電子元件交易平台:科通芯城

兩星期前曾為文分析智美控股(1661),當日收市價$4.02,隔天最低跌至$3.86,之後走勢向好。昨天最高升至$4.75,較貼文日升了超過18%。不知讀者有否賺少少?

過了年底又未到公佈業績期,近日不少盈喜盈警的公告,值得投資者留意。高陽科技(818)發盈喜翌日,股價升超過18%,然後稍微回落。2013年每股盈利僅$0.011。按公告披露的數字估算,2014年每股盈利~$0.15,升幅超過13倍。而現價2014年市盈率約14倍。細看內容,盈利大升主要由出售聯營公司股權和金融資產錄得,並非來自經常性業務。其經常性業務為『支付交易處理解決方案』和『金融解決方案』,而收入分別錄得15%-20% 及40%-50%增長,未知是否錄得經營利潤(去年主營業務虧本)。既然主要盈利來自一次性收益,而我又對主營業務的盈利能力存疑,加上股價已經單日大升超過8%,現價超越趨勢通道頂部,短期未必會投資,但其支付業務的性質有趣,會將其加入觀察名單。
這星期吸引我注意的是科通芯城(400)。公司的上市時間短,僅超過半年。股價曾由首日$4 於短短兩個月升至最高$6.07 (+50%), 然後輾轉回落至去年12月的最低點$3.23,之後爬升至近日的~$4.4 水平。去年12月尾至今年1月,大股東多次回購合共超過1620萬股份,而買入價約$4.2 – $4.5。當然,大股東回購不代表股價有力上升,而現價亦的確達致上升通道頂部,未必是最佳投資時機,但其業務有增長潛力。先看財務狀況,其VIS (Value Investment Score) 半年勢頭指數達9分(10分滿分),截至2014年6月30日(以下為人民幣):
營業額:    $29.93億(2013H1: 8.54億,+250%)
經營利潤:$8010萬 (2013H1: 2900萬,+176%)
淨利潤:    $6240萬 (2013H1: 2260萬,+176%)
經營利潤率:2.7% (2013H1: 3.4%,-0.7%)
淨利潤率:    2.1%(2013H1:  2.6%,-0.5%)

上述數字可見,營業額和淨利潤都大幅增長,但業務並非高利潤行業,經營利潤率和淨利潤率僅2-3%。半年的經營活動現金流約1.54億,而持有現金約6.87億,而短期銀行貸款約9.74億。
究竟甚麼類型的業務可以增進咁快,但利潤率又咁低?而公司的現金不足以償還短期的銀行貸款,會否是強行谷大業績造成?的確,單看上述數字,而且上市年期短,會感到不穩妥。那再看其主營業務 - 中國最大的集成電路及其它電子元件交易型電商平台,即是專攻商用電子元件的網上交易平台。類似淘寶,但主攻商業貿易(中小企業),尤其是電子元件類產品。網上交易是大勢所趨,而錄得驚人的營業額增長,但利潤率僅2-3% 屬合理(一般網上交易抽佣大概2%)。
那麼業務增長勢頭能否保持?我們再看截至2014年9月的第3季業績。
  • 營業額達$22.24億,較2013年同期增加132%。而第3季是上半年6個月營業額的75%!
  • 而非公認會計原則計量(Non-GAAP) 的股東應佔溢利達7280萬元(截至6月30日的第二季:6610萬,+10%),而相比2013年同期,更增加了132% 
  • 線上交易客戶數目達4,219名,較2013年同期增加75.4%。儘管線上客戶數目看似很少,但營業總額驚人。而交易客戶中,僅3% 屬大型藍籌客戶,基於97% 均為中小企業。以客戶數目和組成紅,仍有很大的市場發展空間
  • 持有現金和已抵押款項,合共18.46億
公告更指2014年9月起,集團為客戶提供融資服務(營運資金和展期融資),並收取服務費。這種網上融資是新興行業,亦是大勢所趨,滿有潛力。然而,集團同時公佈未來將不會再公佈3個月和9個月的未審核業績。即是投資者難以再像現在般及時掌握公司的增長速度。我不知公司是怕麻煩,或者沒信心未來的季度增長率能媲美去年。這是值得投資者注意的。在互聯網的世界,半年已經可以天翻地覆。投資前最好先了解內地對電子元件的需求,或者每年採購量是否穩定,以及入行門欖的高低。
若只計算2014年首3季,每股盈利約HK$0.1375,估計2014年全年的每股盈利超過HK$0.183。每股現價約$4.4,估計2014市盈率約24倍,屬合理價,不是特別便宜。
科通芯城的業務有高增長潛力,然而利潤率低,加上未知其截至2014年9月底的銀行貸款狀況(其大幅提升的現金水平,可能來自銀行貸款),現價未必是最抵買。但業務具備潛質,加上大股東持續在低位回購,絕對值得加入觀察名單,未來再謀定而後動。
(此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄)

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