估值到價怎麼辦?

近日市道鬧哄哄,投資者大概都有斬獲,早前媒體報道下半年繼續升市,但昨天午後恆指曾一度跌超過500點。 其實,每逢大部份媒體一致對後市樂觀,投資者就應更謹慎小心。本欄過往曾多次提及風險管理和離場策略,除了入場前定下止蝕位、創新高後回調某個百分比即離場等規矩,價值投資人都會為公司估值,亦只有股價低於估值才會入場吸納。

本欄約兩年半前曾分析中國民航訊息(696)和新意網(8008),為文當日收市價為$8.20 和 $2.31,上星期兩股最高曾升至 $23.15 和 $5.30。兩間公司的基礎因素非常好,最新的VIS 分別是 81 和 80,仍屬於可長線持有的優質股。筆者以VIS 估值,兩股的合理目標價分別約 $27.0 和 $5.50。昨日收市價分別達估值的82% 和 87%。一般而言,當股價進入估值 90% 範圍,就值得注意。而估值上下10% 都是合理波動區間。

股價處於估值合理區間,投資者應如何處理股票?

常言道升市莫估頂或 let the profits run,尤其優質股並不輕易遇上,最經典例子是騰訊應該buy and hold,而不是升1倍或幾倍便袋錢離場。上述兩間公司,中國民航信息的業務在內地有壟斷優勢,新意網的數據中心業務則前景亮麗,而且兩者都財務穩健,現金流強勁。
那是否就應只揸不沽?



當股價接近估值,是時候重新考量「潛在利潤」。當初入場的值博率高,因為面對15% 下行風險 (假設止蝕位是15%),而潛在回報超過一倍,即以 -15% 風險博取 +100% 的回報。 但當股價達到估值合理區間,以統計學的詞彙演繹,即預期回報(expected return) 接近零。但投資者面對股價下行的風險並沒有大幅減少(如設定股價創新高後回調8% 離場)。那麼「承擔 -8% 風險博取未能估算的潛在回報」是否值博率高的投資,就值得思考了。

除非市場長期處於理性狀態,股價才會一直在合理價格區間波動。但市場並非static (靜態),可能繼續飆升,也可能回調,其實離場準則之外,重點是未來見到公司價值被低估,又或升勢凌厲,懂得再入場。而另一間本欄曾分析,現時股價進入90% 估值範圍的是珩灣科技(1523)。公司財務穩健,VIS 78,但股價細而且上市時間短,而早前細價股大跌,即使未被波及,但既然股價接近估值範圍,亦值得投資者注意。至於其它潛力股,筆者近日關注長實地產(1113),信義玻璃(868),和彩生活(1778)

立會選舉和價值投資同出一轍 系統分析具普遍性

這星期最大件事不是中國女排訪港、或恆指樓價皆造好,而是本週日的立法會選舉。同樣是四年一度,奧運不影響你、我、公司或國家前途,立法會選舉卻對港人影響深遠,可左右未來政策和政府的資源運用。價值投資者會精挑細選前景秀麗、財務穩健的公司,因為會長線影響股東利益。如果讀者是選民,手上的兩票(地區1票,加上超級區議會或功能組別1票)請必謹慎運用。
本欄曾提及系統化分析股票,以及對程式交易的回測和短線交易的觀察。近日察覺系統分析和價值投資,其中一個最大的差異是:應用的普遍性。
價值投資旨在尋找千里馬,會篩選有潛力的行業,兼且財務穩健的公司。近日是公佈半年業績高峰期,以往多次分析的中國民航信息(696),營運收入和淨利潤保持增長,分別達4% 和 29%,持有超過50億人民幣現金,銀行貸款不足3億,財務穩健。若果願意花時間看通告,似乎還能發掘不少業績亮麗的公司。
價值投資不具普遍性,只適用於少數股票,畢竟世上很少千里馬,正如市場只得一個騰訊。同是內地科技界巨人的阿里巴巴,曾在香港上市,多年後私有化的價格,與上市招股價相差無幾,未能帶挈股東賺大錢。由此可見,即便同一個界別,業務規模和增長率、以及財務穩健度等都旗鼓相當,未必就都能成為千里馬。
價值投資選股之難,是伯樂必需眼光獨到,第一步就要選對,而且時機要拿捏得好,否則往後的時間、耐性、錢滾錢(以股代息) 等的養分,對投資都起不了作用,反而浪費資源。也許曹Sir 因此才會教趁勢,即方向要押對。科技股如 IGG(799) 和中國擎天軟件(1297)的增長未能和騰訊相比,但整個板塊的趨勢向上,股東同樣受惠。立法會選舉的道理相通,此所以有政黨,甚至簡易分辨統稱泛民和建制派。筆者認識新界東6號的張超雄,他為人冷靜,認真對待議會工作,而且具有往績。無奈筆者居於港島,未能跨區票選新界東議員,否則必定投他一票。
至於系統化分析,反而較具普遍性。即任何股票出現某種情況,例如股價創新高、RSI 高於70等,訊號都會出現。由於交易頻密,期望回報較低(單位數),不像價值投資至少15%,所以全年埋單計數不是靠眼光、時間、耐性,而是靠積少成多。股價總是有上落(這就像廢話),期望回報率低,其實等同減少不確定性 (達到目標回報的機率較高)。
以往不曾從方法的普遍性角度思考投資策略,但在千里馬數目有限的世界,這似乎是值得關注的優勢。


