和26倍。


(圖表來源:Google Finance

從上圖可見,過去5年騰訊的股價(藍色)持續做好,而金山軟件(紅色)則是今年才變得活躍,不斷攀升。金山軟件現價較兩個月高位$23.3 回落了20%,近20個交易日股價在$16.98 - $19.78 區間上落。金山軟件的主要業務是網絡遊戲和應用軟件,現價合理嗎?

全球網絡遊戲龍頭Zynga 2013年不斷裁員,估計網絡遊戲的前景普通,不及手機遊戲的發展空間。不過,金山軟件第三季的業績顯示,每天的玩家(付費和非付費)人數未有下跌。儘管付費玩家的人數按季下跌11%,但每名付費玩家願意投入更多金錢(按季上升若12%),這顯示產品有效吸引玩家,而且玩家越加投入。內地市場的遊戲業競爭激烈,金山軟件的網絡遊戲能維持玩家數目,並且提升每名玩家的支出,顯示團隊的實力和管理能力。至於金山網絡的廣告收入,亦按季增長25%,再加上其健康財務狀況 - 現金流強勁和邊際利潤率高(~30%),我認為公司滿有潛質。


(圖表來源:analystz.hk


26倍市盈率並不便宜,但科技公司的增長迅速。金山軟件第三季的業績令我對公司的經營能力充滿信心,再加上內地市場的潛力,即使現價是『蟹貨區』(成交量多,股價較難突破),我依然會投信心一票。我相信股價會再次攀升至兩個月高位,投資者能短期賺取20%的回報。

再談四環醫藥

獲贈免費門票到《華富財經鉅人匯2013》,胡孟青是壓軸嘉賓。我欣賞她。

青姐不像其它嘉賓講員,不會踩低別人抬高自己,不會『硬 sell』自家的基金,也不會寸嘴看不起獨立股民。她做足功課 - 20多分鐘內,她帶給聽眾很多有用資訊,演講內容和Powerpoint 都不欺場。青姐從宏觀的美國債息、東協國家的迴響,談到上週五三中全會,內地隔夜拆息等因素對股市的影響。總的而言,未來3個月會狂升。之後,又談到政策對板塊的影響,例如有利醫藥、生物環保、新能源、國內品牌,乳業,和不利鐵路股和煤等。

青姐點名的醫藥股有四環醫藥(460.HK)和中國生物科技(1177.HK),早前我也在文章談及四環醫藥並買入了。我對這公司很有信心,但買入之後股價沒有升,反而倒跌了一點,就是在橫行。四環醫藥無論財務狀況和行業前景都是一流,但估值較同業稍稍落後。我一直摸不著頭腦 ,終於發現了答案。
請看下圖。
(我應該早一點學會用《分析之師》的工具。)
綠色線是沽空比率。灰色線是股價走勢。10月29日四環醫藥的沽空比例達到頂峰,所以股價回落。之後,沽空比例回落,但又兩次攀升,所以股價有阻力。直至近日沽空比例再次下降。我估股價上升的阻力會大大減弱,有機會破頂啦。
以往,我多數只看基本財務因素,再來就是長中短期的股價走勢圖。曾說過我是偏向「郭靖」個性的投資者,有耐心亦願意等。不沽空不玩期權,錯過了這類對分析極有幫助的圖表。以後,真的要向安兄多多請教各種工具啦~

半百億汽車網絡廣告市場 - 汽車之家 &太平洋網絡

美國Twitter IPO 令科網股全線看好,而內地的汽車網 – 汽車之家更已申請到紐交所上市,集資1.2億美元。香港的騰訊(700.HK)、網龍(777.HK)、金山軟件(3888.HK)的市盈率達40倍、44倍和28倍。

現價還有哪些具備潛質的科網股值得投資?

太平洋網絡(543.HK) 成立於1997年,於2007年上市,主要業務是旗下六大入門網站的廣告收入。相比其它科網股,其市盈率偏低,只是13倍。為甚麼「咁大隻蛤喇隨街跳」? 我隨即查閱其健康指數 – 出奇地高分:83分。再細看其財務狀況:

  • 毛利率高達:41%
  • 淨利潤高達:33%
  • 現金充足兼且毫無負債
財務狀況很穩健。那,為甚麼市盈率偏低?
太平洋網絡的業務獨沽一味 – 旗下六大門戶網站(電腦、汽車、遊戲、女性、家居和親子網)的廣告收入。截至2012年末,約85%的廣告收入來自其電腦和汽車網。
中國汽車網的廣告市場有多大?
2012年汽車網絡廣告規模超過52億元人民幣,2013年第二季更錄得超過15%增長,達14.1億元。汽車之家的招股書披露,2012年全年的營運收入達7.33億元,淨利潤率約30%。而2013年首3季的營運收入更已超過8.2億元。由此可見,門戶網站廣告收入的營運模式,能帶來可觀利潤。
說回太平洋網絡,13倍市盈率有否低估了公司的價值呢?
2013年8月太平洋網絡的門戶網站的排名:

