Author: 林 天程

7月28日的貼文《幾個數字推敲資金流向看美股後市》，推斷資金流入美元資產市場，有利美股和美元指數。當日提及英鎊會由1兌1.28，於1－2個月內下跌至1.21水平，結果2個月後的10月2日，英鎊兌美元跌至1兌 1.207，隨後1個月在1.21 – 1.23 之間徘徊。下圖的兩個藍色箭嘴，分別指出7月28日和10月2日的滙價。 可是，對美股後市的推斷與事實有落差 － 道瓊斯工業指數和標普500 指數在8月先跌後回升，但高位不及7月，未如預期般熱鬧。數據顯示，7月尾後未有顯著資金流入美股市場，所以股市未見承接，而是上落市。 踏入9月，即傳統的「跌市月」，持有股票的交易人，一般9月中前會全部離場。而道瓊斯指數和標普500指數在9－10月最多下跌~9.3%和 8.9%。 說了一堆，投資人現時可以做甚麼？其實，每年10－12月大概是不俗的買股時機。著名投資人Larry R William 的《The Long Term Secrets to Short Term Trading》就曾統計多年的第四季至第一季數據。股市也有四時節氣，例如美國總統大選年股市一般向好，每年10－12月股市較低迷，但翌年初會有一波上升行程。 台灣的獨立全職投資人梁展嘉的新書《一線致富》，正是關於第四季入場，第一季離場的交易策略。沒錯，他建議每年只在行程最好和最有把握的幾個月交易就好了。而熟習策略後，加上槓桿工具，年回報超過20%。書中多以台股作例子，但年底至翌年初的上升行情，根據觀察也適用於美股市場。（曾經也適用於港股，但因為市場廣度和深度遠遠不及美股市場，我已好幾年沒注意港股了。） 如何驗證梁展嘉的說法？除了翻查過往的股市數據，也可以在Trading View 做回測。除了指數，也可以選市值大的藍籌股，並注意資金配置和交易次數，都會影響（回測）績效。他的策略和觀察，非常值得參考。書中內容簡潔易懂，超過一半是作者的人生經歷分享，推介。 至於外幣市場，歐洲10月的通脹率大幅回落至2.9% (低於預期的3.1%)，低於歐洲央行的利率 4.5%。而英國的9月通脹率6.7%，高於英國央行的利率5.25%。美國聯儲局11月不加息，12月未知會維持利率還是加息。按現況推敲，歐羅兌美元會升值，而英鎊兌美元則維持現時的窄幅波動。 除了股市和外幣，現時美元定期存款利率高達5.2%，是穩健兼回報不俗的選擇。但市場預期2024下半年，美國聯儲局會開始減息，或至少完結升息周期，屆時定期存款未必再有高息回報。投資人也許可以開始留意債券，尤其是美國政府債券，估計現時至年底前都是低位。購入中長期的債券，除了每年穩袋幾厘債息回報，當聯儲局開始下調利率，債券價格會上升，投資人能賺取差價。有興趣的讀者，可以聯絡相熟的銀行，了解如何買賣證券（一般對資金額有一定要求，而且開戶需時較長），另一個較靈活的交易平台則是盈透證券Interactive Broker，可以自行買賣。

未來數月，資金應該會持續流入美元市場（美股 & 美債）。簡單比較幾個數字： 美國 6月通脹率：2.97%，利率：5.50% 英國 6月通脹率：7.90%，利率：5.25% 歐盟 6月通脹率：5.50%，利率：4.25% 只有美元的利率高於通脹率，代表持有美元收息，不會貶值，更賺到2.53% 利息回報。但持有英鎊或歐羅，收到的利息低於通脹，實質貶值。這麼明顯的分別，任誰都能輕易比較，作出選擇。 英鎊兌美元匯率近日曾高見 1.29，今年以來最高升值6.83%，低於通脹率僅1%。這代表英鎊在國際間的實質購買力未顯著下降。而且由於匯價升值已經抵銷利率回報，英鎊匯率已靠近最高位(如果與通脹率看齊，匯率是~1.31)。若果資金流入美元市場，貨幣需求增加，估計美元會升值，英鎊兌美元匯率未來1－2個月可能下跌至1.21 (年初的水平）。 至於美股市場，去年10月入冬，明明能源價格高，烏克蘭和俄羅斯戰爭未完，但股市一直升，標普500指數距離2021年尾的高位不遠。究竟是反彈還是確認新一輪升勢？ 標普500 指數自2022年初開始下跌（看綠色虛線），直至10月13日跌至最低點 (第一個粉紅色箭嘴)，其後反彈的第一個低點是3764點（第二個粉紅色箭嘴)，今年3月13日第二次反彈低點是3808點，沒有跌穿3764點，所以可能是轉勢，但未能確認。 資產會否升值，除了看基本因素，最重要是有否資金追逐，市場活絡熱鬧。 今年6月14日，有顯著資金流入美股指數基金。過往每逢有較大額的資金流入美股指數基金，兼且短期沒有資金流出抵銷，後市一般有升勢。而7月17日更錄得大額資金流入美股指數基金，估計會利好美股。 6月14日的資金流入，似乎是第一個確認轉勢的訊號，但當時要再觀察短期有否資金流出。7月17日的大額資金流入，應該確認了美股轉勢。 整體經濟數據，美國確實跑贏全球 － 至今失業率低，維持在3.6%，薪金升幅約4%，通脹下降至2.9%，整體消費額亦錄得增長，未見任何衰退跡象。在香港，利率升，每月的樓宇按揭還款額也會上升，因為利率是浮動的。在美國，尤其2008年金融海嘯後，大部份的物業貸款都是定息，即是不會受市場利率升跌影每月還款額，所以大眾日常生活消費模式，沒怎麼受利率影響。 真正受聯儲局加息影響的，應該是企業 － 減少借貸，放緩擴張，致銀行利潤下降，市場游資和閒置資金大幅減少。企業只是增長放緩，依舊錄得盈利，未必會導致衰退。 週三聯儲局公佈升息0.25% 後有記者問答會。主席Jerome Powell 對未來會否繼續加息，不透露半點風聲，多次說明要看未來兩個月的經濟數據，才知道要繼續加息，或是維持利率。邊看網上直播，邊看即時美股指數反應，還蠻有趣的。平日媒體報導和分析，都指加息預期會影響股市升跌。 我想，短期而言，美國經濟保持增長，而且利率高於通脹，資金流入會對經濟有更正面的影。貨幣強勢，美元資產受歡迎，對美股是利好因素。 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

