中興通訊對投資人的啟發

中興通訊(763) 非法向伊朗出口產品,遭美國頒「禁購令」的懲罰。沒法入口芯片將難以生產,集團可能面臨破產。4月17日停牌至今,先前沒有任何預警,股東真的一殼眼淚。
媒體都有詳細深入的報道,讀者有興趣可找來細閱,了解來龍去脈。筆者對中興通訊的印象深刻,因為曾購入該股,短期賺了約兩成便離場,其後股價節節上升,揼了幾次心口,卻不願追入(就覺得市場有潛力更佳的選擇)。翻查圖表,股價一年間最多曾升超過130%。去年底友人提及中興,且說考慮買入,最終應該沒持貨。講咗咁多,不是要大呼好彩或落井下石,而是又一宗深刻現實教材 - 風險管理兼懂得離場的重要性。
本欄過往曾詳盡分析四環醫藥(460) 和中國安芯(1149)。當年四環醫藥一年間股價倍升,更送紅股兼獲機構投資者撐場,前景秀麗。一般而言,價值投資者都習慣buy and hold,但股價達到估值,代表期望回報是零,應考慮收割離場。及後機構在毫無預兆下停牌,投資者的資金被鎖,錯過市場上其它機會,不可謂損失不大。至於中國安芯則較負責任,預警有機會停牌,當然即時離場。彈藥和流動性對投資人非常重要,即便損手都應選擇離場重新部署。
這次的中興通訊事件,除了是「賺錢要收割袋袋平安」的反面教材,也反映分散風險的重要性。再優秀的企業或再吸引的投資機會(不管從基礎因素或技術指標觀之),投資者別將所有或大部份雞蛋置於同一個籃子。至於價值投資者慣常的”Buy & Hold” 策略,也稍嫌過時。如決心採用此策略,就要有心理準備 - 留在市場持貨越久,面對突發事件或重大風險的機率越高。而投資組合承受價格波幅的能耐,必需遠高於中長線投資組合。
分散風險除了投資不同行業和股票,也可以考慮其它股票市場(例如美股)和產品(例如外幣、加密貨幣等),上述只提及流動性較高的類別。當然,更理想是同時持有物業、基金和現金。相比單項投資(即只專注物業或比特幣),回報率未必較佳,但風險分散兼拉上補下,組合價值的波幅相對平穩。
早前本欄曾分析長實(1113)是具潛力且適宜長線投資的股票。早前誠哥的慈善基金持續回購,也有如打了強心針。近日港股都是上落市,已持貨的見到回購會安心,未入(夠)貨可以跟誠哥買。過去兩日,本欄曾為文分析的細價股茂宸集團(273) 有異動,股價飆升超過23%,成交量由平均每日少於2000萬股,突然單日成交超過四億股。集團早前公告完成收購歐洲的私人銀行,也許值得注意未來的業務發展。

與瑞年「算帳」

國慶假期前恆指創今年新低,過去3個交易日大幅反彈,昨日更高開低收。除非專門短炒,否則摸底博反彈屬高難度動作,不容易操作得好,這些機會並非人人適合。內地黃金週大市淡靜的日子,發掘抵買股票之外,也可了解投資風格的弱點,盡量避免未來重覆犯錯。本欄多次談及風險管理,而傳統價值投資著重放長線釣大魚,相中千里馬的回報往往是數以十倍計,所以很少提到離場策略。筆者曾分析個人投資組合,最影響回報率的,並非能否化身伯樂,而是有否嚴格執行止蝕離場的項目。個人經驗,絕少很高回報的投資曾經歷大跌幅。所以,只要風險管理和資金分配得好,投資回報率就自然會大大提升。


週一瑞年國際(2010)宣佈每40股供9股,供股價$0.9,較上週五收市價折讓超過30%,合共集資約3.2億港元,所得款項將用於潛在併購和一般營運資金。集團手持大量現金而且負債率低,的確應進行併購。但眼見集團「水浸」,收購艾利爾連鎖藥房單刁講了半年,早前又分別在4月、6月和7月配股集資,而可換股債劵持有人,於到期日未有要求集團還款,而是以溢價每股$3換股,此後股價越走越低,至今竟然以$0.9 讓所有股東供股…  到底買一間連鎖藥房要多久?要花多少億?除了潛在收購項目,會否是大股東想以低價增持?推敲動機之前,先計一計數。

