業績Review:科通芯城、騰訊、香港小輪、首都創投

這星期新聞多。我曾為文分析的股票,包括騰訊(700.HK),科通芯城(400.HK)和香港小輪(14.HK)都公佈業績,另外首都創投 (2324.HK)公告合股再供股,集資超過3億。

(1)科通芯城(400)

我於1月30日為文分析科通芯城,當日收市價$4.31,其後股價曾回落至$4 左近,並於3月17日公佈業績前最高曾升至$4.73。另外,上週亦自願公告被納入恒生指數系列成份股。截至2014年12月31日的全年業績。(以下為人民幣)

營運收入:68.5億 (2013:24.2億,+183%)
經營利潤:  2.7億 (2013:  1.2億,+119%)
淨利潤:      2.2億 (2013:0.95億,+133%)
經營利潤率:3.9%(2013:5.1%,-1.2%)
淨利潤率:    3.2%(2013:3.9%,-0.7%)

過往的文章已提及業務的利潤率低,因為貿易平台以佣金為主要收入。亮點是業務增長驚人 - 營運收入和利潤的增長超過100%。未來發展除了著眼營運收入的增長,管理層指公司會開拓供應鏈融資、保險和雲端計算服務。這些方向很合理,而且有潛質,但投資者需要注意的是公司的現金流狀況。截至去年12月31日,公司持有現金和等價物約20億元,而短期銀行貸款14億,沒有長期負債。而第4季的經營淨現金流入僅390萬元。現金流狀況,以及負債比率都不屬於最理想。

(2)騰訊(700)

我向來較少分析熱門大價股,因為市場很多這些研究報告。但2月初我曾為文指騰訊的未必能維持增長動力,而近日有人問及甚麼業績才足以維持數十倍的市盈率,那我也湊熱鬧加把口。

騰訊2014年的業績亮麗,收入,經營利潤和淨利潤分別上升31%,47%和59%。然而,市盈率高應該著眼增長動力。二月初我曾在文章列出每個季度的營運收入和經營利潤如下,現加上最新的2014年第四季。

營運收入:
2013Q1: 135.4億 (+11.5%)
2013Q2: 143.8億 (  +6.2%)
2013Q3: 155.3億 (  +8.0%)
2013Q4: 169.7億 (  +9.2%)
2014Q1: 184.0億 (  +8.4%)
2014Q2: 197.4億 (  +7.3%)
2014Q3: 198.0億 (  +0.3%)
2014Q4: 209.8億 (  +5.9%)

經營盈利:
2013Q1:  50.6億 (+35.9%)
2013Q2:  45.7億 (-9.9%)
2013Q3:  48.2億 (  +5.5%)
2013Q4:  47.5億 (-1.3%)
2014Q1:  77.9億 (+64.0%)
2014Q2:  78.4億 (  +0.7%)
2014Q3:  75.5億 (  -4.2%)
2014Q4:  73.9億 (  -1.6%)

營運收入於第4季顯著回升,顯示公司重拾增長動力,可是經營盈利繼續下跌,但下降速度較第3季放緩。去年第四季相比去年第一季,營運收入增加超過10%,但經營盈利卻較第一季下降超過5%。即是生意做多咗,但利潤率下降。儘管兩個指標方向不一,並非最理想的狀態,但營運收入有增長,顯示公司仍有發展動力。而因為騰訊向來的經營利潤率高(超過30%),在擴充發展時,利潤率稍為下降,是可以接受和理解的。我認同騰訊有獨特優勢,而且業務仍然利潤高,但若再高於現價市盈率,未必需要現在趕入市。除非下一季的盈利率回升和重現增長,否則現價估值已經幾盡。

(3)香港小輪(50.HK)

我於1月23日的文章指香港小輪的盈利高,而且現金充沛,估計會派發特別息。截至2014年12月31日,

營運收入:35億(2013:4.4億,+696%)
經營利潤:12億(2013:3.1億,+292%)
淨利潤:   10億(2013:2.9億,+251%)

而持有現金超過25億元,宣布每股末期息$0.26,並建議派發第二次特別股息$0.30,合共$0.56。

1月23日為文分析的收市價是$8.54,週二最高曾升至$10.88,升幅達27%。未知讀者有否賺少少錢呢?

(4)首都創投(2324)

週一開市股價大跌,收市全日跌39%。因為大股東向小股東「搶錢」。本來以價值投資的眼光看,公司的財務穩健非常,相較其它21章投資公司,股價較每股淨資產值$0.9642 有大折讓。而且公司現金充足,兼且業績好,半年每股盈利$0.133,市盈率僅1倍。可是,上週六公司宣布5月份將5股合1股,然後再每股供7股,每股作價$0.25,而且交易單位亦由5000股提高至10000股。我以「搶錢」形容,因為攤薄比率太高,而且每股價值大幅下跌。現時持有的股票資產淨值,由合股後每股$4.82大幅度下降至攤薄後每股$0.79,跌幅84%。

大股東以這種比例先合股、再供股,現有小股東不可能不蝕本。我說大股東「搶錢」,因為籌集3億有很多方法,例如5股合1股後,再配售新股;或者不合股直接供股;又或合股之後供股,但股數少些且每股價格高些,這些方法都不會大幅攤薄現有股東的股票資產值。偏偏大股東選擇先合股,再焗住小股東要麼每股供7股,要麼拋售離場。  遇著這些情況,小股東的選擇只能是盡早離場。

上週的文章提過了。基礎分析是篩選公司,技術指標顯現市場動態。這兩項都非人力能控制或全盤預測。所以,守尾門的風險管理很重要。做得好,遇著突如其來的經濟或市場狀況,甚至立心不良的搶錢技倆,應該都能抵禦不至元氣大傷。

(此文同見於《信報》網站的《價值投資》專欄)

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