註: 由於報紙版本經過編輯修訂,與原文有差異。

業績Review:中國民航信息

踏入4月,不必再日夜「追看」業績公佈,暫時鬆了一口氣。對於沒有投資又不在觀察名單的公司,筆者習慣速讀業績,旨在有個大概印象和記下某些重點,以便未來回頭細看。根據閱讀印象的非正式統計,大部份上市公司去年都錄得虧損,只有極少數的主營業務收入和利潤皆錄得增長。別說雙位數增長,就是單位數增長已屬難得。這印象與高天佑《誠哥耶倫警覺「新常態」》一文,詳盡解釋誠哥和耶倫看淡經濟前景,實指「眼下各行各業都一片暗淡,找不到任何亮點」不謀而合,現在要選行業揀股投資確實不容易。
過往曾分析推介中國民航信息(0696.HK)。早前有讀者問及中國開放機票GDS (全球分銷系統),會否影響其獨家地位和業務前景。今次藉回顧業績一併分析。截至2015年12月31日的全年業績:
營運收入:54.7億 (2014:53.4億,+2.5%)
營業利潤:17.5億 (2014:12.6億,+39.2%)
淨利潤:   19.8億 (2014:16.9億,+ 17.2%)
營業利潤率:31.9% (2014:23.5%,+8.4%)
淨利潤率:    36.1% (2014:31.7%,+4.4%)
經營活動錄得淨現金流入23.8億元。持有現金超過40億元( 包括受限制的銀行存款約3億元),沒有短期或長期銀行貸款,財務穩健。
雖然營運收入僅增加2.5%,若細看服務收入組成:
航空信息技術服務:31.3億 (2014:28.5億,+ 10%)
結算及清算服務:      4.9億 (2014:4.3億,+14%)
系統集成服務:         6.4億 (2014:10.4億,-38%)
數據網絡及其它:    12.0億 (2014:10.0億,+19%)
上述可見主要收入來源都錄得雙位數增長,可是系統集成服務收入下跌38%,大幅拉低總收入增長率。
何謂系統集成服務收入? 這與GDS 有關嗎?
GDS 全球分銷系統是民用航空運輸及旅遊業的大型信息服務系統。中國民航信息的擁有國內獨家GDS,提供中國境内所有航班時間、座位和票價等訊息。即使2012年後中國逐步開放國外GDS,讓旅行社透過國外GDS (已進入中國的兩家為Amadeus 和Abacus) 購買外國航空公司的機票,中航信依然有壓倒性優勢。旅行社使用中航信系統需要付費 – 基本月費外還需要按搜索量收費, 但礙於 Amadeus 和Abacus 只能訂購國際航班,而且需要用戶在海外訂票,即匯錢至境外完成交易,很多旅遊中介都未能完全轉用國外的GDS。
細看業績公佈內容,中航信2014年和2015年向旅行社代理提供的分銷信息技術服務處理交易量, 分別是3.35億宗和3.73億宗,上升了11%,而交易額則分別為3,508億元和4,028 元,增加了20%。由數字可見,開放國外GDS 暫未影響中航信的分銷信息業務,此項業務仍保持增長勢頭。
2015年的系統集成服務收入大幅下跌,主要來自國內酒店間夜銷售量。全年銷售約 583,800 間夜,下跌了44.9%。 筆者認為酒店的替代品多,而且多數是入住後才付費,甚至可以取消預訂,加上途家網(就如中國的AirBnB)的興起 , 酒店間夜量銷售下跌屬無可厚非。集團現正積極探索酒店直銷模式,逐步搭建酒店直銷平台框架,但隨著手機預訂酒店越見方便,筆者不認為這範疇難以再錄得高增長。
中航信現價每股$13.18,市盈率約17.67倍,價格合理。
Facebook 專頁:  www.facebook.com/trendalysis

