增長型業務的華寶國際

上週五恩利(1048) 罕見地同日佔據十大升幅和跌幅榜首位,
媒體報導指翻查CCASS可見貨源歸邊,屬莊家股。這類極短時間内大漲大瀉的股份,可能涉及人為操控價格。傳統價值投資並不篩選莊家股,而是著重基本因素,強調buy and hold 透過時間讓股價反映內在價值。儘管金融海嘯之後,我不相信與股票談戀愛,但頻密交易除了增加交易費用蠶食利潤,亦會提升出錯的機率。情況好比羽毛球比賽,專業球員懂得防守,並透過進攻扣球得分。但業餘球員難以奢望單憑進攻取勝,反而是減少失誤才不會輸掉球賽。


選財技股最好是貨源歸邊,而價值投資則是看公司的業務和財務狀況,股東和管理層的能力亦是考慮之列。華寶國際(336) 的VIS (value investment score) 達84分,財務穩健。大股東朱林瑤持有39.33%,Lazard Asset Management LLC (簡稱LAM) 於去年10月持有14.07%,並於去年12月,今年2月和3月中稍作減持,最少持有11.99%,而3月下筍又增持至12.51%。LAM 提供專業的資產管理服務,AUM達1800億美元,其母公司Lazard Ltd在紐約上市。而翻查CCASS,存貨最多的三大券商是渣打銀行(19.54%),匯豐銀行(17.69%)和花旗銀行(7.87%)。由於渣打和匯豐較多散戶使用,所以估計流通的股票真正是「街貨」,難以被莊家舞高弄低。其實翻查這些資料,是想了解大股東的持股量(間接反映大股東對公司的信心),而國際資產管理公司持貨比例不低,亦顯示投了信心一票。
 
 
過往我曾數次在網上版分析華寶國際,其主營業務是生產和銷售食用香精香料(佔總營運收入~74%),另外亦經營日用香精香料、煙草薄片和煙草行業的新材料產品,各佔營運收入2%,22%和2%。以下是截至2014年9月30日的半年財務狀況。:

營運收入:   21.5億 (2013H1:19.4億,+10.8%)
經營利潤:   11.8億 (2013H1:10.4億,+13.2%)
淨利潤:         9.8億 (2013H1:  8.9億,+10.2%)
經營利潤率:54.9% (2013H1: 53.7%,+1.2%)
淨利潤率:    45.7% (2013H1: 46.0%,-0.3%)

上述數字顯示業務和利潤都有雙位數增長,而且利潤率高(超過40%)!半年間經營現金淨流入11.1億,較2013年同期增長約30%。持有現金達41.3億,而銀行貸款僅5.3億,財務穩健。2014年中期股息分派率更達100%!

不論業務增長、淨利潤率、現金流入、負債比率、股息分派率,甚至持貨的機構投資者等,都顯示華寶國際具潛力的優質公司。而附屬公司可能掛牌將令投資者有更多資訊衡量公司的內在價值,現價每股約$7.51,市盈率~11.8倍,較早前最高價位$9.31回調約20%。即使股價處於上升通道上半部,以技術觀之股價仍有往下調整空間,但筆者認為現價抵買。

《網上加料版》


(1)華寶國際(366)
華寶國際建議附屬公司廈門琥珀(主營日用香精香料)於6月30日前,向全國中小企業股份轉讓系統申請掛牌。這個系統類似上交所和深交所,但只服務非上市股份公司,為它們提供股份公開轉讓和融資的渠道。截至4月共有2347間中小企業掛牌。現時,華寶國際間接持有廈門琥珀51% 股份,公告表示掛牌後沒有增持或減持計劃,而是為廈門琥珀擴展獨立集資的平台,並讓管理層獨立負責財務,使華寶國際更專注食用香精香料業務。

根據百度百科,截至2012年,全國中小企業股份轉讓系統的平均融資市盈率為22倍,較現時華寶國際的市盈率高。筆者認為廈門琥珀在全國中小企股份轉讓系統掛牌,除了不必動用母公司華寶國際的儲備和多一個渠道融資,亦多一個平台顯示子公司的價值,或能提升投資者對母公司的估值。

(2)金山軟件(3888) 
於2018年到期的可換股債劵總值$13.56億港元,當中3.27億元於4月和5月,以每股$16.9363 兌換合共1930.8萬股份,佔擴大後的股本約1.6%。 

集團公告:
2015/4/17:本金總額2.36億的可換股債劵,兌換1,393.5萬股份,佔擴大後股本約1.17%
2015/4/28:本金總額1700萬的可換股債劵,兌換100.4萬股份,佔擴大後股本約0.08%
2015/5/7:  本金總額7400萬的可換股債劵,兌換436.9萬股份,佔擴大後股本約0.36%

截至5月7日的尚未轉換債券本金額為10.29億元。值得留意的,除了市場突然多了一堆股票供買賣,而且成本價低(每股$16.9363),多少會對股價造成沽售壓力。我相信債券持有人可能計劃6月之前套現該部份股票。因為2015年4月28日,金山軟件的另一通告指,公司派股息的安排將影響可換股債劵的條款,換股價將於6月2日後由$16.9363 調低至$16.7。既然債券持有人不願意等到6月2日之後,估計會在市場放售~2000萬股票。另外,根據證券變動月報表顯示,部分股份期權於4月份被行駛,並發行了145,000股份,而每股行使價僅$1.65,$1.87 和$3.60。筆者估計股份期權屬於早期加入的員工。

週一開市科網股受熱捧,金山軟件的股價單日上升6.1% 至現價約$28.9,市盈率35倍。讀者可自行計算可換股債劵和股份期權計劃持有人,以上述價格換股的回報。

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