香港政府統計處於8月11日公佈2022年中的居港人口統計數據，總人口約729萬，相比2021年中的740萬，下降1.64%，相比2020年中的748萬，下降2.53%。除了參看官方的自然出生(35100人)，死亡(61,600人)，持單程證移入(18,300人) 和移出香港人口(113,200人) 等數據，究竟人口統計數據，對未來經濟趨勢和機遇有無啟示？ 中原城市領先指數 根據香港二手物業的臨時買賣合約，預估正式買賣合約價格，能反映樓價走勢。該指數自2021年8月高位超過190 開始回落，最新指數是177。而上一次貼近190高位，是2019年7月初，及後指數回落，2019年尾至2021年3月，指數徘徊於174－182之間，所以近期指數水平，算是貼近過去幾年的低位。 本來全球高通脹，香港又實施聯繫匯率與美元掛勾，物業作為固定資產可以抗通脹，價值應該上升而不是下跌。畢竟 2020年初COVID-19疫情全球爆發，美國聯儲局推出量化寬鬆政策，市場資金充裕，美元貼近零利率致樓價大升，而美國房價指數由2020年第一季450，升至2022年第二季578。 可是，近日香港媒體報道多宗大型屋苑如太古城，美孚新邨，維景灣畔的物業買賣，錄得蝕讓。為甚麼香港的樓價不單未能抗通脹錄得升幅，甚至未能持平保值，而是下跌呢？真的如報道所述，都是移民盤趕出售嗎？香港不是地少人多嗎？ 細閱政府人口統計數據，似乎能看出端倪。 香港的總人口較兩年前少了19萬人，到底是哪個年齡層少了？不看猶自可，一看不得了！ 0歲－59歲的所有年齡層（每5歲為一個年齡層），除了10－14歲和40－44歲外，全部年齡層錄得人口減少。學齡兒童和年青人(0－19歲)，過去兩年少了 73,700人(-6.7%)，而20－59歲就少了 271,800人（-6.2%)，當中以20－24歲大學生和剛畢業的社會生力軍跌幅最大 － 人口較兩年前少了 75,700人，即超過20%的人口跌幅！ 少了兩成（75,700人) 是甚麼概念？翻查資料，2019/2020年度，全港八間大學的全日制學生合共101,601人，當中港大，中大，科大，理大和浸大五間大學的全日制學生更75,928人。即是兩年間香港少了的20-24歲人口，等同五間大學的全日制學生人數！ 至於其它年齡層，25－29歲的人口，較兩年前少了47,000人，跌幅約10%。30－39歲則少了 79,300人，跌幅介乎6%－7%。一般而言，工作超過十多年，40歲後開始踏入事業收成期和高峯期，可見40－54歲的人口跌幅相對低，合共只是少了 26,400人（-1.6%)。 以前曾聽前輩說過，50歲後是人生下半場，會開始思考甚至積極開展第二事業或興趣，大概工作了二十至三十多年，事業已達或過了巔峰，人生開始尋求其它挑戰，而各個階段重視的東西不一樣，就會計劃退而不休的日子。觀察香港55－59歲人口，過去兩年少了43,400人(-6.7%)，跌幅百分比與0－19歲的兒童和少年人相同！ 既然 0－59歲的人口，過去兩年少了 34.5萬人，即大約 -6.3%，但整體人口只減少約19萬（-2.5%)，代表人口升幅都歸入60－>=85歲的高齡人口。從統計數字可見60歲以上的每個年齡層，人口都錄得升幅（80-84歲除外），而65-79歲更合共增加了~13.5萬人。60歲以上人口，由兩年前佔整體26.6%，至現在佔總人口29.4%！  高齡人口增加，可見香港醫療系統佳，過去兩年多防疫不俗，高齡人口不單未有減少，反而顯著上升。 2022年中的人口統計數據，並未包含7－8月，而往往暑假是移民人士的離港季節。根據這份人口統計數據，過去兩年0－59歲人口減少的趨勢明顯。這代表社會中層管理人員，生力軍和未來棟樑都少了，而中層和生力軍應該是物業市場的主要買家。當整體人數減少，市場賣盤多於買盤，價格自然往下走。短期之內，香港因為疫情未全面通關，甚至未能與中國大陸通關解隔離，中層管理員和生力軍人口，似乎未見止跌回升。聽友人說，商業，金融和專業服務界別最近的潮語，是”talent war”，『人才荒』，『挽留人才』。中青少年人口減少，大概不利經濟發展和增長，會降低整個社會的GDP (生產總值) 吧？ 至於需求收縮的行業，大概非教育界莫屬吧～ 媒體報道新學年，幼稚園高班和低班學生減少超過5000人，相等於34間幼稚園。而全港一年間流失2.5萬中小學生，等於損失40間中學，不少中小學和幼稚園都收生不足。以此估計，市場對補習社，才藝班和興趣班的整體需求會下降。 未來值得開發的市場呢？ 日本早已踏入高齡化社會，全球知名的策略顧問大前研一，多年前就著書立說建議日本政府和商界開發『銀髮族市場』。高齡人士有積蓄，有照顧護理和閒暇旅遊等需求，若果能開發銀髮族的消費市場，將會促進整體經濟和生產總值。其實，觀察日本多年來的低通脹現象，可以窺探當地企業的創新和營運方向 － 創新技術多套用在減低成本，而不是發明新產品兼提升價格。我曾看過專題報道，日本企業甚至害怕提升價格，擔心因而流失客戶，得不償失。畢竟長年沒通脹的經濟體，較難接受通脹提價的文化。 人口結構會影響整個社會的未來規劃。不論香港過去兩年的人口趨勢會否持續，企業都需思考應對策略。至於香港的業主，若果不是趕移民，也許不必急於暑假減價賣樓。估計9月開學之後，加上疫情趨緩，樓價短期或能喘定，屆時考慮資產配置或許才是較佳時機。 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

全球股市債市俱跌，加密貨幣崩盤，樓市交投顯著放緩，初創和生技公司融資難度大大提高…  到底資金都流向哪裡了？不見得都只是湧向天然資源和糧食的期貨合約，部份市場資金確是憑空蒸發，包括美股踏入熊市，部份股份價格下挫超過一半；債券價格受聯儲局加息影響而下跌；幣圈由UST 和Luna 崩盤引發連鎖效應，比特幣和以太幣遭拋售，機構和借貸槓桿的投資人需要斬倉補倉等。但總有資金套現離場，然後資金都往哪裡去？ 思考良久，未有答案。倒是發現這次大跌市和過往的相異之處 －全球性，跨行業，而且成因具持續性（不是爆破)。 身為80後，以往見識過的經濟不景氣和市場暴跌，似乎都是行業性或地區性的。1997年的亞洲金融風暴，主要影響東南亞(泰國，馬來西亞，印尼)和韓國。2000年dot.com 泡沫主要影響科網界，尤其美國的科網企業。2003年SARS 主要影響中國，台灣和香港的經濟，亞洲部份國家受波及，但西方國家都還好。2008年金融海嘯，震央是西方國家的銀行體系，雖然波及全球，但亞洲復甦快，而中國經濟仍處於高增長，受影響最深是歐洲。美國聯儲局當時推行量化寬鬆，提供資金流動性，算是成功穩住美國市場。2015年則有『港股大時代』，股市大升後，因為希臘再次引發歐債危機，中國和香港股市俱大挫。2018年中國房地產非常熾熱，政府推出去槓桿化政策，降低系統性風險，以防泡沫爆破。 2020年全球疫情，各國推出量寬紓困措施，尤其美國的量寬規模是2008年金融海嘯的3倍，結果成功穩住民生和經濟，貧富懸殊差距沒被拉闊，人民儲蓄多了。世界各地雖然都曾封城，但科技發達讓不少企業員工能遙距工作，影響最大的行業是航空，旅遊，和餐飲等服務業。隨著疫苗研發成功，多國開放門戶與病毒共存，回復過往的經濟模式。其實2020至2021年，多國政府的量寬政策令市場資金多了，股市債市樓市幣市都活躍，初創和生技公司輕易融資上市。2021年尾各國開始步出疫情陰霾，聯儲局已計劃逐步暫停量寬政策，甚至收緊銀根，以免經濟過熱通脹太快。 本以為世界慢慢回復正常運作。怎知道2月24日俄羅斯侵略烏克蘭，戰事至今未完。西方國家制裁俄羅斯，包括停用SWIFT，棄買該國的天然資源等，天然資源價格頓時大幅上漲，多間國際企業撤出俄羅斯並且為當地投資和資產撇帳。烏克蘭向有歐洲糧倉之稱，戰爭影響糧食出口，亦導致物價上漲。歐洲首當其衝，最受影響。美國的天然資源足夠，但升息和高通脹大幅提高企業的營運成本，導致盈利率下降，影響業務前景。 本來亞洲受的影響較低，但中國身為世界工廠，兩年疫情間的封城和清零政策，產能大幅下降經濟變差，影響全球供應鏈和物流，不同行業皆受影響。 至此，全球服務業，零售業，工業皆受影響。聯儲局加息兼收緊銀根，市場游資大大減少，投資者變得保守謹慎（初創和生技屬高風險項目，融資較以往困難）。本來升息有利銀行界，但生意人未必認為現時是借貸擴張或投資的好時機。除了借貸成本高了，主要是高通脹令整體營運成本上升，盈利率下降。即是多做事未必多收穫，可能白做甚至賠錢。就算計得掂數願意借貸擴張，但供應鏈不穩定，時間計不準，這種不穩定性並非借貸計數能擺平。所以，企業短期最合理的做法，是減低成本，暫停擴張，持盈保泰。那麼，銀行業不見得能因為加息而大大受惠。 科技界的業務應該相對穩定（不太受天然資源和物流影響），但過去兩年疫情大大刺激全球對科技產品的需求。現在多國與病毒共存，短期內大眾對科技產品和服務需求，不會像過去般高增長。但高通脹包括薪酬升幅等，增加影響企業成本，影響盈利前景。所以年初至今，科技股由高位回落。（過往的高估值來自高增長，以及量寬低息環境資金尋求出路）。 生技界屬高風險行業，研發需要經年累月，難以一夕看到成果，今年不少生技公司大幅裁員減省成本。 疫情未竭止，各國政策不一，旅遊業未復甦。航運業因為石油價格大漲和薪資升高，成本增加。 本來加密貨幣市場就似平行時空，不受疫情，通脹和供應鏈影響。無奈算法穩定幣UST 和雙生幣Luna 一夕崩盤，影響多個DeFi 平台，帶來連鎖效應，有投資人和平台要拋售比特幣和以太幣補倉斬倉，投資人撤資擠提，Celsius 和BaBel Finance 暫停所有提幣和轉賬服務，再續發其它使用槓桿的投資人爆倉… 想來想去，較平穩的市場應該是澳洲。澳洲有充沛的天然資源，加上畜牧業和農業繁盛，位處南半球遠離歐洲，受俄烏戰爭影響較小，今年3月的通脹率5.1%，創過去20年新高。但同期歐洲通脹率7.8%，美國更高達8.5%，而台灣，香港和中國則分別是3.27%，1.7% 和1.5%。三地較西方國家有效控制疫情，而兩岸農業和畜牧業產量高，又位處亞洲，但台幣和人民幣有不同程度的外匯管制，而且台股和A股市場並非全開放型，流動性受限。港幣自由兌換，又與美元掛鈎，股市夠自由，但2020年7月後出現人口淨流出，加上嚴厲抗疫措施，不少外資企業帶同人才和資金撤出香港。短期未重現過往的繁榮景象。日本同樣有農業和畜牧業，外滙和股市都自由，但日圓近日貶值至25年來低點。 那麼，具潛力的市場可能是新興國家如越南，印尼和印度？我對這三國的認識相當有限，只知道經濟發展還不錯，但匯率波動屬主要風險，尤其今年以來美元大幅升值，也未必是理想的穩妥投資地區。  以往大跌市的成因清晰，影響的地區，行業，時間和規模，相對容易估算 － 因為泡沫爆破就破了，沒有持續性，不會沒完沒了。可是，現時的不確定因素，包括俄烏戰事未知何日停戰終結，中國的抗疫清零（封城）政策未知影響供應鏈多久，天然資源短缺未知何時能完全補回…  既然想不通哪個地區經濟最平穩，就猜想哪個行業前景較明朗。農業和畜牧業產品有剛性需求，可以關注。另外，任何能為企業減低成本的創新技術（例如循環再生等），也會受青睞吧～ 然後，要關注哪些行業的供應鏈回復暢順，不再短缺。加密貨幣的槓桿泡沫爆破，只要完成去槓桿和汰弱留強，前景反而相對明朗，整個界別能再次慢慢發展。 想了一堆，這陣子既然各項因素未清晰，前景不明朗，看不清資金流向，就先抱著美元吧～ 美元強勢兼升值，算是持盈保泰。同時以小博大，持指數認沽期權，兼耐著性子等待下一波投資機會。 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