分門別類價值股

上週五恆指重回二萬點以上,週一友報指兩會未見成果,估計恆指於20,800 點有阻力昨早開市恆指跌穿二萬點  本欄名為《價值投資》,不應在乎股市的短期波動,但過去一年,恆指單日上落幾百點(超過500的頻率不低。而農曆新年至今不足一個月,恆指從低位攀升約10%。傳統價值投資每年目標回報率僅15%,,按比例計算,即便是短期波動,價值投資者都應該關注指數起跌。此外,3月份是公佈全年業績高峰期,除了已發佈的盈喜盈警,財務報告的實質數字如銷售及盈利組成,資產負債水平等,都是投資者再度審視公司的時機。
價值投資注重的基礎因素包括公司財務和行業前景等,當中亦可分門別類,例如高增長業務,資產大折讓,具壟斷特質,低增長高現金流,正處於扭虧為盈或業務轉捩點,規模大盈利股息穩定等。本欄曾分析過的平安保險(2318)相較同業屬高增長類型,而粵海置地(124) 和大昌(88) 則屬資產折讓,中國民航訊息(696) 具備壟斷特質,港通控股(32)則是低增長高現金流,而且盈利和股息穩定。至於扭虧為盈的佼佼者則要數美國Amazon(AMZN),去年首兩季持續錄得盈利,而雲端服務AWS 成為新增長勢頭,利潤率和增長率都超過30%,遠遠超過網上百貨的薄利多銷模式。去年股價大幅上揚,現價市盈率超過450倍。



上述舉例的資產折讓型公司,2015年透過收購公司和出售已建物業,估計錄得不俗盈利。這代表過往的資產賬面值,部分已獲得收成,轉化為利潤和現金。其它過往曾分析的公司,待業績公佈後,會再重新審視行業潛力和業務發展。

投資者買入股票前,若能清楚知道每間公司的賣點,便能較坦然面對短期波動,甚至奉行越跌越買的策略。其它門派衡量股價,未必看公司的內在價值,而是著眼股票買賣是否能帶來利潤(低買高賣)。即使公司質素高,若股價波動讓投資人虧損某個百分比,便會離場。這種投資理念是:做對投資決定時讓利潤持續增長;決定錯誤時不嚴重影響投資組合的價值。

股價反映投資人對公司未來的期望,所以是向前看的。財務報表是歷史,反映過去的穩健程度。一般而言,「爛船都有三分釘」,基礎因素好的公司,抗逆力較強,所以財務報表很重要。可是,既然股價是向前看,單看財務報表並不足夠,最好可以預測業績。大部份人難以精通各行各業,所以除了將「當股東營運生意」的理念代入投資,若能抱持「透過股票升值和買賣帶來利潤」的想法,風險管理會處理得較好。

價值投資人很多時會排斥其它派別 (因為投資時期長短、公司價值估算方法不一樣),但每個派別都有其優勝之處和盲點,最好可以取長補短。筆者一直強調風險管理,是因為價值投資長久以來,都傾向著重公司基礎因素和內在價值,極少談及小股東賺錢套現離場,也便沒甚麼風險管理概念。單單以時間換取回報,也許是盲點之一。