集團截至2015年6月30日:

持有現金:24.76億人民幣(~30.00億港元)
短期貸款:  7.53億人民幣(  ~9.13億港元)
可換股債劵:1.62億人民幣(  ~1.96億港元)
長期負債:沒有
另外,集團分別於6月4日和7月22日配股集資3.67億 和1.17億港元。而7月13日的公告顯示,本金額2億港元的可換股債劵,全數以每股$3 轉換為股票。所以,截至7月底,集團的淨現金約為 (30 – 9.13 + 3.67 + 1.17) = 25.71億港元。若再加上供股集資所得約3.2億港元,則合共持有現金約29億港元,現價市值僅約20.96億。若計及未來新發行的供股股份,每股含淨現金$1.29。

由於大股東承諾包銷(為未被認購的供股股份包底),而且供股價折讓大,加上供股比例奇怪(每40股供9股),有否製造碎股和以低價供股益自己(和逼走投資者)之嫌?筆者不夠膽說無,也難以真正了解其出發點,但觀乎現已發行股數超過16億,在不改變20億法定股本的前提下(否則需要開大會修訂) ,現時每40股供9股的比例,完成後將有19.6 -19.81億股且應是最接近法定股數。另外,公告註明將有碎股配對服務,讓小股東出售或補足碎股至完整買賣單位。
筆者認為集團的財務穩健且現金水平高,除非管理層夾帶私逃,否則供股價$0.9 屬抵。但每位投資者的買入價和風險守則都不同,自行衡量。不供股也未必蝕底,但肯定是益了大股東低價增持。

《網上加料版》
很多人以為股票就如物業,同屬資產。時間夠長,總會升值。所以,只要闔上雙眼給予耐心,財富自然會升值。其實不然。
(1) 中國資源交通(269) - 股價下跌超過9成,再20合1,之後1供4。小股東真的「渣都無」兼嘔突
上週公告每20股合1股,而合股之後每股供4股,供股價$0.2。集團於9月9日收市價為$0.058,之後停牌。公告後翌日(9月30日)復牌,每股跌至0.034。若以20股合1股計算,合股後股價應介乎$0.68 -$1.16。但合股之後每股供四股,而供股價$0.2,較$0.68 有7成折讓。以每股成本價計算,合共$1.48 有5股,即每股$0.296,仍是較原股價有55% - 74% 折讓。
而觀看股價歷史圖,2014年2月最高每股0.445,之後股價不斷向下走,現價每股0.035較當日最高位下跌超過92% (期間未見拆股通告),還要20股合1股後,真金白銀「嘔」$0.8 供4股…  如果不幸長期持有,小股東真的「渣都無」。 
這類財技股好比賭博,不值得參與。而若細看其財務報告,相信價值投資信徒亦不可能沾手,不會栽在其手上。
(2) 中國安芯(1149) - 手持大量現金,但管理層無誠信,估計「虧空公款」
集團於3月時指未必能按時公佈年度業績,預先提示可能會停牌,算有良心並給予小股東離場機會。若投資者有風險管理準則,估計不必等到集團公告便早已離場。
本欄曾以此說明風險管理和離場的重要性。停牌之後,間中公佈審核進度。至9月25日財務總監和獨立法證會計師辭任,理由包括:
  • 「實際存款信息與部分銀行資料可能有重大偏差;…公司的資產可能有所流失;」
  • 「對部分公司高級管理層的誠信有所懷疑…對公司管理層一 或多於一位成員的誠信,有很大保留…無法繼續進行獨立法證會計調查。」
這已經夠令人吃驚了。上週五再有2位獨立非執行董事辭職。至此,集團沒有獨立非執行董事,而審核委員會和薪酬委員會亦沒有成員。本週一集團公告已委任臨時清盤人。
這種赤裸裸顯示管理層可能「穿櫃桶底」的公告,真的不容易見到。無奈共事者未能盡早發現,財務總監都要到這階段才認清辭職。集團的生意雖然受省政府影響,至去年大幅下降甚至有停頓跡象,但現金水平高兼無負債,股價著實反映每股的淨現金水平。這種報表上看財務健康,但部分管理層沒有誠信,甚至可能虧空公款,真的難以從公開訊息了解。
最新消息:昨晚(6/10/2015)公告董事主席和公司總裁及公司授權代表辭職。即是全部跳船! 
見過這種突變事,更體會風險管理的重要。其實,簡單而言是學習持盈保泰,不讓利潤流失。
Facebook 專頁:www.facebook.com/trendalysis