  1. 汽車網 – 中國第三汽車門戶網站,日瀏覽量超過2000萬
  2. 遊戲網 – 中國第二遊戲資訊網站,日均覆蓋人數1075萬
  3. 家居網 – 中國第二家居門戶網站,日均覆蓋人數460萬
  4. 電腦網 – 中國第二IT門戶網站,日均覆蓋人數445萬
  5. 時尚網 – 中國第三女性門戶網站,日均覆蓋人數88萬
  6. 親子網 – 未知排名

太平洋網絡旗下的網站都非排名第一,在Winner takes all 的市場,公司的發展前景少不免被打折扣。此外,這類網站廣告營運模式,屬於「舊商業模式」。新一代的網絡廣告融合在社交平台和互動式網站,加上智能手機的普及,估計門戶網站的廣告收入增長率,比不上新一代科網公司的營運模式。
的確,太平洋網絡的發展潛質似乎受局限,增長率不及騰訊、網龍和百度等。可是,13倍市盈率對業務正增長,兼且財務穩健的公司而言,也未免估值偏低。在科網股全線看好的市況,估計市盈率至少應有15倍以上。若以現價計算,投資回報會超過15% 。
TGIF – Thanks God it’s Friday.  祝大家週末愉快。

上海復旦微電子 & 金融IC卡

星期日深圳灣海關出現『工潮』,20名前線人員一同請病假,只有3個櫃台辦公,來港旅客『滯留』4.5小時才能過境。先不論新上任高官的管理能力,香港人基本上不受影響 - 因為我們有智能身份證。現今世代,每人隨身攜帶幾張芯片智能卡,包括身份證、信用卡、八達通等。中國更有健保卡,金融IC卡和社會福利卡等。

香港上市的半導體公司,上海復旦(8102.HK) 的健康指數一枝獨秀,達79分。上星期四(25/10)更發出盈喜,指截至9月份的營業額有顯著增長。
按央行指引,全國性商業銀行於今年1月1日應開始發行金融IC卡(即芯片銀行卡),至8月底累計發出3.4億張卡。2015年金融IC卡應取替所有的銀行磁帶卡片,估計規模超過10億張。現時內地倡導晶片國產化,銀聯認證的6家晶片設計生產商分別為大唐、同方、上海復旦微電子、國民技術、華大和上海華虹。
芯片市場前景明朗,看一看上海復旦微電子的營運和財務狀況。
  • 2009-2012年營業額每年增長:~30%
  • 2012年淨利潤率:20%
  • 2013年半年業績較去年同期:
    • 營業額:+31%
    • 淨利潤:+109%
  • 現金流健康,沒有短期或長期負債
根據上半年業績公告:
『安全與識別芯片的銷售增長迅速…參與多地省市的金融社保卡及居民健康卡已批量供貨,其中金融社保卡項目累計15個及居民健康卡項目累計7個。除銷售比重較次之非揮發性存儲器銷售有所下跌外,其他類別產品之銷售均錄得穩定增長。…整體產品的毛利率由去年同期的47.9%增加至約51.9%。』
創業板的公司實力夠雄厚嗎?
上海復旦微電子於2000年8月上市。截至今年6月,持有的現金約3.2億元。規模小但增長強勁。9月份已入紙申請轉到主板。
現價位抵買嗎?
上海復旦微電子由年初低位$2.8 升至上星期$8.05,近日大市回調,股價稍為回落。市盈率20.5倍。中芯國際(0981.HK)和恆芯中國(8046.HK)的市盈率分別是14.3倍和25.8倍,但健康指數只有37分和32分。
現價不是最抵,卻是合理,兼有潛質。若結合健康指數和市盈率的比例,估計至少有25%升幅吧。

我避免投資的行業

週末做中產 - 看戲飲咖啡。《引力邊緣》和《盜海阻擊》的票房叮噹馬頭,都是極高水準的電影。看《引力邊緣》除了欣賞外太空和無重狀態的拍攝效果,我最大的得著:遇事要沉著應對,只有冷靜才能想出辦法。《盜海阻擊》的故事令人戚戚然:索馬利亞的海域,魚都被發達國家捕清光。當地漁夫應徵當海盜的競爭激烈,拿生命作賭注只為一餐溫飽。