《網上加料版》

早前聽說一個長期投資策略,目標回報是每季度增長3%。策略很簡單,每季度review,每逢回報超過3%便賣出,若少於3% 回報則投入更多資金,直至價值達到每季3% 增長。原理是不貪心 - 賺錢變離場,回報不達標便投入更多金錢,減低平均買入價。若將這策略套入美股或標普500,只要捱得過2008年海嘯,自然苦盡甘來,10年間回報超過650%。

這顯示長線投資必賺兼穩健嗎?讀者可以嘗試自行測試。Yahoo 免費提供股市的歷史數據,讀者可嘗試以excel 計算模擬結果。

若細看每週期的現金流入和流出,金融海嘯期間約20個月,是一段頗難捱的日子,讓人質疑策略成效,甚至美國經濟前景。即使對個別公司有十足信心,又或長遠看好美股,當年的跌市急速且幅度大,令投入的資金瞬間蒸發。到底投資人是否真的對美國經濟前景信心十足,到一個資金瞬間蒸發都不在乎的程度?

舉這一例子,並非認為策略無效。事實上,策略有效,只是不是每個人都跟得到。

筆者向有記錄買賣的習慣,而且版面可輕易看到若持貨至今的盈利或虧損。觀察所得,絕大部分的離場決定都做對了,很少走得太早喊走寶(如果認為走寶,大可重新買入),感慨的都是未守規矩或未按原定計劃的投資。曾在書本看過統計,投資利潤的80%,主要來自top 20% 的交易,而bottom 20% 交易帶來的虧損,會大大影響利潤。所以,只要管理好bottom 20% 的投資,整個投資組合的回報會大幅提升。

此文同見於《信報》的《價值投資》專欄

六公司中期業績簡評

上週三本欄刊文日為恒指低位,翌日大幅反彈,可惜後勁不繼。早前看內地著名基金經理劉強 (可惜他於政府暴力救市後自殺) 的著作《期貨大作手風雲錄》,提及投資高手懂得『空倉』- 並非指沽空,而是謀定而後動,即未有目標或把握就靜如處子,耐心等候。既然悶市,加上剛過去的 8月是公佈中期業績高峯期,本週簡談曾為文分析公司的業績。


中國民航信息(696)
  • 半年營業額約26.3億人民幣(+3.6%)
  • 淨利潤達11.8億(+2.4%)
  • 現金約45億,另有金融資產15億,合共超過60億,沒有負債
  • 現價H股市值約87億
  • 集團已發行9.33億H股,並有19.33億內資股,按股份總數計算,每股含現金HK$2.5 ()
  • 雖然業務增長率低,但淨利潤率高達45%,而且現金充沛,又是獨家業務,估計未來發展保持穩健。

中國賽特 (153)
  • 半年營業額約7.4億人民幣(+9.7%)
  •  銷售成本和行政費用合共增加約20%
  •  致盈利較去年同期下降9%( 人民幣1.2 億)
  • 淨利潤率約16.5% (-3.5%)
  • 行政費用大幅提升,當中包括約500萬的一次性撥備費用
  • 集團持有現金約人民幣9.5億,淨應收貿易款項約人民幣7.3億,合共約16.8億 (~20.4億港元),沒有負債
  • 現價市值「低水」 - 僅約18.3億港元。
  • 公告列出合共9個鋼結構項目(去年同期為7個項目),預計項目於2015年下半年或2016年完成,即基本上保證了未來半年至1年的營業額
  • 另外,集團預計下半年完成收購江蘇晨力,以擴展集團與環保相關的業務,並為集團利潤帶來貢獻
  • 此外,與北京城建道橋和宜興鴻瑞的合營企業已成立,有望下半年開展業務
  •  而7月3日公佈和中國中材訂立戰略性合作協議,就阿爾及利亞的建築項目進行磋商,涉及32000套房的預製構件,和橋樑、體育館、高速公路等的鋼結構項目。儘管未落實海外市場合約,但集團正嘗試開發中國以外的市場
瑞年國際(2010):
  • 半年營業額約10.9億人民幣(+3.5%)
  • 若細看銷售數字,營養保健品下降約4.5%,保健飲品上升約2.2%,而藥品增加109%
  • 怪不得集團積極配股集資並銳意收購大型連鎖藥房
  • 半年淨利潤約2.5億,較去年同期下降29%
  • 主要是銷售成本、行政開支和財務費用分別上升17%、81%和51%,當中包括折舊費用和包裝費用上升
  • 持有現金24.8億人民幣,貸款7.5億,即淨現金約17.3億(約21億港元)。 
  • 加上7月的先舊後新配股集資1.18億,估計現持有現金約22億港元
  • 現價市值約22億。 
  • 集團預計下半年完成收購艾利爾(持有中聯廣深醫藥股份),以擴展銷售網絡和瑞年康健店,並計劃在今年內將飲料業務在香港獨立分拆上市。

