業績review:華寶國際

下週三是公眾假期,《信報》實體版暫停一天,本欄亦休息一日。但華寶國際(336)週二公布業績,週三股價大跌超過17%,週四再挫7%,兩日跌了24%。筆者自去年曾數次分析該公司,所以寫篇bonus 文章,和讀者分享看法。


先看集團截至2015年3月31日的業績:

營運收入:43.26億 (2014: 42.37億,+2.1%)

營運利潤:23.20億 (2014: 23.77億, -2.3%)

淨利潤:    19.95億 (2014: 19.97億,-0.0%) 
淨現金:    28.76億 (2014: 26.51億,+8.5%) 

單看上述數字,公司營業額與去年大概持平,沒有顯著增長,利潤亦是同一水平。淨現金水平則有顯著提升,而公告表示經營活動產生的淨現金達21.4億,較去年增加17.4%。所以,集團業務增長微,但經營活動現金流強勁。而貸款僅7.5億元,財務穩健,可是不派末期股息。

難道因為中期股息率高(接近派足100%),現在沒有末期息令小股東大失所望,所以大幅拋售?
 
 
若細看早前的中期業績,就會發現全年業績和投資者的期望有落差。截至去年9月30日的六個月中期業績:

營運收入:+10.8%
營運利潤:+13.2%
淨利潤:     +9.8%

以此估算,投資者期望全年業績有10% 或以上增長。怎料全年營運收入才增長2%,淨利潤則持平。為了確切知道下半年的業務狀況,筆者以全年業績扣去中期業績,比較2015H2 和 2014H2的下半年業績。

營運收入:   -5.23%
營運利潤:  -14.60%
淨利潤:      -3.41%

可見2015財政年度的下半年,業務較稍為倒退,沒有增長。但若與 2015H1 比較,2015H2的業務狀況:
營運收入:   +1.13%
營運利潤:   -3.47%
營運收入較上半年輕微增加1.13%,而營運利潤則下降3.47%,跌幅不大。只是相較2014H2 較2014H1 的營運收入和營運利潤有18% 和28% 增長,集團主營業務的增長動力似乎消失了。
週三股價單日下挫超過17%至~$5.58,市盈率8.7x。週四再挫7%,市盈率僅8.15x。
集團的營運利潤率和淨利潤率分別超過52% 和 46%,加上現金流穩健,現金水平高又負債率低,這個價錢絕對不貴。筆者去年分析此股時,價格接近這水平。當日看到高增長和強勁現金流,認為抵買。未知讀者早前於股價升至~$9 有否賺少少錢部分套現呢?
週三單日大幅波動,週四再挫,兩日成交額超過3億。週三的沽空率正常沒異動,只佔總成交額約7%。週三週四的14天RSI 技術指標分別跌至25.06 和 22.05,顯示股票超賣。

讀者請自行考慮是否離場 - 重點是遵守早已訂下的風險管理規矩。由於每個人甚至每個交易承受波動的能力都不一樣,需要對比整個投資組合,所以難有劃一的規矩。

有云走勢下行時不估底,到底華寶國際的行業前景如何?
業績公告有8頁的「業務回顧及未來發展規劃」,值得投資者細閱,現撮要部分重點:

食用香精香料 (佔總收入74.2%)
-已拓展了億滋和百事等大型客戶
-為娃哈哈開發的樣本得到肯定並綜合後續合作洽談
-未來會針對本土食品飲料企業擴大直銷渠道
煙用香料 (佔總收入21.8%)
-市場:中國煙民人數年均增長速度由1.1% 下降至0.5%, 而且高忠誠度的煙民老齡化。
-煙草薄片的銷售下跌了11.6%,主要是過去一年有大批新產能,行業競爭激烈,而且庫存高企
日用香精香料 (佔總收入2%)
-營運盈利大幅增加37%
-廈門琥珀(非全資子公司) 已申請在全國股份轉讓系統掛牌,以便有獨立集資的平台發展業務

食用香精香料貢獻絕大部分的收入,而且銷售收入錄得增長,可是被煙用香料的下滑銷售量抵銷。估計未來的食用香精香料,以及日用香精香料業務會錄得增長,煙用香料業務則未明朗。

到底市盈率8倍屬貴屬便宜?筆者未知本港有否同類公司,找來在深交所上市的百潤股份(SHE: 002568)。百潤股份 2014全年營運收入約1.2億元人民幣,淨利潤率約3成,市盈率超過340倍。相比華寶國際(336) 於2015年營運收入43億港元,淨利潤率超過46%,而週四收市價的市盈率僅約8倍,深交所上市的百潤股份,就似天價般誇張。
當然,筆者明白港交所不同於深交所。兩個市場的同類股份價格,難以直接比較,但8倍和340倍市盈率,距離確實太遠。

由於每個人的買入價和離場策略不同,投資者應跟足自定規矩。上述的基礎分析,僅供參考。
 
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