我忽發奇想,如果第三世界的窮苦農民和漁夫,可以在國際金融市場買賣,例如在Nasdaq 投資Starbucks 的股票(過去3年翻了兩倍),那該有多好?『發達國家的富人』藉着第三國家賺錢的同時,當地的窮苦民眾也可以 levereage 發達國家致富。

言歸正傳。近日,我收到不少對『健康指數』的查詢。這指數和價值投資的理念一致,著重分析基本因素,並以分數列出排名,務求用最簡單清楚的方法,讓投資者輕易避開劣質股,並且挑選優質股。『健康指數』就似《信報》的『信號』系統內的趨勢指數和突破指數。

除了篩選股票,『健康指數』也能對各行各業作出評估。一般而言,每個行業都有領導者和『籮底橙』,健康指數差天共地,如『個人護理及保健行業』(Health & Personal Care):

  • 最高:90分 (四環醫藥 – 0460.HK)
  • 最低:13分

哪個行業最平均?

竟然是:珠寶鐘錶界和銀行業。

兩星期前美國的朋友回港探親,他說在香港逛街,買金容易過買水。這說法是有點誇張,但切合媒體的報道 - 銅鑼灣沒多少食店,約滿都租給名店或金舖。當我們以為強國人不斷向珠寶鐘錶店進貢,行業前景明朗時,『健康指數』卻顯示:

  • 珠寶和鐘錶界的上市公司
    • 最高:65分 (民生國際 – 0938.HK)
    • 最低:11分

相比藥業,整個珠寶鐘錶業都不夠健康,暫時不宜投資。

另一個表現平均的行業:銀行界

  • 最高:78分 (招商銀行 -3968.HK) 
  • 最低:43分
金管局監管之下,銀行差極有個譜。可是,當中的領導者不似藥業般能大幅度拋離落其它同業。
珠寶鐘表業和銀行界都是本地興旺的行業,但沒有一間極度健康兼具升值潛質的公司。現時避之則吉,要投資嘛,選其他行業好了。

投資3個月賺65% ?!

7月中重新調整投資組合,並使用新方法,在千多個上市股票中篩選了22隻,最後只選了一個:

1112 - 合生元 (詳細分析可參看當日 另類揀股 一文)

截至昨天剛好3個月,季度檢閱:升了 +65%

  • 19/7  買入價:$38.5
  • 21/10 收市價:$63.5
  • 此段期間(10月15日)更曾高見$67.15 

3個月賺65%,很滿足了。現時我仍持有合生元,考慮接近$70 時沽出。

為甚麼短期賺20%,30%,40%,50%,甚至60%,我都信心十足,未沽出股票?

合生元的『健康指數』高達87分。公司財務健康,生意增長快,現金流充沛,又會派息給股東。7月中市盈率~25倍,我認為股價合理,投資了。親屬卻認為股價太高(相比今年1月$24.3,已升了58%),不敢『高追』,白白錯過了機會。

我一向沒有『追落後』或『高追』的概念,只相信實實在在的數據,並用以估算股價是否合理。除了和競爭對手如蒙牛、雅士利等比較市盈率,我運用『健康指數』計算市盈率的差距,結果是:價格相宜。直至接近~$70 才屬昂貴。

除了合生元,還有沒有既健康又價格合理的公司?

原來內地藥廠頗健康,『健康指數』

  • 四環醫藥(0460.HK)- 90分
  • 李氏大藥廠(0950.HK)- 81分

四環醫藥較李氏大藥廠優勝之處(2012全年數據):
  • 經營利潤較高 (37% vs 25%)
  • 派息率較高(70% vs 23%)
  • 營業規模較大(~$28億 vs $3.5億)
2013上半年的營運狀況:
  • 營業額較去年同期
    • 四環醫藥:升67%
    • 李氏大藥廠:升31%
  • 淨利潤較去年同期
    • 四環醫藥:升34%
    • 李氏大藥廠:升35%
市盈率:
  • 四環醫藥:~23倍
  • 李氏大藥廠:~30倍
所以,我選了四環醫藥,近日投資了。親屬雖然未試過根據『健康指數』投資,但看過合生元的季度回顧,這一次會小注投資四環醫藥。

你是投資界韋小寶,抑或郭靖?