美國股市自2008年金融海嘯後，經歷了14年牛市。2020年3月因為COVID-19 全球疫情，股市一度大挫，但隨著聯儲局大規模量寬放水和減息，市場市場資金充盈，股市很快收復失地，更創新高。下圖是標普500指數自2008年1月至今的走勢。 投資股票有林林總總的方式，其中一種最多專業投資人推介，兼相對容易操作的策略是「趁勢」（trend following)。顧名思義，趨勢投資要先發現趨勢，然後「隨波逐流」ride the wave，隨著時間股價就會增長。趨勢很少是極短期的，一般都是中長期，所以投資人不必頻密買賣股票，也不必密切注意股價。判斷趨勢後，可以安樂放心的讓時間和市場為投資增值。 今年1月美股遭遇大跌市。2月俄羅斯入侵烏克蘭，西方多國制裁俄羅斯，包括拒絕進口俄羅斯的能源（例如天然氣）。而烏克蘭向來有歐洲糧倉之稱，戰事令其出口量大減。全球通脹本已因為疫情大流行期間的救市政策而飆升至7.5%，俄烏戰爭更是火上加油，導致天然氣、 石油、大麥和肥料等資源價格上揚。而中國面對疫情堅持清零封城對策，工廠停工進一步打擊供應，供不應求下物價上漲。聯儲局為了壓抑通脹，已開始加息週期，並停止買債。 說了那麼多，到底未來趨勢是甚麼？現時是否轉勢，未來1年是否會持續形成下降趨勢？投資人的策略如何因應市場轉變？ 全球最大型的科技技公司多數在美國，受疫情負面影響有限，反而因為疫情期間work from home 受惠，過去1年多股價都大漲。去年9月《從「稀有資源」看國力》一文，提到科技股『若單純對比業績和股價，現時估值並沒有高於以往。』過去兩年，市場接近零利率，傳統行業不濟，所以具增長潛力的科技股及疫苗股，成為大眾追逐的投資機會，所以對科技和疫苗公司的合理估值會提升。如果以往認為23倍市盈率是合理價，過去兩年會認為27倍市盈率是合理價。 談及估值，因為股市未來走勢也與此有關。 今年西方多國進入疫情後時期，美國、英國、歐洲、日本、新加坡等都「與病毒共存」。2月尾俄羅斯侵略烏克蘭，西方多國制裁俄羅斯，嚴重影響來自俄羅斯的天然氣和石油等資源供應。同時，少了烏克蘭的糧食及肥料，導致全球通脹。再加上中國封城清零政策，各類供應鏈皆受影響。為遏止通脹，美國聯儲局加息收水，美元強勢。另外，美國也銷售天然氣給歐洲，紓緩因為制裁俄羅斯導致的資源供應緊張。 講了一堆，即是未來怎麼估值？ 1. 美元利息高（超過3%)，接近債券和物業租值回報。即是資金多了出路（選擇），未必急於投入其它市場。 2. 疫情後開放，不再只是WFH 或雲端，多間科網企業的業績增長會放緩，加上股價過去兩年大漲不少，不再像過去兩年般，是大眾追逐的稀有潛力增長股。 3. 既然市場多了投資選擇，公司增長放緩，估值會下降（如果疫情前認為市盈率23倍是合理，疫情期間合理估值是27倍，現在疫情後估值又回到23倍左右） 所以，投資人千萬不要以最高點作為「錨」，認為股價從高位下降20% － 50% 就必然超值，並急於入市。除了考量過去有否overpriced，最重要是現時估值下降 － 零風險利息回報都有3%，而高通脹率令公司營運成本上漲，利潤率下降，加上增長放緩。衡量風險和回報，美股整體估值下降，短期不會再達到過去高位了。 那麼美股是必然向下走嗎？ 剛才提及美元加息兼強勢，即是會引來資金流入（其它外幣兌換為美元，獲取高息和貨幣升值回報），對美股市場是利好因素。而美國有能力出口天然氣給歐洲，代表俄烏戰爭期間，美國能開闢新的貿易往來途徑賺錢。還有，全球最大的科網企業和創新公司，多數在美國，受戰爭和實質產品供應鏈的影響相對小，所以整個美國市場體質不差。 好壞因素拉鋸，我不知道美股會走低或橫行，只知道短期不會向上了。 另一個值得看的數據，是美國、歐洲、俄羅斯、烏克蘭以及中國的貿易額。歐洲貿易較依賴中國，而俄羅斯和中國就依賴歐洲。現在歐洲制裁俄羅斯，兼且少了烏克蘭這糧倉，歐元兌美元又貶值，在俄烏戰爭去向未明、中國封城的情況下，最受負面影響的應該是歐洲。 歐洲市場體質不及美國，短期受高通脹、供應短缺、少資金流入（甚至流出至美元市場）、戰爭陰霾等影響，歐洲股市的趨勢應該是向下走。 投資人可以思考如何捕捉歐洲股市趨勢。美國有歐股指數ETF，也有相關的遠期認沽期權，而且波動小於美股恐慌指數VIX和相關產品，可能是不錯的以小博大，兼風險相對小的趁勢投資工具。 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