風險管理和離場策略

兩週前本欄提及投資時以機率思考潛在回報,當日以VIS (value investment score) 挑選財務穩健而股價未被炒起的中國賽特(153)。公司於上週公告有意以溢價配售15%股本予北京城建道橋,每股作價不低於$1.03。另外,亦會和北京城道橋及宜興鴻瑞成立合營企業。公告翌日股價大漲,希望讀者都有賺錢。既然選股有交代,這星期不選股。

投資者重視公司的財務狀況,業務前景和管理層誠信,並願意等待在價值隨時間顯現。除了耐心,風險管理和離場策略同樣重要。筆者將舉兩個例子說明。
去年醫藥股當道,四環醫藥(460)公佈全年業績後更每股送1紅股,其後股價上升令股東錄得超過1倍回報。集團亦吸引機構投資者 - 摩根士丹利的私募基金持有7.5%,並與集團附屬公司合作收購江北醫院。不論從財務角度或行業前景觀之,集團都具有持續發展的潛力。筆者早於201310 月為文分析推介,至去年8月底建議考慮離場。當時股價約$5.5未到全年最高位$6.39。10月後股價反覆回落,至今年3月27日更突然停牌,原因是未能於3月31日或以前公佈2014全年業績。至4月中公告,指審計師認為部分銷售收入和支出入賬方式不恰當,董事會認同需要調整賬目,但不會影響淨利潤。按公告說明,過往的銷售收入需要和部分支出抵銷,代表實際的營運收入並非如過往報表所述般高增長。集團又表示不會提供管理賬目予小股東參考,亦未預計何時能刊發2014年業績。
筆者認為四環醫藥毫無先兆地突然停牌,是極不負責任的做法。小股東的資金都被鎖死,錯過了「大時代」 為資本創造高回報的機會,實在太可惜。這例子顯示,投資者需要考慮資金分配,並於賺錢後套現部份現金離場。即使未見任何不利消息,但攬著股票或會遇上突發事件致錯失其它黃金機會,例如中國賽特。


中國安芯(1149)同樣因為未能及時刊發2014年業績而停牌,但集團早於3月18日發出預警,至4月1日才停牌,讓投資者有充足時間和機會套現離場,屬於負責任的做法。筆者曾於去年6月為文分析推介,無奈即使財務穩健,但城市安防業務嚴重受政策影響。去年中央打貪令很多省市暫緩工程項目,致集團的營運收入大跌。
網上加料版

即便管理層似乎審慎理財(例如取消合約省回一大筆顧問費用),又嘗試拓展業務收購其它業務,但股價從去年一直往下走。上週五收市後的公告,跟進先前的內部調查結果,指有員工曾私自轉移公司存款超過900萬,並於短時間轉回,損失只是寥寥數百元。另外,公告指現役核數師將辭任。理由是核數師要求集團聘請法證會計調查員進行獨立調查,核實集團持有的現金,銀行存款和資金流向,但董事會認為內部調查結果已足,事後已實行有效的內部監制,例如網上轉移款項設定為一百萬元,所以拒絕其要求,令核數師認為審計的專業風險高而請辭。

不論損失金額大小,集團的賬目和資金流於2014年曾出現不正常情況是事實。即便賬目顯示現金水平穩健,管理層的行為似乎對小股東負責,但員工擅自動用公司款項,內部監控不足是事實。而核數師請辭是紅旗(red flag),筆者會解讀成董事會的內部調查結果不足,損失未必只是區區數百元,甚至現時的資金狀況亦可能存在問題。
若果投資者買入後沒有嚴格遵守風險管理的止蝕規則,甚至停牌預警出現後未能狠心止蝕,就會錯失套現時機和大時代的投資機會。

