從雅虎賣盤說起

看到雅虎賣盤的新聞,不無感慨。以48.3億美元現金作價賣給電訊商Verizon,交易不包括雅虎持有的技術專利權和阿里巴巴股份。雅虎曾是全球首屈一指的門戶網站,2000年1月科網狂潮時,市值約1,250億美元。現時持有的阿里巴巴和雅虎日本股權,市值約400億,但若只看主營業務,市值僅及16年前的4%。

過去十多年互聯網和手機興起,科網股由泡沫演變為有真正銷售收入兼且錄得盈利的行業。Google, Facebook, Apple, Amazon 等的高速增長有目共睹。雅虎身為界別先行者,卻未能緊握時勢。雅虎其實並非沒眼光 - 當年曾商議收購Google 和Facebook,但因為價錢拉鋸不成事 - Google 要求50億,Yahoo 認為只值30億;欲收購Facebook ,兩邊董事會都通過,但雅虎後來反價,由10億改為8.5億,又是拉倒。  
價值投資的風格,是質素好的公司一般都存在溢價,作價較貴是合理現象。而長線投資者很少斤斤計較而棄之不買另尋目標,因為著眼點是業務未來的增長潛力,而不是短線交易準備隨時高價再沽售。筆者不知道Yahoo 是否兩次都做錯決定,或心存轉手賺差價的想法。Marissa Mayer 當上CEO 後,雅虎曾不斷收購startup,包括以11億元收購Tumblr,但連續兩年為此撥備超過90%!也許錯失Google 和Facebook 後,雅虎寧願多付錢也不欲再落後於人,但收購多個startup 至今,未見哪個團隊成為雅虎的發展亮點。老實講,筆者懷疑即便當日雅虎能成功收購Google 或Facebook,管理層及公司文化都未必有本事孕育壯大Google 和Facebook 至今時今日的規模!有眼光是一回事 - 就如雅虎早就低價入股阿里巴巴,但有無能力百份百收購後培育成才是另一回事。雅虎也許比較適合當投資者,給極大自由度予創業人,而不是企業營運者。
傳統價值投資除了看業務前景,公司財務狀況,也注重管理層的誠信和實力,而且投資者往往願意押注經年。可是世界變得很快,某個產業的龍頭,或許因為科技日新月異而快速被取代。即使有錢有資源,願意收購或轉型,也未必就能趕上新浪潮。雅虎是一間健全的公司,除了去年,過往每年皆錄得盈利,而且2012 和 2014年的淨利潤顯著上升。但科網泡沫時沒離場,至今十六年都追不回過往高位。其實,每個界別、公司、甚至人生有上有落是常態。若要求投資人甚至某間企業的管理層能看通看透未來數年甚至十數年,並有心有力執行且步伐不落後,未免太harsh。本欄雖然名為《價值投資》,但其它分析方法和投資理論,也值得學習了解,以取長補短。

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