香港疫情嚴峻。確診朋友們的經驗，認為中西藥合璧治療效果最好。單用必理痛不行，加上蓮花清瘟膠囊舒服很多，但若停吃西藥，會再度發燒。不過，有新聞報道指未染疫人士，吃蓮花清瘟膠囊後急性肝衰竭，需要換肝。Wiki 指蓮花清瘟膠囊不適合蠶豆症患者使用，金銀花成份可能導致嚴重過敏反應，令大量紅血球受破壞及發生急性溶血現象。另有報道指該中藥膠囊無法殺病毒，只能紓緩病徵。 其實，中西醫理念和治病學說都有差異。西醫著重除去問題(例如圍攻滅殺病毒、外科手術割掉腫瘤)，中醫側重調和平衡提升免疫力，思考角度和治療方向完全不同。 究竟中藥有用嗎？ 臺灣官方機構 － 衛生福利部中藥國家研究所，研發了清冠一號，而臨床數據顯示中西醫合璧治療效果非常好，更有英文版的研究報告，比照西醫的研究方式，刊載於國際期刊。早在去年中，清冠一號已外銷美國、加拿大、英國、澳洲、新加坡、菲律賓、柬埔寨等地，簡便程度是 Amazon.com 就能買到。 我相信中藥的效用。 去年陪家母來台就醫，沒想到眼界大開，發現過往對中醫術的認識太膚淺！ 香港曾是英國殖民地。我成長的年代，只知道港大和中大兩所醫學院，對醫療的印象都是西方醫學，因為醫院沒有中醫部。看中醫都是去藥材店，或私人舊派古色古香診間。中醫斷症靠望聞問切，觀氣息看舌苔兼問症把脈，然後大筆一揮，手寫潦草藥單。病患根本看不懂，但只要交給藥材店執藥，再回家自行煲個多小時，並吞下苦口良藥就對了！ 自小就覺得中藥和西藥差異很大 － 西藥是一粒粒或一樽藥水，而不同醫生對傷風感冒的處方大致相同。每日吃3－4次藥，休息幾日就好。中藥呢？打開藥包，大部份的藥材都難以辨別 (說不出名稱)。中藥材不能直接吞下肚，要加水煎藥，放涼再喝，兼且翻煲，盛好放置冰箱，留待下次飲用時加熱…  總之步驟多多，兩個字：麻煩。我認識在香港和澳洲名氣大的中醫，他們主打傷科和針灸，能治療奇難雜症且療效顯著，但很少處方中藥。 1999年香港浸會大學成立香港首間中醫藥學院。2006和2009年，博愛醫院營辦中醫診所暨教研中心，後來民居也有博愛中醫，裝潢類似西醫診所，服務包括診症開藥和針灸。那時，我第一次見到藥粉式中藥，而且根據每次食用份量包裝，只需沖熱水就能飲用，不必煲藥了。藥單不再是手寫潦草字體，而是電腦打印藥材成份。家人當年覺得藥效不明顯，據說藥粉效用及不上藥材煲藥。 說回台灣，西醫和中醫會合作。記得家母問類風濕科醫生，中藥會否有幫助，西醫肯定地答「會」，尤其紓緩病徵的效果非常好，很多病人狀態有改善，但中藥有其限制 － 若果疾病已影響內臟功能，中藥就無法幫忙。 記得首次見長庚中醫診症，第一件事不是望聞問切，而是看驗血報告！後來才知道，台灣有部份中醫師是雙主修 － 大學先讀5年西醫（等同家庭醫生全科訓練）再唸2－3年中醫！他們既了解西方醫學，又懂得中醫術，這背景非常有利中西醫溝通合作。另外，台灣醫院的中藥也是藥粉，藥單除了成份名稱，還註明功效。藥粉磨得幼，沖水易溶，味道也不錯（否則難以堅持長期飲用吧！） 中醫最令我驚奇之處：研發很多自家產品！例如治療筋骨痛楚的薰衣草香味的藥膏、蘆薈凝膠治療皮膚敏感（效果媲美類固醇但沒有副作用）、中藥水沖澡、益氣飲茶包（日常飲用以提升免疫力）等。此外，中醫師與生物製藥公司合作研發，提煉黃耆多醣，已成為住院癌症病人改善疲勞的用藥，同時推出沖劑以保健品在市面銷售。中醫師也與陽明交通大學的生物科技系合作，研究黃耆複方治療COVID-19，並以老鼠當實驗觀察肺部轉變和藥效。我孤陋寡聞，第一次見到中醫做西方生科實驗，而且整個過程、數據圖解和治療原理，都以英文發表報告，證實中醫藥效！ 別說笑，當我連各種中藥材都分不清，中文藥名都記不住，然後看到國際期刊和全球醫學界以英文討論清冠一號，以西方科學實驗法驗證中藥效果，確實驚奇得不得了！ 多年來，台灣中醫都會在國際期刊發表中醫藥的英文研究報告，說明對應西醫學的哪些症狀、藥理、臨床數據和療效。林口長庚是全台灣最大的醫院，有接近4000張病床。私家醫院投放資源發展中藥，研發方式貼近西方醫學(科學)，務求標準化並能推出自家出品…  我知道自己過往對中醫的認識太膚淺了！ 媽媽接受中西合璧治療，效果很好，不論驗血報告或臨床狀態都反映出來。長庚中醫亦懂得傷科針灸，親身經驗是療效立竿見影，能像西藥般快速控制病徵(尤其筋骨痛症)。自身經歷之外，我看過媒體報道中醫術治療奇難雜症的前後對比，例如癌症病人光頭變濃密生髮、皮膚潰爛痊癒變光滑、中風重度昏迷針灸後甦醒…   綜合所見所聞，原來中藥能治療多種病症，而台灣中醫長年有國際交流，在世界佔一席位。受限於眼界，以往我無法想像！ 當中醫療效能夠以科學方法驗證說明，確實大大提升普羅大眾對中醫術的信心，而台灣政府推廣中醫藥的努力和決心，功不可沒。例如清冠一號，有Line 官方帳號讓民眾直接查詢，也有官方網頁Q&A，列出8家獲政府授權兼有獲外銷批准的中藥廠。Line 帳號真的1日內便回覆我的查詢，而官方網站也持續更新，例如『蠶豆症』人士能否服用等，都有詳盡說明。臺灣政府的用心和效率，確實抵讚！ 清冠一號在歐洲和美國以草藥保健品出售，而澳洲、新加坡和加拿大則以中成藥出售。除了外銷渠道廣，我驚訝政府對中藥的嚴謹要求、監管和條例。首先是確保中藥材來源和質量不受污染，生產程序和環境亦有一定規格。記得，小時候香港曾有很多冒牌中成藥和假藥，看中醫後執藥都在街坊藥材店（而不是吃成藥)。所以，我只認得國際大藥廠，也知道西藥研發時間長，程序複雜，好不容易才能產出可售賣成藥。原來，現代中藥同樣有嚴謹規管和大藥廠製作。 我提醒自己，做人真的要不斷吸收新知識，與時並進，否則坐井觀天，還以為世界只有那麼大。 Facebook 專頁：https://www.facebook.com/trendalysis

親戚E & K 早陣子去台中探望投資加密貨幣的朋友，邀我一起去聊天。因為E & K 要接孩子放學，再送去長輩家中，開車到台中大概晚上十時半，所以我獨自於中午乘火車到台中走走看。一坐上火車看沿途風景，就有旅遊的感覺。(畢竟香港沒有這種在路軌上搖晃的火車嘛～ 羅湖線的電氣化火車，比較似捷運。) 台鐵經過桃園、中壢、竹北（新竹北邊）都是城市，去到竹南（新竹南邊) ，開始見到偏僻鄉野，之後還有幾個站包括苗栗，直至快到台中，才又見到高樓大廈。因為在台中的停留和自由時間少，都集中在草悟道和西屯的重劃區七期（類似台北的信義區）。以下簡單列出對台中的片面觀感： 我推理台中人對西餐的需求較小，傾向愛吃中菜，而西餐愛好者也許較年輕。再推敲下去，台中的人口組成，也許較多工業界廠家，較少接受西方教育，所以不見得喜歡西方文化。又或簡單講，台中的人口組成比較本土，不夠多元化。 其實，也許台中的特色不夠突出。台北最國際化，被戲稱為『天龍國』；新竹有科技園區，再加上清華大學和陽明交通大學，如同台灣的矽谷。台南則出名工廠多。台中呢？我問過當地朋友，得到的答案是旅館業（Motel) 和地產商…   我未能找到支撐看法的統計數據，但找到足以說明「觀感差異大」的數據 － 整體在職人士的教育程度有明顯分別。台北那種遠遠拋離，讓人傻眼。台南的轉變亦非常impressive （我未去過。台北朋友說台南的科技園區對高學歷人員的需求，帶動了整個地區的改變。）新竹的改變也不錯。有興趣多了解的讀者，可以找來台灣所有縣市的數據短片，參考比較。 台北 新竹 台中 台南

