業績Review:中國民航信息

踏入4月,不必再日夜「追看」業績公佈,暫時鬆了一口氣。對於沒有投資又不在觀察名單的公司,筆者習慣速讀業績,旨在有個大概印象和記下某些重點,以便未來回頭細看。根據閱讀印象的非正式統計,大部份上市公司去年都錄得虧損,只有極少數的主營業務收入和利潤皆錄得增長。別說雙位數增長,就是單位數增長已屬難得。這印象與高天佑《誠哥耶倫警覺「新常態」》一文,詳盡解釋誠哥和耶倫看淡經濟前景,實指「眼下各行各業都一片暗淡,找不到任何亮點」不謀而合,現在要選行業揀股投資確實不容易。
過往曾分析推介中國民航信息(0696.HK)。早前有讀者問及中國開放機票GDS (全球分銷系統),會否影響其獨家地位和業務前景。今次藉回顧業績一併分析。截至2015年12月31日的全年業績:
營運收入:54.7億 (2014:53.4億,+2.5%)
營業利潤:17.5億 (2014:12.6億,+39.2%)
淨利潤:   19.8億 (2014:16.9億,+ 17.2%)
營業利潤率:31.9% (2014:23.5%,+8.4%)
淨利潤率:    36.1% (2014:31.7%,+4.4%)
經營活動錄得淨現金流入23.8億元。持有現金超過40億元( 包括受限制的銀行存款約3億元),沒有短期或長期銀行貸款,財務穩健。
雖然營運收入僅增加2.5%,若細看服務收入組成:
航空信息技術服務:31.3億 (2014:28.5億,+ 10%)
結算及清算服務:      4.9億 (2014:4.3億,+14%)
系統集成服務:         6.4億 (2014:10.4億,-38%)
數據網絡及其它:    12.0億 (2014:10.0億,+19%)
上述可見主要收入來源都錄得雙位數增長,可是系統集成服務收入下跌38%,大幅拉低總收入增長率。
何謂系統集成服務收入? 這與GDS 有關嗎?
GDS 全球分銷系統是民用航空運輸及旅遊業的大型信息服務系統。中國民航信息的擁有國內獨家GDS,提供中國境内所有航班時間、座位和票價等訊息。即使2012年後中國逐步開放國外GDS,讓旅行社透過國外GDS (已進入中國的兩家為Amadeus 和Abacus) 購買外國航空公司的機票,中航信依然有壓倒性優勢。旅行社使用中航信系統需要付費 – 基本月費外還需要按搜索量收費, 但礙於 Amadeus 和Abacus 只能訂購國際航班,而且需要用戶在海外訂票,即匯錢至境外完成交易,很多旅遊中介都未能完全轉用國外的GDS。
細看業績公佈內容,中航信2014年和2015年向旅行社代理提供的分銷信息技術服務處理交易量, 分別是3.35億宗和3.73億宗,上升了11%,而交易額則分別為3,508億元和4,028 元,增加了20%。由數字可見,開放國外GDS 暫未影響中航信的分銷信息業務,此項業務仍保持增長勢頭。
2015年的系統集成服務收入大幅下跌,主要來自國內酒店間夜銷售量。全年銷售約 583,800 間夜,下跌了44.9%。 筆者認為酒店的替代品多,而且多數是入住後才付費,甚至可以取消預訂,加上途家網(就如中國的AirBnB)的興起 , 酒店間夜量銷售下跌屬無可厚非。集團現正積極探索酒店直銷模式,逐步搭建酒店直銷平台框架,但隨著手機預訂酒店越見方便,筆者不認為這範疇難以再錄得高增長。
中航信現價每股$13.18,市盈率約17.67倍,價格合理。
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