《網上加料版》

中國創意家居(1678)
  • 半年營業額約6億人民幣(+13.4%)
  • 淨利潤約1.5億(+14.5%)
  • 持有現金超過8億,銀行貸款4900萬
  • 業務保持增長,財務穩健
  • 若細看銷售數字,主要產品如電壁爐和家居裝飾產品的銷售,錄得輕微跌幅(分別下降5.8%和2.6%), 
  • 銷售增長主要靠空氣淨化器和空氣加濕器帶動
  • 估計受季節影響,電壁爐下半年的銷售會較佳
  • 而安徽生產設施將於第三季竣工,屆時電壁爐的產能將增加10萬台
  • 另外,由於中國消費者對改善室內空氣質素產品的需求,集團於下半年會重點研究和開發新風系統,預期產品於2016年推出。

四環醫藥(460)
  • 半年營業額約17.7億人民幣(+28.2%)
  • 淨利潤約15.8億(+66.2%)
  • 持有現金23億,金融資產20億,借貸僅350萬
  • 經營活動淨現金流5.7億,投資活動淨現金流入3.5億
  • 可見財務穩健,現金流強勁。 
  • 集團在中國心腦血管處方藥的市佔率11.3%
  • 業務保持高增長,無奈至今未復牌
  • 由於業務增長強勁,可觀察未來復牌後,現有投資者是急於拋售,還是繼續持有,再考慮是否值得買入投資。

首都創投(2324)
  • 曾為文分析指業績佳現金多,財務穩健,股價較資產淨值有70% 折讓
  • 後來管理層使出財技『逼走』投資者 - 5股合1股,然後1股供7股
  • 上週公佈中期業績,半年大賺10.8億,升幅達15倍!(怪不得集團要合股供股『逼走』小股東,盈利大升當然希望股權集中)
  • 持有現金超過2億,現價市值不足5.5億
  • 看似財務穩健抵買,無奈過往舉動顯示管理層無意和小股東分享成果(除了大幅度合股供股,半年盈利大升15倍,卻不建議派中期息。) 
  • 所以,投資除了看財務狀況,也要考究管理層作風。有時業績再亮麗,也未必和小股東有關。

註:感謝Roger Wong 來訊提及內資股。報紙原文市值只計及H 股,未說明內資股。現加上總股數並列出每股現金比例,讓讀者更清楚了解每股價值。 

    Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

    (後補文章) 中國民航訊息

    (請注意:本篇文章於3月31日完成,內裡的現價、

    市值和市盈率都以當日為準。此文原定於4月1日在報章優先刊登,但由於突發事件和版面調動,未有在4月1日或2日刊登,所以亦延遲了博客貼文的時間,致令長期讀者白白錯失賺錢機會。 此股於4月1日&2日,兩天內合共升了接近~23%。未能及時刊登文章,的確太可惜。我會汲取經驗,為免再受時差影響,下次會在Facebook 專頁簡短點評,之後再貼出分析全文。希望讀者理解,不會認為現下貼文屬馬後炮。假日貼出文章,純粹讓讀者作參考之用。


    實際一問:升了23% 的股價是否仍抵買?  我認為此公司的前景具潛質,而現價距離目標價仍有一大段距離。但股價短期內急升,若然先前未曾吸納,現時進場的防守性會大幅降低。一般而言,成交量大升會創新高,但由於錯過了先前的升幅作為safety net,讀者需自行考慮清楚。)
    3月是業績公佈期,加上內地撤銷基金的港股通限制,市場近日交投旺盛,不少股票大升特升。究竟市場還有哪些公司的股價未完全反映其價值,擁有較高的潛在回報?


