盈警之後:再談中國安芯

任何界別搵錢想長賺長有,都要花心神。若單靠一篇文章的論據,或財經評論員的貼士,買賣決定都容易被動搖,而且整天心慌慌。早幾日有專欄作家指一注獨贏『不問價追彩星(869)』,翌日《信報》高天佑的文章指現時入貨回報水位有限,而熟悉財技分析的友人則Facebook 專頁 指現價是第三輪派貨,散戶應避免入場。過去數天觀察股價,在專欄作家說『不問價追』後,股價數小時內升了約10%,之後幾天都回落。如果散戶看完專欄後入貨,即時坐艇。第二天看見其它評論,可能即刻出貨止蝕…  我不夠膽評論專欄作家『不問價追』的建議否『跣親』散戶,因為觀察時間不夠長,單看短期股價波動並不公平。6月初我曾為文分析彩星的基本因素,它的業務和盈利確實有顯著增長,但當日彩星屬異動股,飆升了20%,未必是最佳時機,所以忍手。現價既然可能是派貨位,我選擇花少少時間觀察。


我舉上述例子,想說明投資者需要做功課。無論買或賣,都要有清晰的理由,而且最好有一套『交易守則』,例如嚴守止蝕位,股票和現金佔投資組合的比例等等。每個人的投資風格和持貨能力都不一樣,但都要為自己的決定負責。

操作時跟足交易守則,需要極高的自律性。我自問未能100% 跟足早已定下的規矩,尤其是止蝕位。而 VIS (Value Investment Score) 以公司過去3年的財務數據計算,分數有根有據。對於我這類未能100% 自律的投資者,藉著VIS 都可以『即使坐艇都安眠』。

6月中我曾為文分析中國安芯(1149)。 中國安芯是中國最大的ISD系統方案提供商及運營服務商。ISD系統通過物聯網技術,實現政府對危險化學品、易燃易爆品和有毒物質、煤礦等生產企業,進行實時的遠程監控和應急救援指揮調度。ISD 業務佔公司去年總營運收入和盈利超過90%。中國安芯亦積極開發ISS 系統,即包括智能軟件和攝像鏡頭等視頻監察。集團的主要客戶是中國政府部門。去年下半年,因為受內地反貪腐政策影響,部分與政府部門的合約暫停和延期,影響全年業績。

撰文當日股價~$1.04,前幾天最低見$0.87,有讀者問怎處理。之後,股價在週四單日升超過10% 至$1.01。老實講,我不懂回應這類問題。投資決定很私人,加上每個人的財政狀況和交易守則都不同,我無法就單一問題回應。而重點是,無論我持貨與否,不應該影響其它投資者的買賣決定。雖然我不敢給予建議,倒是樂於分享個人看法。過去數星期,公司或相關行業,沒有大新聞。股價過去1個半月下挫接近兩成,我不理解原因,也看不透。今年8月7日,公告指2012年7月收購達嘉有限公司,以股票代現金分5期繳付,至今已全數發行。翻查2012年的公告,收購價3億,每股作價$1.477。若以2013年的利潤(不少於7800萬元)估算,收購價市盈率約3.83倍。

既然每股作價$1.477,現股價只等同 ~70% 的作價,怎麼辦?2012年的公告列明達嘉需要保證利潤,但沒說明股價若低於收購作價,中國安芯會否作出現金或股份補償。沒列明就當作沒有。去年9月,股價曾高見$3.07。近日股價於0.88 - 1.02 之間徘徊。我不知道世上有否那麼『著數』的事,容許股價較收購價低三成。達嘉的管理層遲早要套現,估計股價有機會回升至$1.477。 此外,2013年年報披露董事、顧問和員工持有的購股權證,行使價均為$1.5,而最後行使期是2015年4月15日。

本週四(8/14)股價單日飆升超過10%,從$0.88 升至$1.01。當晚公司發盈警,指2014年上半年的營業額和利潤,均不及2013年上半年。主要原因是2013下半年的市場環境惡劣,持續至2014上半年。公告沒有提及利潤的差距,中期業績會於8月25日公佈。發出盈警之後,沒有被大幅拋售,股價無乜起跌。另外,有財經專欄指公司的壞消息盡出,股價見底。

我於文章開首說投資賺錢需要做功課,不可輕率單看一篇報道或貼士便下決定。

究竟盈警之後,現在應否支持中國安芯?

現價市盈率不足8倍,市值約30億。估計公司持有現金約16.6億(已扣除2014年收購兆誼科技的首期),沒有銀行貸款,即超過50%的市值有現金支持。以資產和債務角度看,公司財務健康。那麼剩下該做的是盈利預

兩間子公司的盈利估算:
  • 已收購的達嘉,2012年和2013年全年盈利不少於6000萬和7800萬,去年盈利增長~30%。保守估計,2014年的盈利增長15%,即全年盈利不少於8970萬
  • 今年2月收購兆誼科技,2014和2015年的盈利不少於1.2億。保守估算2014年盈利不少於5000萬(即2015年盈利有40%增長,達7000萬)
  • 合共貢獻:~1.6億元
主要業務ISD 系統盈利估算:
  • 去年約83% 的ISD營運收入來自首次安裝。由於未知暫停或延遲的項目進度,保守假設2014年的ISD 系統的營運收入和盈利只及去年3成,則盈利貢獻約$1.7億
估計子公司和主營業務的全年盈利約$3.3億元以上。現市值約31億元,預測市盈率~9.4倍。以上預測並未計及潛在增長。年報指截至2013年12月31日: 

中國安芯已與湖北省大悟縣、湖北省洪湖市、貴州省福泉市、江蘇省睢寧縣及吉林省敦化市等五個市╱縣分別簽訂「平安城市」項目建設合同或獲得「平安城市」項目建設中標通知書,中國安芯將會為該市╱縣提供ISS系統之整體解決方案。…ISS系統業務在二零一三年內取得超預計發展,惟其具體收益將在二零一四年得到體現,因此本集團相信ISS業務在未來幾年將得到長遠發展。」

ISS 系統屬視頻監控,我不知道每個合約的規模。為了解市場潛力,我在百度百科搜尋。

2011年3月,《中國安防行業”十二五”發展規劃》正式獲批。根據規劃,2015年行業總產值將達5000億元。按照全行業20%年複合增長率估算,其中涉案監控系統產值將突破1000億元,佔安防電子系統的份額超過50%,成為其規模最大且最具增長潛力的細分領域。

以此觀之,中國安芯2012年透過收購美特控股,引進以色列的智能視頻分析技術,發展ISS 系統業務,於未來數年應具備高增長潛力。

公司的盈警是指今年1-6月的狀況。中國安芯並非工業股,現金充沛兼沒有銀行貸款,財務健康,現價市盈率只是單位數,並不算貴。至於是否具備高投資回報潛力,則要等管理層8月25日公布中期業績,預測 2014下半年ISD 業務,以及ISS 系統的未來發展。

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