樓花在台灣稱作預售房。在香港買樓花要先入票、抽籤和排隊選單位，人頭湧湧場面墟冚。台灣呢？近日觀察，銷售預售房的工作大多外判給第三方，地產發展商不會自行開賣，也不見擠擁人潮。一般而言，3星期至3個月內完售，都算作暢銷受歡迎。某些地產發展商實行不二價（像香港有清晰價單，不必講價)，但更常見的似乎是每組客都有議價空間。香港人看來匪夷所思，而且銷售效率較低，但台灣人似乎習慣了，認為理所當然。不二價反而是少數，未廣被接受。 以往提及台灣住宅的空置率高，而且租金收入難抵每月供款。早前台灣朋友說兩年前購置大概720萬台幣的物業，現時每月租金收入26000台幣，年回報約4.3%，而且房價升值約25% – 30%了！友人說林口的房價潛力高，最近又簽約買了2024年才建成的預售房。我網上搜尋資料，林口的淨移入人口連續幾年全台排第一，而且正在開發影視園區和工一市地重劃園區，預計未來幾年都會繼續錄得人口增長，有助推升樓價。 台灣和香港樓花銷售最大的差異 – 是貸款！香港樓花大多數有即供優惠，而發展商按揭又有一按和二按，過往更有不必壓力測試的「呼吸plan」，但一般只是承造首1－4年內的貸款。記得以往曾有香港媒體幫手計數，要買家謹慎計算幾年後的還款銀碼和利息，是否仍能負擔供款。 台灣呢～ 購買樓花的頭期款（首期) 10%，第二和第三年再付4% 和6%，即是正式交收房屋前合共付20%。沒有即供的選項，甚至貸款都是by default 由發展商統一和銀行談條件。所以，預售房的合約註明買家在物業建成，正式交付時會貸款80%。如果地產發展商找來的銀行，未能為買家批出80% 按揭，而差額少於30%，發展商會以相同條款和年期，貸款該差額予買家。若果差額超過30%，發展商同樣會借出差額，但會和買家磋商還款年期和利息。 有看懂嗎？即是銀行認為未夠能力貸款8成的買家，地產發展商會包底提供差額的貸款，而且不會獅子開大口做『大耳窿』，而是根據銀行條款貸出差額予買家，好讓物業順利成交！這條文顯然是保護買家吧！我忽發奇想，如果年紀稍高的人在台灣置業，也許還是有機會獲批年期較長兼高成數按揭（因為所有戶主由發展商統一向銀行談條件，整體的貸款條款相同)，對業主是很大的便利吧！ 台灣樓花另一個讓人驚嘆嘩然的特色，是「客變」。記得早前參觀友人在內湖的新居，裝修由三房變兩房，而且廚房的座向、位置和形狀，都和原定設計有別。我本來以為裝修費很貴 － 尤其要拆牆改間隔的，卻原來發展商容許客變！只有主力牆的格局不能改動，其餘的間隔，可以在建築時提早說明改動，發展商會配合！而新居贈送的廚具電器，都是用票券換領，不是預先放置進屋內。所以，台灣買家改動新房的靈活性很高，又不會浪費人力和物料！很厲害～！（大概是戶數有限才能這樣做。如果在香港，不可能容許每個家庭客變的吧？ 看到友人投資回報佳，加上台灣經濟好，兼美元貶值，我也蠢蠢欲動，認為台灣某些區域的物業值得買入投資。 Facebook 專頁：facebook.com/trendalysis

昨日和朋友閒聊，有啟發。 先說重點，再娓娓道來。 創新很重要 － 因為不是靠累積追趕，而是重新訂立遊戲規則。（所以，知識 & 眼界是重要工具) 事緣朋友說： 就這樣聊起來～ 😀   我認同#3，朋友讀經時的提醒，值得大家思考更多。 回頭說#2 & #1 貧富懸殊呢～ 那麼如何解決或拉近貧富懸殊差距呢？ 上述例子，至少看到現代貧富懸殊很嚴重的情況下，年輕人或看似資源不足的人，還是有方法以高效賺取回報！不單止拉近貧富懸殊距離，甚至已遠遠超越本來的贏家。 創新很重要，Open-minded 都是。 其實，大家有否思考過 － 「凡有的，還要加給他，叫他有餘。凡沒有的，連他所有的都要奪去。」馬太福音 13:12？ 創新很重要（不論是科技或解難的方法，似乎一直都有創新的空間） (這篇文章的體裁，和過往的不一樣。因為是思考過程的記錄，沒著重起承轉合和文風。而這種記錄，日常只和親朋戚友電郵分享。希望會收到讀者回應。）Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

台北醫學大學是是位於信義區的私立大學，在校園內抬頭就看到台北101，僅10分鐘步行距離。校園佔地小，但有草地足球場，又有楓林大道。大半年前首次踏足校園，參加商業機構的生物醫療器材推廣講座，今日則為了第九屆國際醫療高峰會。不論講者、內容和學校，都非常 impressive！學校一年辦兩次高峰會，由只專注研究到成立加速器，建立創新文化和支持生醫初創，過去幾年又國際排名大幅躍進，而最新的全方位癌症中心會明年啟用，並設有全球最先進的精緻型質子機。 高峰會內容涵蓋領域廣，從講題可見一斑。 先說印象最深刻和令人驚嘆的： 1.  杜元坤是義大院長，他的「杜氏刀法」聞名全球。這次高峰會則是分享細胞療法在軟骨重建（尤其膝蓋）和神經再生的應用。脊柱受傷後最怕二度傷害，而脊椎組織有如豆腐，如何避免破壞，同時用細胞療法接駁周邊神經使其再生，杜教授都有說明。因為神經受損導致的癱瘓不再是不治之症，杜教授說其治療的成效是100%，並播放病人手術後的步行狀況。極力建議讀者網上搜尋杜元坤醫師的事蹟，非常厲害！ 2.  賴鴻政是雙和醫院副院長，亦是酷氏基因共同創辦人，國家新創獎得主。現代不孕夫婦比例大幅增加，而人工受孕成功率約70%。所謂70%，是將體外受精的胚胎放入母體做次，就能成功懷孕。現時失敗的個案並非胚胎不健康，而是未能成功在子宮著床。賴教授運用人工智能和機器學習，分析婦女的分泌物，結果是有三類型的人 － 100% 受孕成功，70% 受孕成功，100% 受孕失敗。隨後嘗試獲取放入胚胎前一星期的數據，成功分為四類。這項技術辨別婦女是否處於胚胎容易著床的週期，能大幅提升單次受孕成功率達80%，預計明年上半年能完成並正式推出。 3.  李友專教授獲選為新一任的國際醫療資訊協會主席，也是國家新創獎得主。他20多年前就對人工智能有興趣，但當年機器學習在校園內是大部份人瞧不起的題目。他分享了人工智能在醫療各方面的應用，何謂Earlier Medicine 早覺醫療。另外，他亦分享了運用機器學習，辨別皮膚痣演變為腫瘤的風險高低。該技術曾成功辨識一粒痣為高風險，割除手術完成後驗出是某種瘤的stage 0！ 上述的醫療創新技術都非常非常厲害吧！高峰會還有幾它令人印象深刻的內容，包括智慧數位醫療生態、新一代抗癌藥物開發、台灣本土疫苗研發過程和生醫重新生態圈等。 台上都是資深醫師，他們滿腔熱情地分享研究題目和成果，而且擁抱和鼓勵初創startup，那份熱誠和魄力，很動人呢～ Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

上次去新竹高鐵站旁的生物醫學園區，最近則去了新竹科技園區聽人工智能的講座。沒想到最大得著並非講座內容的啟發，反而是多一個角度認識台灣。 新竹確實是科技重鎮，而且給人很興旺的印象。記得曾看過一篇報道，全台灣平均收入最高的里（區域)，並非來自台北，而是新竹。該區的生活水平高，曾有居於新竹的父母於網上透露，即便收入高，但生活支出昂貴，不論屋租和孩子學費等，亦較台灣其它地區高。當日從高鐵站乘車前往科技園區，途經所見盡是樓齡新簇簇的高樓，密度不低。而園區外圍，亦有興建中的大型設施。記得現職證券行的友人曾說，兩年前曾有客戶拉隊去新竹買樓花，說某個位置的物業具升值潛力，因為避過了需要塞車的路段，上下班便捷，並以900萬台幣買了小坪數的一房單位，現時物業落成，市值1800萬台幣，兩年間升值一倍！友人說很後悔當日因為預先安排了玩樂節目，沒有參與呢。要知道樓花首期僅一成，即是如果放售，兩年間回報達10倍！扣除稅款，亦有4－5倍回報！新竹大概就像是美國矽谷吧～ 是很有活力兼持續成長中的地方。 新竹科技園區佔地很廣，共有五期，部份還在擴建。交通不算方便，距離新竹高鐵站或台鐵竹中火車站約15分鐘車程，但勝在鄰近兩所大學 － 國立清華大學和國立陽明交通大學。科技園區內有五條免費接駁小巴路線，遊走整個園區、兩所大學，以及火車站和高鐵站等，班次頻密。園區環境清幽，綠化極佳。我未有機會參觀整個園區，直接前往聽講座。內容包括人工智能(機器學習)各式各樣的應用，包括市場推廣(如網上廣告)、金融財經(如程式交易)、健康護理(如X光片影像分析)、智慧工廠、智慧城市、智能機械人、和智能家居等。除此之外，談到發展人工智能，尤其是商業規模、最重要的因素、整個團隊的組合等，也有技術方面如何優化人工智能，以及控制資源用量。整個講座，印象最深刻的內容，除了學術界研究思維和商界開發產品思維的異同，是MLaaS (Machine Learning as a Service)，這是非常聰明的概念，亦似乎會是未來趨勢。 在座聽眾大部份是男性，女性只有寥寥數人。雖然上次的生物醫療講座，男女比例較均衡，但這次的聽眾反應較多，演講中段已有問題和反饋，最後的問答環節亦有不少討論。這也許側面反映了台灣不少業界人士，已經應用了機器學習和人工智能，工業和工程產業相對成熟。其實這很合理 － 台灣的的半導體產業、以及電子周邊產品等，都是世界知名，而且全球具一定市佔率。 香港一直以金融業和服務業聞名。港人普遍不太熟悉工業界發展，也相對少接觸需要投入大量資金和長期研發的產業，較習慣以經濟角度看事物。台灣的專長是工業工程吧～ 生物醫療則是發展中階段（從聽眾的反應，就知道熟識這產業的人還不夠普遍）。早前和香港友人茶聚，他是IT 人，並由軟件界踩入硬件。他說在台灣由零開始設計和生產一台程式化的飲料機，整個項目預算較香港便宜一半以上。而所謂在香港設計和生產，其實已包括預算在中國大陸生產機器。所以，台灣在硬件設計和生產成本方面，確實有極大優勢，而且有很多人才！ 台灣很大～ 每個區域都有其特色，值得認識發掘。 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