    去年10月尾我曾為文分析中國民航信息網絡(696),11月中股價升了18% 至52週高位,其後股價回落。先看截至2014年12月31日的全年業績(以下為人民幣)

    營運收入:53.4億(2013:45.1億,+18.3%)
    經營利潤:12.6億(2013:12.3億,+1.7%)
    淨利潤:   16.9億(2013:12.4億,+36.5%)
    經營利潤率:23.5%(2013:27.4%,-3.9%)
    淨利潤率:    31.7%(2013:27.5%,+4.2%)

    公司的主營業務是航空信息技術服務,營業額增加了~10%,達28.5億。國內所有航空公司(春秋航空除外)和300多家國外航空公司,都是它的客戶。公司更積極拓展其它業務,包括系統集成服務和數據網絡等,收入分別超過10億,去年增長達49% 和 27%,可見業務充滿增長動力。而拓展業務階段,人工費用和硬件成本大幅提升接近2-4成,導致經營利潤率下降~4%,屬合情合理。至於淨利潤率的增加,主要來自政府補貼的5億元 (該補貼鼓勵集團在北京順義區後沙峪經營信息服務)。

    航空信息技術服務的一系列產品和解決方案,包括電子旅遊分銷和機場旅客處理系統服務。去年處理的訂座量約4.25億人次,較2013年增長約10.7%。而全資附屬的中國航空結算公司,是中國航空運輸業最大的結算清算外包服務和系統產品供應商,2014年處理了約6.7億宗交易,並代客戶結算約72億美元。這些數字體驗市場的增長和大規模現代人凡事透過網絡和手機完成,無論訂座、check in 以及最新的航班資訊等,估計公司的結算和分銷業務仍處於高增長期,極具潛力。

    另外,公司的航空信息業務自成立之時,就被評為『高新技術企業』,能享受優惠所得稅率15% (一般公司的所得稅率為25%)。而2014年1月更取得『重點軟件企業』證書,於2013和2014年度享受優惠所得稅率10%,為業務發展帶來優勢。

    截至2014年12月31日,公司持有現金和金融資產約46億(~57.4億港元),沒有任何銀行貸款。而經營淨現金流入約18.8億,較2013年增加約7.7%,財政非常穩健。現價市值約84億,即~68% 的市值有現金和金融資產支持。 
    現價市盈率約12倍,距離52週高位約9%,處於上升通道中游位置。即使未必是最抵價格,但以其業務高增長動力、穩健財務狀況和獨家業務,我認為物有所值。

    Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

    增長型獨家業務 :中國民航信息網絡

    10月23日,恒指牛熊證的街貨比例是1.01,市場真正無方向。(數據來源:《分析之師》牛熊證街貨量分析我選股向來不多理會恆指走勢,因為兩者的關連系數低,但想借『牛熊對峙』說明市場走向難以預測。投資選股作基礎分析固然重要,但由於時機不容易捉摸,重點不是選對或選錯股,而是風險管理(例如止蝕)。別說投資,就是有得溫書的考試,都不可能次次100分。所以,選股投資短期有失誤,屬預期之內的風險。要保留甚至提升回報,需要合適的機制。我理解止蝕離場或股價高峰回落後放手,都是不容易的事,要越過心理關口。可是,若無法控制風險,則難以預計勝出率並持盈保泰。學懂風險管理是必經階段吧


    舉個簡單例子:你手中有一張10元紙幣,可以交換我口袋中的錢。你看不到口袋內有多少錢,但知道有50%的機率是20元紙幣,50%的機率是5元硬幣。請問,你會選擇交換嗎?這例子不是要賭大細,而是計數 - 機率和風險。賺和蝕的機率都是50%。風險:最多蝕5元,回報:最多是10元。即是同等機率下,回報是風險的2倍,當然值博。個股的基礎分析,是為了估值,找出可能的回報。而分散投資和止蝕位等策略,則屬於風險管理機制。

