滬港通實施後，A股市場終於有外來資金流入，價量齊升，熱鬧非常。反觀香港股市，抽走資金投放A 股，加上中廣核凍資，恆指又上又落。我不熟悉 A 股市場，難以選股。如果不懂得選 A股，又想參與，可以考慮南方A50 (2822)。過去一個月已經升了30%。現在是否好時機，我不知道，但可以多留意。
今日繼續在香港選悶股。瑞年國際(2010) 的VIS (Value Investment Score) 達75分，而截至2014年上半年的勢頭指數達7分，基礎因素不俗。截至2014年6月30日（以下為人民幣)：
營運收入：10.53億（2013H1：10.00億，+5.3%)
經營利潤： 4.78億（2013H1：3.99億，+19.8%)
淨利潤： 3.56億（2013H1：2.85億，+24.9%)
經營利潤率：45.4%（2013H1：39.9%，+5.5%)
淨利潤率： 33.8%（2013H1：28.5%，+5.3%）
從上述數字可見，營業額雖然增長有限(僅5.3%)，但公司有限降低銷售成本、分銷成本和行政支出(分別下降3.45%，1.32%，10.06%)，改善毛利率和利潤率。截至今年6月，公司持有現金17.7億，而短期銀行貸款5.2億，沒有長期負債，但有約1.56億元的可換股債劵。而經營活動產生的現金流達3.65億，較去年同期的1.13億上升超過3倍。而應收款6.77億元，75% 的帳齡為90日內，而90－180日帳齡的佔~23%，比例與去年相若，未見任何撇帳或壞賬跡象。而貿易應付款僅7700萬，~79% 屬90日內到期。以此觀之，公司的財務穩健，現金流充足。即使營業額增長不算強勁，但高利潤率和穩健現金流，吸引了我的目光。
銷售營養保健品和保健飲品佔營運收入的75% 和20%。保健飲品減少外判生產，令毛利率上升。而保健營養品的銷售點，由去年71000個，增加至75000個，期內開拓了大型連鎖超市和藥店，包括上海世紀華聯連鎖超市，雲南白藥連鎖藥房，敬一堂連鎖大藥房等。同時，亦開拓獨立的瑞年康健店和製作20集微電影宣傳品牌，推互聯網銷售。旗艦產品是氨基酸片(Amino Acid)，年報詳列集團的推廣和宣傳策略，包括多場展銷會、商場和超市免費試飲等。另外，今年7月，公司作價2億收購安徽省雙科藥業。該公司有食藥監局頒發的高端眼藥水生產設施，銷售超過10種高端藥品，供各類眼疾和眼部手術治療後使用，並透過100家分銷商銷往超過200家眼科醫院。雖然瑞年集團的醫藥品銷售只佔總銷售收入5%，但收購雙科能瞬即擴大營銷網絡。雙科藥業2013年的除稅和非經常性盈利約1640萬， 收購協議訂明2014年和2015年的稅後純利，需要達到3500萬和4000萬人民幣，否則需要補償瑞年國際。
從財務數據和業務策略，瑞年國際正值擴充增長期。有機會前往內地，讀者可嘗試實地考察，了解保健品的市場。現價市盈率僅4倍，我認為抵買。至於時機，公司的股價自7月份約$1.7 上升至9月中高位$2.95，兩個多月上升74%，然後回落至今約$2.24。現在正值年末，加上資金都走到A 股市場，我不肯定是否買入的最好時機，倒是值得留意。只要確定轉勢，就可考慮買入投資。
(本文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄)
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