熔斷機制或有利港股後市?


踏入2016年,上證指數於首個交易日大跌7%,兩度觸發熔斷機制,提早於下午1時33分停市直至全日收市。恆生指數下跌超過600點,沒有任何一個藍籌或國企股錄得升幅。週二恆指再下挫131點。內地分析指,去年暴力救市後,大股東和證券行被要求回購股票,並且半年內不得出售。解禁期將至(1月8日),市場會釋放大量沽盤,所以A 股股民爭先離場。

昨天多個媒體已詳細報道熔斷機制,相比美國的8%,13%和20%,內地所定的幅度(5%和7%) 的確太窄,容易被觸發。筆者沒有參與A 股市場,比較關心香港股市會否再次成為內地提款機,就像去年7月大時代突然終結,恆指3日內由最高26,267點下挫至最低22,818 點(~13.2%)。觀乎港股週一約738億元的成交額,大幅低於去年連續3日大跌市的2,127億,1,724億 和 2,359億(合共6,210億元) ,暫未見成為提款機。其實去年A 股短期內大漲大跌,與高槓桿的場外配資有關,多間上市公司跌停板,投資人需要在香港套現「班水回朝」。其後中證監嚴打場外配資,又提升保證金比例收緊孖展,之後嚴查私募基金和證券行的沽空業務…  雖然週一A 股跌至「熔斷停市」,上海和深圳兩市的成交額合共5,962億元,相比去年第二季日均成交1.2萬億元,估計槓桿化和沽空率已大幅降低,套現資金的需求不像去年急切。此外以12月作年結的公司,一般會於年尾增加現金水平並處理債務,銀行亦會先收回貸款提高資本比率。所以,香港股市再次成為提款機的機率相對低。

去年大時代媒體鋪天蓋地認為恆指會升到3萬點,事後孔明那是離場的最佳時機。下半年恒指急滑加上經濟增長放緩,眾人就一面倒看淡後市,其實會否才是入市良機?這當然是未知之數,但內地熔斷機制生效首日,就兩度被觸發,反而令筆者對港股傾向樂觀。內地股市短期內有沽售壓力,而沽空賺錢的成本太高,槓桿比例已收緊,又不能場外配資,加上人民幣貶值,商品價格呈向下趨勢…  資金總要找出路,樓市股市是最普遍的投資市場。既然內地股市流動性低,買樓之餘將資金換成和美元掛鈎的港元,並流入港股市場投資增值,也是一個合理選擇。

現時趨勢未明確,筆者不會急於入市,但會繼續選股並觀察潛力股走勢,設定分段買賣計劃。所謂「買賣」, 除了調整現有組合,懂入場亦必須識離場。去年11月初,本欄曾分析中國生物製藥(1177.HK),並建議考慮於每股~$6.4(等同未送紅股前每股$9.6) 買入。12月初股價升至最高$7.77,回報超過21.4%。大部分投資都難以在最高位離場,但若早已制定離場策略,只要股價從高位回落某個百分比即離場,估計投資者能獲得雙位數回報。週一收市股價$6.61,回報只剩約3.3%。與最高位相比,足足不見了18%!雖然昨日收市股價稍為反彈至$6.87,但與最高位相比依舊相差15%。假若沒有離場準則,攬著股票就會錯失短期賺兩成的機會。中生製藥的基礎因素好,屬值得投資和持有的股票。然而價值投資除了看長遠回報,也發掘股價被低估的公司。筆者在此強調並非鼓勵或建議短炒,但有一問題或許值得投資者思考:要是持有股份的價格短期升至合理水平,價值沒再被低估,應該如何處理?木宰羊!估值方法和結果人人不同,離場策略的重要性不是緊抓賺錢機會,而是風險管理 - 控制虧損幅度和避免見財化水,以便保留實力和累積資本,未來繼續投資。

《網上加料版》

2015 投資格局的大上大落,尤其下半年恒指向下走,大部分人小心謹慎不敢入市。為了解市場有否投資機會,筆者嘗試回顧10月-12月的各股票的回報。數據包括:7/1,10/1,11/1 和 12/1 和 12/31 的股價,以計算截至去年12月31日的6個月,3個月,2個月和1個月回報。另外,亦記錄同期的股價最高點和最低點。然後發現:
  • 若以6個月為指標,大部分股票錄得負回報
  • 若以3個月為指標,至少有數十家公司的股價錄得超過25% 回報
  • 不少股價的波幅收窄 - 最低點不斷向上調升,最高點則向下走
上述對筆者的啟發:
  • 不論股市處於何種情況,總有跑贏大市的投資機會
  • 股價上升但波幅收窄很合理 - 上半年的升勢太急(時間短幅度大),下半年即使有不錯回報,波幅遠不及上半年
  • 風險管理和離場策略,除了幫助投資者袋袋平安和控制虧損,最重要是保留資本在低位執筍貨
  • 大部份人唱好的時候,就是離場時機;大部份人看淡時,仍是有不俗的投資機會

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