長實集團極抵買且適宜長線持有

上週五長和系公佈業績,一如媒體流傳,李超人誠哥宣佈退休。本欄過往曾多次提及長實集團(1113)屬穩健的價值投資,2017年業績雖錄得不俗增長,但未有驚喜。投資看前景,分析長實過去一年業績的同時,最重要是估算今年的表現。誠哥指地產仍是集團的主要業務之一,同時會持續增加其它行業的固定溢利。
集團的物業銷售收入和收益,於2017年分別下降了26% 和13%。早前出售中環中心帶來402億收入和116億收益,該交易會於今年完成並入賬。另外,集團已簽訂但要待物業竣工才確認的銷售約730億,位於香港已預售的屋苑包括星漣海、維港頌和海之戀等,保守假設今年有33% 入賬,那麼估計2018年的物業銷售收入和收益各超過640億和205億,即有50%和32%增長。
(億元) 2016 2017 % change 2018(預計) % change 已簽訂合約但未確認之物業銷售
物業銷售
香港 208.82 127.92 -39% 402+161 340% 484.27
內地 359.14 295.55 -18% 70 -76% 210.28
海外 8 5.04 -37% 11.02 119% 33.06
Total 575.96 428.51 -26% 644.02 50% 727.61
物業收益
香港 71.08 48.89 -31% 116+61 262%
收益率 34% 38%
內地 111.06 106.35 -4% 25.19 -76%
收益率 31% 36% 36%
海外 -0.76 2.56 -437% 5.60 119%
收益率 -10% 51% 51%
Total 181.38 157.8 -13% 207.79 32%
業績公告提及集團前景,估計2018年的固定收益,會較2016年增加50%,筆者估計該固定收益主要來自物業租金收入和飛機租賃,兩者於2016年合共帶來約70億收益,估計2018年將達100億左右。
筆者於下表的估算,香港的租務收入,因出售中環中心而少收8億,但誠哥指會找來16億其它固定收入。而內地和海外啲咁租務收入都只是假設升幅。至於飛機租賃業務,集團現時有86架飛機,未來會以129億新增59架飛機。假如今年有25架新飛機投入服務,則飛機租賃業務的收入會增加約30%。
2016 2017 % change 2018(預計) % change
租務收入
香港 62.9 63.04 0% 63.04 – 8 + 16 13%
內地 3.98 5.03 26% 7.042 40%
海外 0.96 3.23 236% 4.522 40%
Total 67.84 71.3 82.604 16%
飛機租賃
亞洲 0.15 3.73 2487%
歐洲 0.06 2.56 4267%
北美洲 0.43 2.24 521%
拉丁美洲 0.2 1.31 655%
Total 0.84 9.84 1171% 12.70 29%
而集團於去年1月,和長江基建及電能實業成立合營企業,收購DUET 集團,另外也合資收購了Reliance 和ista ,全是外地的能源資產擁有人或管理營運商。根據2017年的業績估算,即便2018年能源業務零增長,也能為長實帶來30億收益。
合營企業 2017 佔比 2018(預計)
DUET 集團 28.23 40% 11.29
Reliance 集團 15.65 75% 11.74
ista 集團 10.95 65% 7.12
Total 54.83 30.15
集團持有的物業存貨(流動資產)價值超過1350億,現金約550億,而短期銀行貸款僅143億,長期借款576億,財務穩健。
業績公佈後,股價未見大幅波動。現價市盈率僅10.5倍,而根據上述分析,2018年的全年業績,各主要業務都將錄得雙位數增長,實屬抵買之極,值得吸納。而且,由於集團計劃開拓更多的固定收入來源,頗適合價值投資人作較長線的持有。

此文同見於《信報》的《價值投資》專欄
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One Reply to “長實集團極抵買且適宜長線持有”

  1. 若撇除出售中環中心帶來402億收入和116億收益,集團的物業銷售收入和收益,於2018年將分別下降了43%和42%.不是那麼好吧?

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