今年最熱門的前沿科技話題，非 mRNA 疫苗和比特幣莫屬。兩者各自代表生物科技和區塊鏈對現今世代舉足輕重。 全球COVID-19 疫情，阻隔傳染病大流行最直接的方式，是盡量減少人與人的接觸，世界各地經歷「鎖國lock down」，終於等到史上研發期最短兼95% 有效疫苗，才得以控制疫情和死亡率，生活逐漸回復正軌。人們察覺生物科技的重要性，這兩年都是市場焦點，資金湧入各階段的生物科技企業，IPO 數目亦大幅增長 － 2018至2021 在美國上市的生物科技公司數目分別是 42, 39, 71, 77，而且集資額大的公司數目倍數增長。 美國聯儲局2008年金融海嘯推出量寬政策救經濟後，俄羅斯盧布在2009－2010年期間，3個月內貶值24%！隨後2014－2016年間不足18個月內貶值50%。2019年尾－2020年，阿根廷披索在1年間又貶值50%。中央政府限制民眾購買美元，沒渠道換匯的人只能眼白白看著每天勤奮賺取的薪資和存放銀行的披索貶值。2020年美國再次大幅度量寬，環球疫情，男女老幼留守家中 work from home，比特幣一年多內升值超過10倍，成為儲存價值(保值) 的數碼資產，多種加密貨幣價格亦大幅上揚。加密貨幣不屬於任何政府旗下，但具備流通性和透明度的二手買賣市場，而且交投活躍。 投資人要如何看待生物科技和區塊鏈？哪個更有前景呢？ 其實，生物科技和區塊鏈雖然都是前沿技術，但發展的策略、要解決的問題、遇到的挑戰都很不一樣，好比科研與人文，難以直接用同一標準比較。 1.  從上而下 vs 從下而上（又或扁平) 生物科技由少數精英帶領研究，他們來自醫學、化學、生物、物理、工程、數學等範疇，當中有研究生、博士、院士、教授、資深研究員，聚集社會頂層的少數高學歷人士。每位都具備優秀頭腦和學識，但不是每位的研究都會成功。成功與否和付出的心力、團隊質素未必有正相關。根據統計，通過第一期至臨床試驗的新藥，成功率僅約13% － 38%。整個從無到有的研發過程漫長，大約15年，而新藥獲20年專利權。一般而言，第一個推出的創新藥物，市場佔有率會高達70%-80%，剩下的兩三成市場則由繼後推出的同類藥物瓜分。由此可見，整個產業不論人才和產品，都是漏斗型篩選。 區塊鏈的特質是去中心化兼全透明，不依賴個別單位或精英，沒有中央監管、沒有權力核心、沒有專利保護，屬開源產品。比特幣的分散式帳簿容許任何人參與「挖礦」，以太坊讓任何開發者輕易建構智能合約。區塊鏈上建立應用程式，又或跨鏈銜接應用，好比砌樂高lego 積木，不需要從零開始，而是可以不斷銜接，每人做一小塊，又或現成的零件，可以套用在另一條鏈。這種特質降低了技術門欖，提升了開發速度，相對容易聚集人才參與其中。砌積木除了從下而上，也能多方向拼湊（扁平）。 2.  科學的突破 vs 制度的突破 生物科技的研發需要經年累月，多次嘗試失敗調整再嘗試又失敗，並且越益追求精準，而實驗結果必需達到統計學的顯著性差異(statistic significance)。各種物質的組成或分割、某個細胞或病毒對藥物的反應、劑量和傳輸藥物的計算等，都是科學。科學的原則：可以被驗證，有機會錯。對錯有明確界線和定義。 不論西方或東方社會，都歷經帝國王朝。中央集權體制歷史悠久，反而民主在人類歷史上佔比太短。現時的民主國家還是有很大程度的集中管理體制，日常生活的各種服務，例如銀行和地產經紀，都扮演中間人角色，協助兩方達成協議完成交易。去中心化是去除中央集權，也去除中間人，改為以程式碼設定和完成。區塊鏈的應用模式和場景，不似生物科技的新藥，沒有對錯或成功失敗之分，突破的不是科學知識，而是運行已久的制度。 生物科技嘗試解決科學疑難、區塊鏈嘗試解決社會問題。兩者都透過科技解難，所以技術只是解難的手段。 3.  千錘百煉 vs 快速普及 剛才就說過生物科技屬於精英沙漏篩選模式，創新和新藥的研發期長，而且大部分實驗會失敗。匯集頂尖人才，投入大量資源（人力財力物力時間），為了千錘百煉的成品。突破科學的難度之高，眾所周知。 區塊鏈面對的最大挑戰，是被巿場接受。推廣至普及應用，讓加密貨幣落在更多的用戶手中，轉化更多人成為區塊鏈用戶，才是最大的難題！別說推廣一種『新貨幣』（只有越普及才會越流通，然後又吸引越多人使用，是一個正面循環），日常單是推廣一件新產品一項新服務，已經極不容易。 如何得知何謂最大的難題？其實，只要觀察頂尖人士投放努力和熱誠之處，就能大概估到挑戰性和重要性的高低。Sam Altman （美國企業家，現職OpenAI 行政總裁，曾是Y combinator 前總裁）最近推展WorldCoin 項目，目標是將加密貨幣送給地球每一個人。計劃以人工智能掃描視網膜，以辨識是否人類以及曾否獲派worldcoin (避免重複派送）。視網膜資料不會被儲存，只是轉化成一堆codes, 生成加密貨幣錢包鎖匙。 World…

陪伴家母旅居台灣，生活漸入正軌，發掘寶島其它面貌，有「驚艷」的感覺！ 全球健康照護指標(Health Care Index) 台灣排名第一，勝過南韓、 法國、日本和丹麥。全球前200大醫院，台灣佔了14間，僅次於美國和德國，是亞洲第一名。而台灣人才濟濟 － 瑞士IMD Business School 發佈的世界人才排名報告 (World Talent Ranking 2020) ，台灣排名20，亞洲區排名第三（第一是新加坡，第二是香港），優於韓國和日本。其實，台灣擁有國際級技術人才顯而易見 － 投資人最熟悉的台積電(TSM)，代工最先進的晶片，生產全球50% 的半導體。而台灣的晶圓代工和封測，全球市佔率超過60%和30%，都是世界第一。 單看排名不至於讓人「驚艷」，親身接觸才會驚嘆！ 台灣的醫院有不同規模，最大型是醫學中心，除了治病亦進行研究。而看病拿藥竟有醫院品牌的產品，在香港不會經歷到。 早前參加新竹科學園的生物科技講座，由現職中央研究院的生醫轉譯研究中心主任吳漢忠博士主講。3小時聽到的業界現況和技術知識，能抵多個小時的自行資料搜集！講座真的超高質，免費兼開放給科學園外人參加，而且外行人也大概聽得懂，很厲害吧！當日在座有投資人，問答環節的第一條問題，就是關於台灣生物科技公司的股價，「為何提及的 3間台灣生物科技公司，去年和今年都授權外國藥廠自家研究新藥（授權案金額約 2億 － 5.3億美元），但股價沒大幅飆漲，市值更遠遠不如美國公司？」 吳博士耐心解畫。台灣只有2500萬人口，市場太小。而上述三個授權案，都是新藥完成第一期，準備進入第二期研究（即是仍屬早期，未達第三期臨床試驗，效果不確定性高，價值不及外國完成三期臨床新藥）。為了完成較大規模的臨床試驗，兼且打入國際市場，台灣的生物科技公司在研發階段，必然會與外國藥廠合作，才有足夠資源做市場推廣界。 以此看來，台灣的生物科技公司似乎主打早期研發，而不同區域的生醫聚落亦各有特色。例如雙北（台北和新北)的重點領域是新藥和新試劑，新竹則是醫材，ICT 和醫學影像，中部特色是輔具、微創和精密機械，南部就是製藥和原料藥，以及骨科牙科醫材。驟眼看來，似乎有相對完整的生醫產業鏈。 另外，政府大力扶持發展生物科技，投入資源培養人才。除了高端技術和研究人員，為免人力不足，政府全額補助失業或待業人士，參加生物科技項目管理等各類相關課程。而生物科技園區又定期舉辦講座和課程，請來現職業界人士授課（這很重要，因為分享的資訊和技術，都會緊貼市場)。還頻密舉辦亞洲及各種生物和醫療科技展覽和高峰會（南港展覽館11月和12月都有生科展覽，查看過往活動，一年都有好幾個！），製造氛圍聚集人才。 疫情過後，預計全球投入生物科技的資源大幅增加，這領域會越來越蓬勃。參加講座除了為投資分析生物科技公司（專業技術還是要聽行內人解說），也為個人興趣。記得年多兩年前，看了兩本關於免疫系統的書，還有《蛋白質的一生》，發現人體和醫學界的研究創新絕對不輸科技界，揭發不少奧秘兼新穎有趣。我孤陋寡聞，沒想到人類的知識深度已達那種程度！既然旅居台灣有機會多聽多學，當然不會錯過。 談過台灣讓人驚艷之處，也分享部份講座內容。 I. 全球二十大藥廠（截至2020年6月30日按市值計算) 美國藥廠佔了一半，而頭三位瑞士佔了兩間。瑞士是小國，人口僅857萬，40% 的出口收入來自生技／醫藥產業(~783億美元)，可見研發創新能力之強，以及人才之多。瑞士多年來有27位諾貝爾獎得主，按人口比例計算屬全球最高。 II.  生物科技重大進展 III.  未來10年的五大生物技術發展趨勢 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