希望上述兩例能啟示選股之外,風險管理和離場策略的重要性。

中期Review: 四環醫藥、港通、上海復旦、中國安芯

近來有個『不尋常的好』-清早起床到披露易看上市公司公告,除了追看心水股的中期業績,也會八卦向來不關注的公司,覺得供股或重大交易披露的公告,蠻有趣的。這個另類新興趣,純粹好奇,不為分析。我估這是好現象吧!面對選股投資,不會『做嗰行厭嗰行』,而是越來投入,並從中發掘有趣之處。

回歸正題。我曾分析的四環醫藥、港通控股、上海復旦和中國安芯,都在這星期公佈中期業績。我試著簡短撮要和分享睇法。
1.  四環醫藥(460.HK)

四環醫藥(460.HK) 的中期業績,VIS 只有4分(10分滿分),代表公司營運狀況平穩,但不是處於高增長狀態。截至2014年6月30日(以下為人民幣)
  • 營運收入:~20億 (2013:23.24億,-14%)
  • 經營利潤:9.47億(2013:6.45億,+48.5%)
  • 淨利潤:    8.33億(2013:6.20億,+34.4%)
四環醫藥主要銷售心腦血管產品,佔總銷售額的94%。今年上半年的銷售收入下降了14%,因為調低了部分藥物的出廠價,而且某些藥物的銷售量下跌。公告詳細列出各種藥物的銷售情況,讀者可自行查閱。可是,經營利潤和淨利潤顯著上升,除了獲得的政府補助有所增加(從1.47億增加至2.26億),亦因為分銷成本大幅下降。公司持有的現金和可出售金融資產,合共約23億元,沒有銀行貸款。財務健康。不派中期息,資金會用於未來收購。
管理層指下半年會開拓新市場,兼且部分藥物的銷售應該更為出色,但我縱觀不同藥物的銷售情況,認為難以估算增長率,加上未披露未來的收購對象,我認為預期中的高增長步伐會稍為放緩。既然我的目標價$5.5 已到,會選擇先離場。未來有機會了解更多其藥物和內地銷售情況,再考慮投資。
2.  港通控股 (32.HK)
港通控股 (32.HK) 的中期業績亮麗,VIS 達8分,顯示營運增長迅速。截至2014年6月30日,(以下為港幣)
  • 營運收入:1.67億(2013:1.21億,+38%)
  • 經營利潤:3600萬(2013:-245萬,扭虧為盈)
  • 隧道收入:2.23億(2013:2.03億,+10%)
  • 淨利潤:    2.61億 (2013:2.05億,+27%)
先前看中港通控股,完全是看中西區海底隧道的收入。除了隧道的貸款已還清,車流量和隧道費都錄得穩健增長,而且現金流強勁。港通屬於傳統穩健的公用股。中期業績最驚喜的,不是西隧收入的增長,而是駕駛學院和電子隧道付費系統的38%營運收入增長,以及錄得經營利潤。公司財務穩健,持有現金15億,沒有銀行貸款。現價市值不足25億,市盈率僅5.6倍,值得投資。
3.  上海復旦(1385.HK)


上海復旦(1385.HK) 的中期業績普通,VIS 為5分,顯示營運狀況平均。截至2014年6月30日,(以下為人民幣)
  • 營運收入:3.70億(2013:3.86億,-4%)
  • 經營利潤:1.83億(2013:2.01億,-9%)
  • 淨利潤:    6,649萬 (2013:8039萬,-17%)
營運收入和利潤令人失望,亦讓我跌眼鏡。本以為中央加快全中國專用金融IC卡,上海復旦會受惠,怎知道彼長此消,金融IC卡的芯片銷售,沒錯是錄得增長,但整體收入卻被舊有的安全和識別芯片拖累,亞太區這塊高銷量高毛利的市場放緩,導致整體業務錄得倒退。持有現金約3.2億,沒有負債,而上半年經營現金流入約3.7億,財務穩健。
由於金融IC卡的銷售增長,被其它業務抵銷,難以估算下半年的業績或增長潛力。現價只屬合理,不貴亦不便宜。
4. 中國安芯(1149.HK)
中國安芯(1149.HK) 的中期業績相比去年上半年大倒退,屬意料之內。這情況計算VIS 並不管用。2014年上半年公司似乎沒做過甚麼生意,營業收入倒退超過9成。很驚人的數字,較我預期稍差,但相比去年下半年,沒有嚴重惡化。公司『持盈保泰』,持有現金約21億,沒有不務正業拿錢去投資。早前簽署的顧問服務,由於顧問未能履行,公司不需要付費,減低了支出。若以持有的現金和零負債看,公司財務穩健。可是早前奪標的政府項目,未知是否能如期開展。既然做生意,當然要『貨如輪轉』才能創造價值。這大概需要時間顯現。另外,公告指年初洽談的收購有變數。若收購不成功,則我先前估算的全年盈利數字會有改動,這的確帶來不確定性。
業績公佈後,股價未有大幅下跌,估計半年業績和去年下半年相差不遠,市場早已消化了。技術角度看,先前是$0.88 應已經是低位。
Facebook Page:  www.facebook.com/trendalysis 

