另類揀股

近來,我積極考慮調整投資組合,物色千里馬。

以往選股票,一定先選行業。如果一流的管理層和團隊處身夕陽行業,就似巧婦難為無米之炊,受制於大環境,公司的發展空間始終有限。 
我看好物流和科技業。可是,這兩個界別相較其它行業,似乎未有明顯的優勢。為免錯過潛在的千里馬,這次,我運用新方法揀股,從1000多間上市公司中,找出過去5年,營運收入和利潤都有50% 年均增長率的公司。條件很『辣』,但數據不騙人,真的找到高速成長的公司。
篩選之後,只有22間公司符合資格。當中超過4間營運天然氣,包括近期報導涉嫌行賄兼造賬的華潤系的華潤燃氣。另外,亦有有數間高增長的小型內地物業發展商。科技股則只有騰訊上榜。而最吸引我眼球的是:合生元和中國燃氣。(利益申報:我今天買入了合生元。)
合生元的上市年資短,2010年12月17日在港掛牌上市。我向來極少參與新股買賣 - 每間公司上市前,必定執得盤數靚靚仔仔,需要經歷時間和風浪,才真正彰顯實力。
先看數據, 由2009年末至2012年末
  • 營運收入由RMB5.5億元,增至RMB33.8億元 (6倍)
  • 淨利潤由RMB1億元,增至RMB7.4億元 (7倍)
  • 經營利潤率由21% 增至30%
  • 稅後利潤率則維持在19%至21%
  • 短期債項雖從RMB50萬元增至RMB2.7億元,但相比其~RMB17億元的現金,絕對是健康水平
  • 沒有長期負債
  • 經營活動現金流由~RMB1億元增至~RMB9.4億元
經營現金流強勁,負債率低,營收高增長,利潤率高…到底甚麼行業咁『筍』?
中國的嬰兒奶粉業!
中國的嬰兒奶粉市場已經超越美國,2012年的銷售額達363億元。三聚氰胺事件後,外國品牌的奶粉在中國的市佔率迅速冒升。當中四大國際品牌:雅培(10%),惠氏(15%),多美滋(15%)和美贊臣(16%)就合共佔了約56%。
合生元呢?  它雖然是中國品牌,卻打著『法國合生元』的名號。每罐奶粉都印有『原裝法國入口』的字句。2012年的市佔率和雅培差不多:8%。合生元3、4年間由銷售RMB5.5億元,增至RMB33.8億元,搶得市場一席位,已顯示其執行實力。
合生元的產品主打高端市場。近日有事往深圳,羅湖口岸鋪天蓋地都是雅培的奶粉廣告。這不多不少說明了市場的重要性吧!?之後,我特地去一趟超市。嬰兒奶粉自成一角,兼且有數名銷售員在旁,顯然是高端貨品了。

我向銷售員詢問哪個品牌最暢銷,或她會推介哪一個產品。銷售員指外國入口的奶粉最多人買,牌子嘛,銷售情況差不多,最主要看BB 的習慣。

合生元的奶粉,雖有不同標價迎合市場需要,但最貴的賣RMB480,較美素佳兒的RMB270高出70%!

為甚麼合生元的奶粉貴70% 但沒有明顯地少人買?
網上報道合生元的零售銷售利潤較別的品牌高數倍,直接提高了零售商的銷售意欲,幫助提升整體營業額。這就是它的優勢吧。
上星期中國政府調查奶粉商壟斷,要求生產商降低價格,令合生元股價大跌。可是,細看資料後,合生元巧妙地以增加積分回贈對應,而公司今年亦沒有漲價的計劃。我估計4-12%價格調整,對整體影響有限。畢竟,嬰兒奶粉市場和公司的市佔率仍在發展中。
此外,國家要整頓中國乳業,希望『兩年內培育10家銷售收入超過20億元的自主知識產權和國際競爭力的大型企業,將行業集中度提高到70%以上。』若不論國際品牌,合生元絕對會是未來的龍頭之一。
合生元PE 25倍抵買嗎?
不是最抵,但以其4高: 高增長率,高利潤率,高現金流和高派息率,現價屬合理。蒙牛今年買了雅士利國際(2012年嬰兒奶粉市佔率6%),蒙牛和雅士利現時的PE 是31倍和21倍。蒙牛是龍頭,難免有premium。但若以5年的股價顯示,無論是蒙牛或雅士利,都遠遠不及合生元。我相信即使增長放緩,也未至平台期。倒是蒙牛屬巨型企業,收購雅士利未必帶來高速的增長,那只是嬰兒奶粉的入門窗口。

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