    回歸每週主題,運用VIS (Value Investment Score)選股。我一直留意中國民航信息網絡(696.HK),其2013年的VIS 為78分,財務穩健。而上半年的業績好,勢頭指數達9分,發展趨勢良好。截至2014年6月30日(以下為人民幣),

    營運收入:   25.4億 (2013H1: 19.8億,+28.6%)
    經營利潤:     7.3億 (2013H1:   7.1億,+2.4%)
    淨利潤:       11.3億 (2013H1:   6.3億,+78.5%)  
    經營利潤率:28.8% (2013H1:   36.2%,-7.4%) 
    淨利潤率:    44.6% (2013H1:   32.1%,+12.5%)

    從上述數字可見,公司於今年上半年業績大好。營業額和淨利潤都較去年同期大幅上漲。營運收入的增長,主要由數據網絡和其他收入帶動,較去年同期增加約80%。而主要業務 - 航空訊息技術服務收入,則較去年同期上升約10%。經營利潤的增長相對低,只有2.4%,這是因為(1) 技術支持和維護費大幅提升73% 和 (2)IT 集成類業務快速發展,致其他營業成本增加了140%。在高速發展的業務,成本較收入增加快,或兩者的增長有時間差,可以理解。而被成本增加抵銷的營運收入增長,則有政府補貼達5億元(鼓勵集團在北京順義區後沙峪經營信息服務), 致淨利潤較去年同期提升12.5%。

    除了上半年的數字,也看一看截至2013年12月31日的全年業績數字:

    營運收入:   45.1億 (2012: 40.1億,+11%)
    經營利潤:   12.3億 (2012: 12.2億,+1.3%)
    淨利潤:       12.1億 (2012: 11.3億,+6.4%)  
    經營利潤率:27.4% (2012:  30.0%,-2.6%) 
    淨利潤率:    26.7% (2012: 27.9%,-1.2%)

    從數字可見,2014年上半年的營運收入和經營利潤的增長率,都較2013年全年為佳,可見集團的發展勢頭強勁,處於增長期。而截至2014年6月30日,只有現金~33.8億,沒有短期或長期銀行貸款,財務狀況健康。

    看完數字,到底集團的主要業務是甚麼?

    集團的主要業務是國內航空業的電子信息技術產品,包括航班控制系統、計算機系統分銷服務、機場旅客處理系統服務等。其電子旅遊分銷系統處理國內外的商營航空公司的航班訂座,另有出票、結算、旅遊增值等相關的信息技術產品和服務。而集團自主研發的全自助行李系統已在廣州和天津等機場投產,又有應用程式為旅客辦理登記手續。另外,集團的數據網絡收入來自為酒店、機場和航空公司提供旅遊分銷、航空貨運物流信息其實、機場訊息技術服務等。 而2014年上半年的營運收入增長,主要來自航空旅客增長、清算業務量增長,以及數據網絡收入增加。(由於篇幅所限,對集團業務有興趣的讀者,我鼓勵參閱集團的年報。)

    我認為航運量的增長和航空訊息技術產品的需求,會保持溫和增長。集團未來的營運收入,主要又數據網絡收入增長帶動。畢竟這是智能手機年代,而且航空交通和旅遊業務蓬勃,對這方面的需求會越來越顯著。而中國民航訊息網絡,在國內就似有壟斷和獨家的優勢,會因而受惠。


    (圖片來源:<信報>網站港股360)

    集團的股價於第二季形成下跌趨勢,從高位$8.67 下降至$5.59。5月尾重拾升軌,至今已形成上升軌道。現市值約79億港元,市盈率約16倍。截至6月30日持有現金約43億港元,沒有任何銀行貸款,現金流健康,財務實力雄厚。以經營利潤達接近30%,加上數據收入業務顯示強勁增長而言,我認為仍然抵買。近日由週三的高位$8.73回落至週五收市價$8.2,雖然未達上升通道的底部,但值得讀者留意。