大昌集團 & 新世紀集團

近日是3月年結的業績公佈期,在內地有業務而在港上市的公司,

筆者至今未看到令人眼前一亮的業績,倒是認同媒體所言 - A股的升勢沒有強勁的經濟增長支撐,屬人為推動的政策市。至於本地薑,筆者屬意小型地產發展商大昌集團(88)。早前本欄以資產大折讓的角度分析,集團上週公佈業績,今次會以利潤角度分析。截至2015年3月31日:
營運收入:4.54億 (2014: 1.00億,+353%)
營業溢利:5.10億 (2014: 10.41億, -51%)
淨利潤:    5.54億 (2014: 10.13億, -45%)
集團的營運收入大增3.5倍,但營業溢利下降5成。何解?主要是2014年有~9.64億的物業公允值收益。若撇除此非實質兼一次性的因素,
營業溢利:1.40億(2014:0.33億,+324%)
淨利潤:    1.84億(2014:0.05億,+4089%)
可見收入和利潤於2015年都有大幅增長,營業利潤率不俗,超過30%。
一般分析地產發展商都以土地儲備和資產值估算每股價值,但看過最新的財務報表,筆者認為值得為文估算未來1年的潛在現金流入及利潤。
 
集團的流動資產超過70億,銀行存款佔約23.2億,短期貸款僅約1億,可見財務穩健。而2014年列為非流動資產的投資物業(價值約17.79億),於2015年已轉為流動資產項下的待售物業,連同其它物業合共約28億。該待售物業項目,是位於沙田的工業大廈 - 新都廣場,樓面面積約43萬平方呎,並獲特別豁免書由工業轉為辦公室及商舖用途,毋須補地價。新都廣場距離石門港鐵站約5分鐘路程,今年5月媒體報導沽出三層,作價共3.47億,平均呎價$6,088。以此推算,若整幢物業全部出售,可為集團帶來26.18億。筆者翻查資料,新都廣場共有20層,大昌以分層形式拆售。假若今年銷售5-7成,營運收入已達13.1億至18.3億。以3成利潤率估算,集團可獲3.9億至5.5億淨利潤。另外,集團聯營的尖沙咀喜來登酒店,2015年為集團帶來1.39億利潤,估計未來繼續為集團帶來穩定收入。筆者估計集團今年會套現大量現金,而營運收入和淨利潤將增長分別可達8倍和3倍以上。
大昌現價每股約$7.10,資產值折讓達56%,市盈率11倍,預測市盈率7.2倍。集團市值僅約44億,而沙田新都廣場估值(~26.18億)和集團持有現金(23.2億) 已達49.38億。倘若今年能銷售5-7成新都廣場,則每股現價約8-9成有現金支撐,集團其餘的發展中項目接近「免費贈送」。即使計及小型地產商應有的規模折讓,筆者認為財務如此穩健,且未來1-2年的前景清晰,現價屬很抵買。

《網上加料版》
新世紀集團(234) 於5月27日發盈喜,本欄曾簡短分析。雖然主營業務增長有限,盈利增長主要由投資收益帶動。由於這並非經常性業務收入,而且波動性大,這類業務不屬於筆者最喜愛的類別。但集團的財務穩健,負債率低,而且股價細(~每股~$0.22),值得投資者注意和考慮買入。
上週五集團再發「正面盈利預告更新」 :
- 預計截至2015年3月31日的淨利潤增加至9800萬元,較去年增長230%
- 早前的盈喜來自:(1)出售Batam Resort 酒店業務的一次性收益 和(2)證券買賣業績由虧轉盈
- 今次的盈喜更新來自:
- 匯兌儲備回撥,令該酒店出售項目的一次性收益增加700萬港元。該匯兌回撥亦影響去年截至2014年9月30日的中期業績,該項調整將會在截至2015年9月30日的中期報告顯示
-解散若干不重要的附屬公司,並錄得一次性非現金收益約1900萬,同樣有匯兌儲備回撥引致
此項更新屬匯兌儲備回撥,全是一次性收益,不代表公司業務有大增長。但由於增長的百分比誇張(230%),而且證券買賣收入也是實際收入(只是比較波動兼難以預測),集團持有的證券又都升值,加上股價細,值得投資者留意。
 
此文同見於《信報》的《價值投資》專欄
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