近來思考宏觀經濟，尤其是美國和中國的經濟。其實，經濟學都是關於資源的分配給爭奪。眼前最稀有的資源，是疫苗！美國FDA 或世衞討論的並非疫苗安全性或要不要打，而是該不該打第三劑，還是應盡快讓全球未注射疫苗的人先接種，以避免Delta 繼續變種帶來流行疫症。美國應該是全球最不缺疫苗的國家。歐洲多國依賴AstraZeneca 的疫苗，但因為生產延誤影響交付，歐洲多國疫苗不及美國充足。除此之外，美國的科網巨企如Amazon, Apple, Facebook, Google, Microsoft 都在疫情中受惠。除了業務性質本來就有部份遙距工作的員工, 便於轉型，疫情令大部份人work from home, 對科技的需求大增，特別是雲端服務。投資人若翻查過去3－4年的每股營業額和每股盈利，會見到明顯在增長。而且現價市盈率並沒有高於疫情之前（Microsoft 和Facebook 除外)。若單純對比業績和股價，現時估值並沒有高於以往。倒是Twitter 的市盈率大升至60倍，值得投資人關注，未必要追高而是候低吸納。 美國擁有最多的稀有資源，加上多間具備創新技術的企業，再加上國際化業務，賺全世界的錢，國力之強可見一斑。 至於全球第二大經濟體中國，根本沒有搶疫苗（就連復星醫藥和BioNTech 合作在中國大陸推出復必泰也未獲批）。不必依賴外國疫苗，整體狀況已「贏了一半」！那麼，中國大陸最稀有的資源是甚麼？ 也許是年輕人的時間 － 畢竟最近大陸不容許補習，不容許打遊，不容許追星，這些政策都是為年輕人騰出時間。而早前甚至直接將大學降格為大專，讓年輕人學會技術技能。中國以往是世界工廠，吃盡人口紅利。疫情後，全球對低端工廠產品（例如：成衣）的需求大降，加上東南亞多國的競爭，也許想轉型學德國，擁有高階技術。因此需要大量『工匠』。只是社會轉型並非一朝一夕，在此期間就讓大型企業回饋國家並且捐獻共富。其實騰訊、阿里巴巴都是國際級的大型科網公司，但因為互聯網防火牆，主要市場是中國大陸，賺人民幣多，而不是美元歐羅。既然獲得大量境內資源，回饋社會，亦屬合理。 美國企業經歷疫情後，會強者越強，尤其科網巨企。另外，大量資金和人才投入生物科技，加上大眾明白該產業的重要性，亦值得多加注意。 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

日前台灣發佈十年一次的人口和住宅普查結果。空屋率從19.3% 降至18.5%，但空閒住宅增加10.4萬戶，總量更達到歷史新高 － 166萬戶！這數字是甚麼概念？每年政府發布的低度用電戶數89萬的兩倍！另外，「偶爾自住」住宅若49萬戶，全台合計約超過200萬戶住宅，無人居住。平均而言，每6戶就有一戶空屋。 到底空置率來自哪些區域？最高是金門縣達31.3%，第二是花蓮縣(27.4%)，台北市最繁榮兼人口密集，空置率最低 － 15%！沒錯，最低都有15%！而且相較10年前增長了1.6%，代表台北市近十年的常住人口減少。 人口普查數據對投資人有何意義? 港人來台變大鄉里，先前和親戚在台灣看樓確實大開眼界。十年以內的豪宅，所謂全新狀況是毛坯屋，即香港的清水房 － 沒有油漆沒有天花沒有地板，好比踏在泥地。據說，這類毛坯屋受歡迎 － 畢竟新業主總愛自家裝修，毛坯屋省了一筆拆卸費用呢～   最奇特是：業主是多年前買房的。即是買豪宅後直接丟空幾年等升值轉手！這種事在港人眼中，夠新鮮吧！ 地產經紀說很多富人 full pay 買房並丟空，這好比存錢儲蓄。為何不出租？大概租金回報低，而且又要先裝潢。能夠full pay 的投資者也不乎租金回報吧～ 再加上裝修，應該無利可圖，所以寧願丟空兼每月白付管理費。 砸下大筆資金不生財，沒有槓桿甚至負現金流…  這種房產投資法，對港人而言很新鮮！家母稱之為「守株待兔」法門。 過去10年，香港樓市表現極佳，不論生意人或專業人士，都愛買磚頭投資。台灣呢？資深廠家和主任醫生都認為台灣房價被炒高。廠家長輩多年來在台北市區租樓，據說是擔心兩岸局勢不穩定，始終想靈活。醫生則認為近年房價大漲，情況就似加拿大溫哥華 － 純粹資金湧入炒起，無實質需求帶動。 港人買磚頭，最希望「進可攻退可守」 – 最好自住出租投資皆相宜。香港的物業大部份都能滿足三個願望，台灣則似乎租屋抵過買樓。的確，房價不停升，但新屋處處兼且空置率高，即是(1) 剛性需求弱 (2) 租值相對低。 實際計計數。香港物業不論是1000萬以下做8成按揭，又或1000萬以上做6成按揭，而HIBOR plan 計算，攤分30年，每月供款相比市價租金，最多高出20%！  台灣物業若做8成按揭，每月供款較市值租金高80% － 110%！差距很遠吧～！ 台灣物業回報主要來自資產增值，但賣房獲利要繳稅：2年以內高達45%，3－5年則35%，5－10年稅率20%，10年以上一律15%！ 物業利得稅率高，現金流難持平，加上大量空屋，為何台灣還是不斷建新房，兼且房價漲升？這種「怪現象」不見得是最佳投資。思考良久，也許台灣的金融市場和產品，都不及香港靈活兼多元化。在香港，港股日股美股債券外滙各式基金等，通通輕易而舉就能接觸交易。台股有漲停和跌停制度，外幣匯兌稍為麻煩，閒置資金沒去處，也不追求租金回報了，但求穩健不蝕本，又具升值潛力就好。 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