盈警之後:再談中國安芯

任何界別搵錢想長賺長有,都要花心神。若單靠一篇文章的論據,或財經評論員的貼士,買賣決定都容易被動搖,而且整天心慌慌。早幾日有專欄作家指一注獨贏『不問價追彩星(869)』,翌日《信報》高天佑的文章指現時入貨回報水位有限,而熟悉財技分析的友人則Facebook 專頁 指現價是第三輪派貨,散戶應避免入場。過去數天觀察股價,在專欄作家說『不問價追』後,股價數小時內升了約10%,之後幾天都回落。如果散戶看完專欄後入貨,即時坐艇。第二天看見其它評論,可能即刻出貨止蝕…  我不夠膽評論專欄作家『不問價追』的建議否『跣親』散戶,因為觀察時間不夠長,單看短期股價波動並不公平。6月初我曾為文分析彩星的基本因素,它的業務和盈利確實有顯著增長,但當日彩星屬異動股,飆升了20%,未必是最佳時機,所以忍手。現價既然可能是派貨位,我選擇花少少時間觀察。


我舉上述例子,想說明投資者需要做功課。無論買或賣,都要有清晰的理由,而且最好有一套『交易守則』,例如嚴守止蝕位,股票和現金佔投資組合的比例等等。每個人的投資風格和持貨能力都不一樣,但都要為自己的決定負責。

操作時跟足交易守則,需要極高的自律性。我自問未能100% 跟足早已定下的規矩,尤其是止蝕位。而 VIS (Value Investment Score) 以公司過去3年的財務數據計算,分數有根有據。對於我這類未能100% 自律的投資者,藉著VIS 都可以『即使坐艇都安眠』。

6月中我曾為文分析中國安芯(1149)。 中國安芯是中國最大的ISD系統方案提供商及運營服務商。ISD系統通過物聯網技術,實現政府對危險化學品、易燃易爆品和有毒物質、煤礦等生產企業,進行實時的遠程監控和應急救援指揮調度。ISD 業務佔公司去年總營運收入和盈利超過90%。中國安芯亦積極開發ISS 系統,即包括智能軟件和攝像鏡頭等視頻監察。集團的主要客戶是中國政府部門。去年下半年,因為受內地反貪腐政策影響,部分與政府部門的合約暫停和延期,影響全年業績。

撰文當日股價~$1.04,前幾天最低見$0.87,有讀者問怎處理。之後,股價在週四單日升超過10% 至$1.01。老實講,我不懂回應這類問題。投資決定很私人,加上每個人的財政狀況和交易守則都不同,我無法就單一問題回應。而重點是,無論我持貨與否,不應該影響其它投資者的買賣決定。雖然我不敢給予建議,倒是樂於分享個人看法。過去數星期,公司或相關行業,沒有大新聞。股價過去1個半月下挫接近兩成,我不理解原因,也看不透。今年8月7日,公告指2012年7月收購達嘉有限公司,以股票代現金分5期繳付,至今已全數發行。翻查2012年的公告,收購價3億,每股作價$1.477。若以2013年的利潤(不少於7800萬元)估算,收購價市盈率約3.83倍。

