由估值發掘投資機會

上週畢老林兄專欄提及筆者早前的文章,尤其是嘗試以技術指標於投資前期篩選趨勢附合預期的股票部份。難得畢兄大段回應,心感受寵若驚。而畢兄更無私地詳細分享個人啟發,這種透過文字的思維交流,令筆者獲益良多。
以往本欄曾提及每宗交易佣金是交易的主要成本之一。現代凡事電腦化,令交易費用大幅下降。從事量化交易的友人告知,銀行的交易佣金是0.25%,量化交易由於數量多,佣金只是0.01%,而這是極大的優勢。近日見到滙豐銀行和花旗銀行為搶客,推出買賣A 股免佣和開戶買賣股票一世免佣。筆者本以為只有規模稍遜兼需要爭生意的新興網上平台(例如 8 Securities),才會推出一世零佣金,沒想到傳統商業銀行也會跟上。任何事只要成本下降兼且越來越普及,利潤都會降低。上週談到的TEZA Hedge Fund 幾年間由賺2.5億美元大跌至今年盈利非常有限,就不稀奇了。
以往散戶相對大型基金,接近零優勢。唯一的強項:是靈活。因為量少,不論入場或離場的交易都難以大幅影響股價。若果沒運用槓桿,風險承受能力亦相對高。現在有零佣金交易戶口,市場大戶不再具備價格優勢。這個改變逼使每個市場參與者重新審視自身優勢。到底是技術層面如高頻交易、風險管理、組合最佳化等,還是透過基礎分析發掘機會。
這星期最吸引筆者眼球的股票,是豐盛控股(0607)、同系剛完成以股份交換收購的中國高速傳動(0658),並且週一完成配股予豐盛全資子公司的中國賽特(0153)。豐盛控股集團今年動作多,若在網上搜尋控股股東季昌群,會見到「股市又一神話 3年賺50億美元」的標題,主要提及今年大幅入股3間上市公司。
中國高速傳動的主營業務是齒輪生產,截至6月底半年業績顯示,其風力齒輪傳動設備收入升了10%,其餘齒輪銷售錄得輕微跌幅,資產狀況和現金流尚算穩健。11月尾股價於10天內錄得25% 升幅,踏入12月股價連續10日下挫,跌幅超過31%。這兩段的升跌幅並沒有特別的好或壞消息。而且母公司豐盛控股剛被納入MSCI中國指數,加上兩間公司都在深港通名單,同時受大幅沽壓有點難以理解。中傳動每股作價$7.99 換取豐盛控股股份,這可看作「成本價」。週一股價曾跌至$7.2,收市價為$7.78。昨日在$7.9 和$8 左近浮沉。另外,中國賽特完成配股予豐盛控股子公司,配股價才$0.52,有大幅折讓。昨日股價最多曾升超過10%,至$0.65…  
筆者未動拆解所有的來龍去脈,提出這幾間吸引眼球的公司股價異動,是因為互為關連。而中傳動和豐盛控股於過去數星期,走勢明顯有極高的關連系數,也許適合pair trade。價值投資者很少作這種部署,但除了中長線投資,若能在市場發現股價遠低於「成本價」或合理價(例如週一下跌至最低$7.2),兼且具備膽識,就能獲得噪音引致的差價利潤。
在市場發掘機會,除了曹Sir 教落要趁勢,另一種方法可能是尋找低於估值的股票。而任何估值都需要一個參考價。價值投資人透過解讀報表和市盈率等估價、pair trading 則以同業或關連系數高的股票作參考估價、均值回歸法很明顯是以「均值」作估價參考。

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