阿信屋母企股價被低估 對手垂涎

CEC國際(759)主席、759阿信屋老闆林偉駿日前仙遊,令人婉惜,在此希望他一路好走,家人節哀順變。林老闆創辦阿信屋可謂平地一聲雷,不論是銷售策略、推廣手法,產品價格、種類和來源地,都顛覆了傳統零售業。由零食開始,再打入凍食和家品,打破超市壟斷,以薄利多銷策略,給市民提供多一個選擇。而分店成行成市,就似「梗有一間在左近」。本欄過往曾多次分析阿信屋的巿場推廣和營銷策略,包括培養會員逢週末消費的習慣,不同價格配搭不同折扣,讓會員和非會員在平日和假期都享有消費折扣。林老闆是令人敬佩的人物。


週一早市阿信屋股價最高升超過110%!本來主席離世是極壞的消息,尤其林老闆凡事親力親為,從過往的訪問就知道他勞心勞力,長期處於疲累狀態(也許因而影響健康),但股價逆勢大幅攀升。除了股價確實低殘 - 升超過100% 後,市值亦僅超過6億,單是主板殼價都要這個價,可見股價長期被低估,大概也因為對手優品360老闆林子峰公然表示有興趣10億元或以下收購759阿信屋。

看到新聞不得不驚嘆生意人頭腦靈活、反應極快。10億究竟是多或少?計數之前,先猜測動機。記得6月底有報道指優品360正準備主板上市,碰上近日市道差,估計多少影響上市進度。即便順利上市,IPO 價格不會高,包銷商也難獲得熱烈認購。阿信屋在主板上市,收購它即時獲得上市地位,解決了優品360 眼前的挑戰。而街坊零食店以阿信屋為首,分店超過200間,而優品360只有超過70間店,並計劃2020年開店至120間。若優品360 能吞併阿信屋,迅即成為行業龍頭,而未來3年的發展計劃更能即時達標!由於兩者業務高度相似,擴張網絡的同時,部分營運成本亦會下降,估計協同效應極高。
以阿信屋的品牌和超過200間實體分店網絡,除了優品360,筆者猜測其它網購店如HKTV Mall 或物流公司也可能有興趣收購。
翻看阿信屋截至2018年4月30日的全年業績,營業額約20億港元,毛利約7億元,淨虧損大幅收窄至3300萬。零售生意不容易做,除了租金昂貴人工又高。另一上市的本地零售股永旺(AEON)百貨公司 (0984), 截至6月30日的半年業績,營業額約50億,期內錄得淨虧損約4300萬。永旺的銷售收入是阿信屋的1.5倍,但虧損只是多33%,看似較有規模效益,但這全靠AEON 出租部分店面,賺取超過2.3億的租金收入,可見街坊零售生意實屬艱苦經營。
至於優品360,截至3月31日的全年收入約10.8億,淨利潤5400萬,淨利潤率達5%,當中沒有其它收入,即沒有AEON 般的店面分租收入或財務收入。以零售生意看,確算經營有道,而且有效控制營運成本。
至於林子峰對阿信屋估值10億,以永旺市值超過11億觀之,算是合理價。若優品360 以市盈率12倍上市,市值將會是6.5億。阿信屋的銷售收入是優品360的一倍,但礙於未有盈利,連年虧損,10億大概是合理價。優品360若真能以10億收購阿信屋,賺到的包括(i) 3年時間、(ii)不必低價IPO、(iii) 收納競爭對手,而挑戰是瞬間要經營管理3倍多的店舖,並且要盡快扭虧為盈。
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