既然每股作價$1.477,現股價只等同 ~70% 的作價,怎麼辦?2012年的公告列明達嘉需要保證利潤,但沒說明股價若低於收購作價,中國安芯會否作出現金或股份補償。沒列明就當作沒有。去年9月,股價曾高見$3.07。近日股價於0.88 - 1.02 之間徘徊。我不知道世上有否那麼『著數』的事,容許股價較收購價低三成。達嘉的管理層遲早要套現,估計股價有機會回升至$1.477。 此外,2013年年報披露董事、顧問和員工持有的購股權證,行使價均為$1.5,而最後行使期是2015年4月15日。

本週四(8/14)股價單日飆升超過10%,從$0.88 升至$1.01。當晚公司發盈警,指2014年上半年的營業額和利潤,均不及2013年上半年。主要原因是2013下半年的市場環境惡劣,持續至2014上半年。公告沒有提及利潤的差距,中期業績會於8月25日公佈。發出盈警之後,沒有被大幅拋售,股價無乜起跌。另外,有財經專欄指公司的壞消息盡出,股價見底。

我於文章開首說投資賺錢需要做功課,不可輕率單看一篇報道或貼士便下決定。

究竟盈警之後,現在應否支持中國安芯?

現價市盈率不足8倍,市值約30億。估計公司持有現金約16.6億(已扣除2014年收購兆誼科技的首期),沒有銀行貸款,即超過50%的市值有現金支持。以資產和債務角度看,公司財務健康。那麼剩下該做的是盈利預

兩間子公司的盈利估算:
  • 已收購的達嘉,2012年和2013年全年盈利不少於6000萬和7800萬,去年盈利增長~30%。保守估計,2014年的盈利增長15%,即全年盈利不少於8970萬
  • 今年2月收購兆誼科技,2014和2015年的盈利不少於1.2億。保守估算2014年盈利不少於5000萬(即2015年盈利有40%增長,達7000萬)
  • 合共貢獻:~1.6億元
主要業務ISD 系統盈利估算:
  • 去年約83% 的ISD營運收入來自首次安裝。由於未知暫停或延遲的項目進度,保守假設2014年的ISD 系統的營運收入和盈利只及去年3成,則盈利貢獻約$1.7億
估計子公司和主營業務的全年盈利約$3.3億元以上。現市值約31億元,預測市盈率~9.4倍。以上預測並未計及潛在增長。年報指截至2013年12月31日: 

中國安芯已與湖北省大悟縣、湖北省洪湖市、貴州省福泉市、江蘇省睢寧縣及吉林省敦化市等五個市╱縣分別簽訂「平安城市」項目建設合同或獲得「平安城市」項目建設中標通知書,中國安芯將會為該市╱縣提供ISS系統之整體解決方案。…ISS系統業務在二零一三年內取得超預計發展,惟其具體收益將在二零一四年得到體現,因此本集團相信ISS業務在未來幾年將得到長遠發展。」

ISS 系統屬視頻監控,我不知道每個合約的規模。為了解市場潛力,我在百度百科搜尋。

2011年3月,《中國安防行業”十二五”發展規劃》正式獲批。根據規劃,2015年行業總產值將達5000億元。按照全行業20%年複合增長率估算,其中涉案監控系統產值將突破1000億元,佔安防電子系統的份額超過50%,成為其規模最大且最具增長潛力的細分領域。

以此觀之,中國安芯2012年透過收購美特控股,引進以色列的智能視頻分析技術,發展ISS 系統業務,於未來數年應具備高增長潛力。

公司的盈警是指今年1-6月的狀況。中國安芯並非工業股,現金充沛兼沒有銀行貸款,財務健康,現價市盈率只是單位數,並不算貴。至於是否具備高投資回報潛力,則要等管理層8月25日公布中期業績,預測 2014下半年ISD 業務,以及ISS 系統的未來發展。

智能監測預警ISD:中國安芯

世界盃開鑼,全城捱更抵夜睇波。這星期股市交投淡靜,恆指每天僅上落數十點。我病得合時,可在悶局中休養生息,並繼續在股市中尋寶。7月尾我和分析之師合作,舉辦《VIS科技股全攻略》,今次選股也是準備講座內容時發掘的。有興趣的讀者可到我的Facebook 專頁查閱詳情