那天和Alystz 喝茶,請教其網站的分析工具、投資新點子等。閒聊間,我提及近日聽聞的短炒策略,他回應我:

「投資和性格息息相關」

他說得對。每個人作(投資)決定,都受個性影響。

韋小寶個性靈活鬼馬,懂得審時度勢。郭靖為人忠厚長情,重視根基和原則。兩種截然不同的風格,運用不同的策略和技能,一樣可以攀上高峰,獲得豐厚回報。假如他們是股市投資者,我估韋小寶會根據收集的資訊,抽絲剝繭後短期買賣;郭靖則必先弄懂基本因素(行業和財務),再細加分析,始作出投資決定。
如果韋小寶給郭靖「內部貼士」,估計時機過了,郭大俠仍在研究中。
倒過來郭靖向韋小寶推介心水呢?韋大爺也許對其分析早失耐性,避之不及。
你是韋小寶還是郭靖?
我是兩者之間:傾向郭靖,但欣賞韋小寶的靈活性。
金庸小說的人物性格突出,郭靖和韋小寶將特徵發揮得淋漓盡致,以他們比喻性格迴異的投資者,盡顯固中分別。現實世界中,大部份人都取得平衡,處於兩者之間,極少人的個性如韋小寶或郭靖般鮮明,
那,甚麼投資策略最合適?
投資即是錢滾錢。我自知偏向郭靖的「穩陣派」,首重保本再生利。先決條件是:有渣拿!所以,我著重公司的財務基礎分析。最近,我使用一套分析程式,計算每一間上市公司的「健康指數」。目標是篩走中高危的公司,盡最大能力減低「越練武越走火入魔」的機率。這套方法的確幫上忙。我一向以為主板公司較有實力,創業板則屬小公司,但主板上市同樣可以「嚇死人」。兩個誇張的例子(暫不開名):
  • 一間專營手機頻道和多媒體業務的公司
    • 2012年的營業額不足$200萬港元
    • 利潤?沒有!當年虧損~$8,000萬港元
    • 淨資產值~$6,500萬港元 
    • 持有現金不足$27萬美元~$240萬港元
  • 一間投資博彩和娛樂
    • 截至2013年3月,12個月的營業額約$550萬港元
    • 業務虧損~$3,900萬港元
    • 經營現金流是負$2,700萬港元 (顯然有周轉問題)
    • 最離譜的是淨現金流出(~$2,700萬港元) 等同將年初所持的$2,800萬現金花清光,卻只帶來$550萬
原來有些主板上市的公司,淨資產值只足夠在香港買一間豪宅,或者每做$100萬生意,需要掏出$500萬元…
「健康指數」能夠篩選財務健康和周身病痛的公司。第二類,當然是避之則吉。至於財務健康兼有市場潛力的上市公司,下回再續。

香港電視:健指不合格,每股值多少?

你是王維基和香港電視的fans 嗎?你會否真金白銀購買1137支持王維基?

這兩天,香港市民為看不到HKTV 而打抱不平,不滿情緒從Facebook 可見一斑。股東亦一樣:星期二還興致勃勃買入(股價單日升~30%), 得知沒有牌照後,一開市即跌穿$2,跌幅達35% - 39%。短炒的fans,心情大概如股價般大上大落。

到底香港電視值多少錢?

2013半年度的財務報告顯示,每股香港電視

  • 持有現金$1.73 
  • 淨資產值$4.16

這就如每$7.8 的港元,都有$1美金的儲備支持。

但作為投資者和fans,需要看前景。沒有免費電視牌照 = 沒有大型銷售渠道 = 難以賺取營運收入。2012年9月 - 2013年3月的財務顯示HKTV 是燒錢階段,錄得虧損。受前景所限,加上部分資產難以隨時變賣(這就如地產股價格,往往與其淨資產值有折讓),每股$2 左近是合理的價格。

媒體報導香港電視的員工一直稱之為『新世界』,昨日被辭退的員工依然力撐到底。

1137 的股東應否力撐到底?

看一看香港電視的『健康指數』(註),由年初的63分,跌至公佈半年業績後的40分 (100分為滿分),顯然是不合格啦~  而短期似乎沒有任何改善財務健康的因素,暫時斬纜吧。市場有很多健康指數較高的股票,更值得投資。往後會多加介紹充滿活力的股票。

我曾經以為fans 應全方位支持,後來才發現身為Google Fans 的我,應該買百度、甚至莎莎而不是Google。(可參看:莎莎『勝』Google & 翻版『贏』正版

想看香港電視,在Facebook Like 其Page 和身體力「行」吧!


註:『健康指數』是一套計分工具,透過量度上市公司的營業額增長率、利潤率、現金流、現金和負責比例等等,剔除周身病痛的股票,避免損手。 同時,從中尋找健康成長兼抵買的股票。