早前路過書攤，買了 Larry Hite 的《超速贏利：金融怪傑，賴瑞。海特的順勢交易原則》 （The Rule:  How I Beat the Odds in the Markets and In Life, and Now You Can Too) ，非常值得一讀。Larry Hite 是著名的對沖基金經理，亦是趨勢和量化交易佼佼者，於80年代已經運用電腦，建立自家的量化分析系統，做回測並依數據作投資決定。 Larry 是猶太人，自小半盲，只靠單眼視力，加上有讀寫障礙，極為勉強升讀大學，滿足父母期望。當年讀寫障礙未被廣泛認知，所以從小就被瞧不起，被公認蠢鈍。天生缺陷，且常被欺負，練就他的心算能力和想像力。高中時，老師想踢他出校，母親求情並帶他去做評估，發現他具備優越的抽象數學理解力。而且只要是口述選擇題，就能獲得好成績！另一種「因禍得福」，是從小就常常經歷失敗，往往懂得快速「逃離」，並尋找另一種生存方式。Larry 認為這技能在投資市場非常有用 － 只要趨勢和預期相反，他會毫不猶疑地離場，然後緊跟趨勢。這種快速承認錯誤的能力，助他有效控制虧損，兼讓利潤增長。 「計算是思考之門」 Larry 認為投資人必需懂得計數。所謂「計數」，是指估算機率和賠率。 到底投資是否賭博呢？原來藍籌股(Blue Chips Stocks) 一詞的起源，是蒙地卡羅的賭場。當時最貴的籌碼是藍色的，亦是賭場裡最貴重和最安全的商品，後來被用以形容又大又安全的上市公司。 其實，賭博遊戲都與機率有關。若果想贏得賽局，就要計算機率，並且懂得何時和如何下注。例如廿一點，Larry 認為只應在勝算高的時候繼續開牌，否則就應盡早蓋牌，待下一局繼續。若果手上持有17點，桌面已有兩張4，之後抽到4的機率太小，未必值得。當然，賭局很多時不只一副牌，而計算機率和賠率牽涉複雜的數學方程式，但重點很明確 － 投資人要懂得估算機率和賠率，就似置身賭場，要知道如何分辨好注和壞注，否則無法做到「虧損小，贏利大」。 投資人遇上多宗虧損交易，只要銀碼夠小，都無問題。不過，這只是保本和累積盈利，真正賺得大贏利，需要懂得下大注和運用槓桿。道理清晰易懂，而且早就聽說過了。如何實踐呢？啟發是細緻地列表 － 列出所有日常思考的篩選條件和評析準則，並設法以數字呈現，就能簡便地估算機率和賠率了吧～ Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

到底時機要如何拿捏？最簡易的方式：1.看業績公佈日期 2. 看聯儲局議息日期3. 追蹤FDA 開會和批藥的時間表 除了上述三種方式，還可以如何捕捉時機？其實，成交量的變動很重要…

A股已有超過300間上市公司發盈警，部分更是由賺變蝕，盈喜變盈警，情況令人嘩然，令人質疑過往是否存在假賬。筆者不敢斷言有否假賬，但內地企業想方設法谷大業績也許是常態。

突然想到TVB 該如何突破困局 － 容許所有簽了經理人合約的藝人，在其它電視台 & 頻道現身！

【Update:  今早恆指大跌，現在才轉貼兩日前在秒投StockViva 的短post，好像遲了。以後每星期會在StockViva 出兩個短post － 長文勞心勞神，短文快捷貼市，比較簡單。讀者可以follow 我的FB Page 或者StockViva 帳號】 圖表中的藍圈部份，標示了2007、2008、2011、2014、2015 和 2016年9月－10月恆指向下的走勢，最多保持平穩或少許反彈。其餘2009，2010，2012，2013和2017年，10月走勢佳是延續9月升勢。過去一個月，恆指大挫，這個月對大市不必有期望。 正如曹Sir 所講「投資要趁勢」。即便價值投資，若能在較佳時機低位買入，回報率能大幅提升。 上週美國副總統Pence 對華政策的演說，內容和措辭將中國形容得很「邪惡」，估計貿易戰短期不會緩和。既然歷史顯示9月和10月多出現低位，投資者不如休養生息，靜待時機。 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis 本帖原文網址：https://stockviva.com/post/vdLG

踏入八月，恆指三日間下挫約900點，最低見27578點，昨日單日反彈超過450點。身處這種看不通的時勢，也許一動不如一靜。恆指年初高位和8月2日的低位相差17%，以長線眼光看，屬於合理的上落範圍(長線波動12%至20% 屬正常)。若看圖表，6月至今的趨勢是向下走，但7月屬上落市，唯獨7月尾至今的波動稍大。 長實(1113)公佈上半年業績後，股價未有支持，繼續下挫至一年低位。本欄曾詳細分析，並推介此股可作長線投資，雖然半年業績不及預期理想，但依舊是值得長期持有的好股，甚至值得低位吸納。現價約$58.2，假如下半年的重估及出售投資物業前溢利與上半年一樣，全年的每股溢利約$9.95，即市盈率僅5.8倍。 集團公告指重估及出售投資物業前之溢利增加22%，若計及出售中環中心所得，則淨利潤增加69%！雖然截至6月底的物業銷售收入，看似較去年大幅減少六成，但下半年完工的本地物業包括維港頌、海之戀、星漣海等，銷售收入會相繼入賬。集團估計2018年的固定溢利收益，將較2016年增加50%。今年6月，集團購入英國倫敦5 Broadgate 甲級寫字樓，現有租約年期直至2035年，租金收入將彌補出售中環中心後減少了的租金收入。 除了物業銷售和租金收入，集團的酒店及服務套房業務亦錄得27% 增長，而飛機租賃收入則錄得約30%增長，此外在澳洲、美國、加拿大和英國擁有多項能源資產和營運業務，而這些業務多數在2017年下半年納入集團，而上半年對集團貢獻69億，估計全年將貢獻超過130億。儘管佔整體收入比例低，但這顯示集團業務不只物業投資，亦不單單集中亞洲，而是放眼全球，兼且具備長遠持續增長潛力。 長實作為一間財務穩健，股息穩定增長，兼且收入和業務仍保持雙位數成長空間的大藍籌而言，現價屬非常抵買。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis

上週五長和系公佈業績，一如媒體流傳，李超人誠哥宣佈退休。本欄過往曾多次提及長實集團（1113）屬穩健的價值投資，2017年業績雖錄得不俗增長，但未有驚喜。投資看前景，分析長實過去一年業績的同時，最重要是估算今年的表現。誠哥指地產仍是集團的主要業務之一，同時會持續增加其它行業的固定溢利。 集團的物業銷售收入和收益，於2017年分別下降了26% 和13%。早前出售中環中心帶來402億收入和116億收益，該交易會於今年完成並入賬。另外，集團已簽訂但要待物業竣工才確認的銷售約730億，位於香港已預售的屋苑包括星漣海、維港頌和海之戀等，保守假設今年有33% 入賬，那麼估計2018年的物業銷售收入和收益各超過640億和205億，即有50%和32%增長。 (億元) 2016 2017 % change 2018(預計) % change 已簽訂合約但未確認之物業銷售 物業銷售 香港 208.82 127.92 -39% 402+161 340% 484.27 內地 359.14 295.55 -18% 70 -76% 210.28 海外 8 5.04 -37% 11.02 119% 33.06 Total 575.96 428.51 -26% 644.02 50% 727.61 物業收益 香港 71.08 48.89 -31% 116+61 262% 收益率 34% 38% 內地 111.06 106.35…

過去兩天港股尤如坐過山車。上週五美股大挫，週一港股開市恆指裂口低開接近900點，午後跌幅收窄。晚上美股於3時左右，道指最多下挫約8%，納指則最多下挫超過6%。週二港股新聞頭條是北水湧港掃貨，但港股繼續裂口低開，最多曾下挫超過1,500點，全日更以跌1652點收市，跌幅達5.1%。其實任何指數單日下挫超過3%，都屬於大幅波動。 市場是否轉勢？木宰羊。轉勢與否，往往事後回頭看才知道。報章提到這次是健康回調，而且很多企業盈利佳，經濟環境不俗等，而且市況未見瘋狂。筆者都認同，不過由於美股近日波動較大，而且道指和納指單日大挫6% – 8% 頗不尋常，加上昨日港股交投量高(早上10時多成交額已超過700億)，短線投資還是先離場較穩妥。雖然賺少很多錢有點心痛，但留得青山在，哪怕無柴燒。財富還是要逐點積少成多。至於長線投資，賬面利潤都有回調，但基礎因素佳，加上累積一定賬面利潤，暫且不理（已到價的長線持貨除外）。 以往經驗，管理投資組合時，要將不同策略股票分得清清楚楚 － 長線投資以長線眼光、策略和離場準則視之，短線投機亦需緊守交易規矩，不能混淆，例如短線買賣變長線持貨，或長線投資因短期波動被震離場，畢竟長短線策略各有用途。 早前本欄提及內房股升勢最輝煌的日子大概已成過去，尤其部份趁高位配股集資或發債的已到達短期最高位。至於未配股發債的，也需多加注意。昨日內房股似乎成為「重災區」，幾個市值大包括恒大和碧桂園約跌10%，其餘小型內房股跌幅亦介乎5% 至12% 不等。投資人若已撤離內房股最好，短期不建議撈底搏反彈，畢竟去年升幅極大，遠遠跑贏恒指。相比反彈的升幅，下行風險更大。 投資者現階段如何部署？暫時無乜好做，需要注意美股走勢。農曆新年前若港股回升，不必急於撲入場，但可以逐少建倉。尤其值得注意的股份，是過去兩天大跌市卻逆市上升，又或跌幅較小，而且交投量與平日差不多甚至較過去10日平均交投量低的個股。所謂交投量，是指交易股數，而非成交額。這類股份相對其它股份有支持，應該較穩陣。 此文同見於《信報》的《價值投資》專欄 Facebook 專頁：www.facebook.com/trendalysis