中國安芯(1149) 自主研發和銷售ISD 系統,即Intelligent Surveillance Disaster alert and rescue coordiation (智能監測預警及應急救援指揮調度系統)。很長的名稱,細加說明業務性質前,讓我先列出吸引的數字:
  • 市值~$32.45億 (6月20日週五收市)
截至去年12月31日
  • 持有現金$22.5億
  • 沒有銀行貸款
  • 短期債務只有承兌票據8751萬
  • 淨利潤約$3.7億
  • 營業額~6.7億
  • 經營業務的淨現金流入~6.6億
一間正正經經營運業務的公司,持有現金(扣除承兌票據後) 約$21.6億,即市值的66% 有現金支持。單是這個數字已經很吸引。加上經營現金流充裕,沒有大額貸款,財務穩健。其VIS 達83分,現價市盈率8.36倍。

市場會否有咁大隻蛤乸隨街跳?

今年2月初公司公佈以現金$13億元收購兆誼科技。兆誼科技主要從事開發、生產和分銷安全監察及保安系統,主要用於中國樓宇內的升降機。它擁有以互聯網為基礎並即時收集、分類和分析數據,兼且進行面部識別的技術。另外,亦會從升降機的廣告產生收入。13億元現金收購價分四期支付:
  • 首期為5億,將在中國安芯信納兆誼科技的技術後支付
  • 第二期為2億,將在2015年收到2014年的核數報告後支付
  • 第三期為4億,將在2016年收到2015年的核數報告後支付
  • 第四期則是2016年實現安裝20萬個中國樓宇電梯監察器後支付

此收購協議有利潤保證 - 兆誼科技於2014和2015年的淨利潤合共超過1.2億元,否則需賠償差價的5倍金額予中國安芯。若扣除首期該付的5億元,公司持有現金16.6億,即市值50%有現金支持。


再看過往3年的股價圖,蠻嚇人的。2011年中至2013年中,股價橫行上上落落。但去年7月股價從$2.06飆升至$3.07,之後卻急速往下滑。股價下挫主因是2013年的全年業績倒退。

營業額
2010:3.4億
2011:6.0億 (+78%)
2012:8.5億 (+42%)
2013:6.7億 (-21%)

淨利潤
2010:2.4億
2011:4.0億 (+65%)
2012:5.5億 (+35%)
2013:3.7億 (-33%)

儘管公司截至2013年上半年的業績,營業額和淨利潤都較2012年同期增長約30%和42%,令市場對其業務的高增長保持信心。可是,2013年的全年業績卻嚴重倒退(見上述數字)。為甚麼?

中國安芯主要稍售ISD(智慧檢測預警應急救援指揮調度系統),對多個類別的危險源進行監管,包括煤礦、儲罐區、加油站、建築工地等,銷售對象主要是政府部門。2013年下半年受政府的反貪腐政策影響,部分與政府部門的合約暫停和延期,以致下半年的營業額大落後。翻查年報,截至2013年12月,公司已與5個市/縣分別簽訂『平安城市』項目建設合同或中標通知書,涉及湖北、貴州、江蘇,和吉林省等,管理層預計具體收益在2014年顯現。

2013年下半年的倒退業績是否真的屬暫時性?公司是否真的擁有高技術?整個市場是否正發展中?

先說市場,中國家將安全生產納入經濟社會發展的總體戰略,明確指出將於「十二五」期間投資近人民幣6250億元,推進企業安全生產標準化達標等九大工程。而中國安芯是中國最大的ISD系統方案提供商及運營服務商。現時已建設的監控點分佈於十一個省份,四十個市縣。而2012年中國安芯收購了以色列高新智能視頻分析技術,今年又收購兆誼科技,公司似乎蠻重視兼願意發展高新技術。至於業績倒退,我傾向相信這屬於暫時性,否則上半年和下半年的業績不應該差距那麼遠。

現價$1.07 屬3年來的低位,市盈率8.3倍,加上財務穩健,而從圖表看現價有支持,似乎跌定了。若果業績倒退屬暫時性,2013年中標合約的收益在今年具體顯現,現價屬抵買。讀者可再自行觀察研究再決定。