上週五長和系公佈業績,一如媒體流傳,李超人誠哥宣佈退休。本欄過往曾多次提及長實集團(1113)屬穩健的價值投資,2017年業績雖錄得不俗增長,但未有驚喜。投資看前景,分析長實過去一年業績的同時,最重要是估算今年的表現。誠哥指地產仍是集團的主要業務之一,同時會持續增加其它行業的固定溢利。
集團的物業銷售收入和收益,於2017年分別下降了26% 和13%。早前出售中環中心帶來402億收入和116億收益,該交易會於今年完成並入賬。另外,集團已簽訂但要待物業竣工才確認的銷售約730億,位於香港已預售的屋苑包括星漣海、維港頌和海之戀等,保守假設今年有33% 入賬,那麼估計2018年的物業銷售收入和收益各超過640億和205億,即有50%和32%增長。
(億元) | 2016 | 2017 | % change | 2018(預計) | % change | 已簽訂合約但未確認之物業銷售 |
物業銷售 | ||||||
香港 | 208.82 | 127.92 | -39% | 402+161 | 340% | 484.27 |
內地 | 359.14 | 295.55 | -18% | 70 | -76% | 210.28 |
海外 | 8 | 5.04 | -37% | 11.02 | 119% | 33.06 |
Total | 575.96 | 428.51 | -26% | 644.02 | 50% | 727.61 |
物業收益 | ||||||
香港 | 71.08 | 48.89 | -31% | 116+61 | 262% | |
收益率 | 34% | 38% | ||||
內地 | 111.06 | 106.35 | -4% | 25.19 | -76% | |
收益率 | 31% | 36% | 36% | |||
海外 | -0.76 | 2.56 | -437% | 5.60 | 119% | |
收益率 | -10% | 51% | 51% | |||
Total | 181.38 | 157.8 | -13% | 207.79 | 32% |
業績公告提及集團前景,估計2018年的固定收益,會較2016年增加50%,筆者估計該固定收益主要來自物業租金收入和飛機租賃,兩者於2016年合共帶來約70億收益,估計2018年將達100億左右。
筆者於下表的估算,香港的租務收入,因出售中環中心而少收8億,但誠哥指會找來16億其它固定收入。而內地和海外啲咁租務收入都只是假設升幅。至於飛機租賃業務,集團現時有86架飛機,未來會以129億新增59架飛機。假如今年有25架新飛機投入服務,則飛機租賃業務的收入會增加約30%。
2016 | 2017 | % change | 2018(預計) | % change | |
租務收入 | |||||
香港 | 62.9 | 63.04 | 0% | 63.04 – 8 + 16 | 13% |
內地 | 3.98 | 5.03 | 26% | 7.042 | 40% |
海外 | 0.96 | 3.23 | 236% | 4.522 | 40% |
Total | 67.84 | 71.3 | 82.604 | 16% | |
飛機租賃 | |||||
亞洲 | 0.15 | 3.73 | 2487% | ||
歐洲 | 0.06 | 2.56 | 4267% | ||
北美洲 | 0.43 | 2.24 | 521% | ||
拉丁美洲 | 0.2 | 1.31 | 655% | ||
Total | 0.84 | 9.84 | 1171% | 12.70 | 29% |
而集團於去年1月,和長江基建及電能實業成立合營企業,收購DUET 集團,另外也合資收購了Reliance 和ista ,全是外地的能源資產擁有人或管理營運商。根據2017年的業績估算,即便2018年能源業務零增長,也能為長實帶來30億收益。
合營企業 | 2017 | 佔比 | 2018(預計) | |
DUET 集團 | 28.23 | 40% | 11.29 | |
Reliance 集團 | 15.65 | 75% | 11.74 | |
ista 集團 | 10.95 | 65% | 7.12 | |
Total | 54.83 | 30.15 |
集團持有的物業存貨(流動資產)價值超過1350億,現金約550億,而短期銀行貸款僅143億,長期借款576億,財務穩健。
業績公佈後,股價未見大幅波動。現價市盈率僅10.5倍,而根據上述分析,2018年的全年業績,各主要業務都將錄得雙位數增長,實屬抵買之極,值得吸納。而且,由於集團計劃開拓更多的固定收入來源,頗適合價值投資人作較長線的持有。
此文同見於《信報》的《價值投資》專欄
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