傳統行業+跨國收購:匯星印刷

2014年只剩兩個月,一般是市場淡季。Halloween 之後,預 Thanksgiving 感恩節,之是聖誕節和除夕夜,人人 holiday mood 無心投資或炒作。早前一直留意匯星印刷(1127.HK),其VIS (Value Investment) 不是最理想,但過去3年基本因素顯著改善。2011,2012和2013年的VIS,分別是56,60和67。而2014上半年的業績佳。集團規模小,市值僅~8.2億元。集團約80% 的印刷收入,來自歐美和澳洲,主要印刷消閒刊物、兒童圖書和教科書。本來單看印刷業務,就認為是夕陽行業,但財務數字顯示業務正增長



截至2013年12月31日的全年業績:

(港元)
營運收入:11.6億 (2012:7.0億,+66.2%)
經營利潤:  1.5億 (2012:0.8億,+79.7%)
淨利潤:     1.2億 (2012:0.7億,+77.8%)

經營利潤率:12.6% (2012:11.7%,+0.9%)
淨利潤率:    10.4% (2012: 9.8%,+0.6%)

去年的營運收入和淨利潤大幅增加6至7成,而經營利潤率和淨利潤率輕微上升不足1%,表示集團在提升營業額時,沒有犧牲盈利,生意增長實在。

再看截至2014年6月30日的半年業績:

(港元)
營運收入:  5.6億 (2013H1:5.4億,+3.2%)
經營利潤:  0.7億 (2013H1:0.6億,+8.7%)
淨利潤:      0.6億 (2013H1:0.5億,+9.1%)

經營利潤率:12.4% 
淨利潤率:    10.1%

2014上半年的營運收入,較去年輕微增加3%,但經營利潤和淨利潤增加了~9%。雖然營運收入的數據,未能顯示高增長,但集團保持業務量,並有效控制成本,提升利潤率。截至2014年6月30日,持有現金約1.34億元,沒有長期負債,短期貸款約9000萬。而半年的營運業務淨現金流入約7100萬,財政穩健。

7月31日集團以2088萬澳元(~1.42億港元),收購澳洲Commonwealth Bank Australia Group (簡稱CBA) 予OPUS 集團價值5400萬澳元(~3.67億港元) 的貸款,成為OPUS 的債權人。OPUS 為澳洲的上市公司,主要業務是出版服務(~80% 營運收入) 和戶外廣告印刷,截至2014年6月30日年度營運收入約7.9億港元。OPUS 資不抵債,業務錄得虧損。CBA 作為債權人,認為OPUS 難以償還款項,便以折讓價將貸款債權出售予匯星印刷。完成債權收購後,匯星印刷需要向OPUS 提供約2380萬港元的融資,助其保持營運。而OPUS 打算重組,該貸款容許債權人以每股0.38澳元將債務轉換成股份,估計匯星集團將在2015年完成收購,成為OPUS 最大股東。

究竟匯星印刷付出~1.45億港元,買到甚麼?

OPUS 的固定資產,估計包括印刷廠和機器等,約值2489萬澳元(~1.68億港元),與匯星集團收購債權的價值接近。另外,OPUS 在亞太區包括澳洲、新加坡、菲律賓等,均有印刷訂單,全年的營運收入達1.16億澳元(~7億港元)。另外,OPUS 在周邊地區有廣大的商業網絡。所以,匯星印刷購買的是(1) 固定資產 (2) 有一定規模的印刷業務 (3) 商業網絡。

咁個deal 抵唔抵?

單看數字,1.45億港元絕對不貴。可是不確定因素在於:(1) OPUS 進行精簡架構並已裁去~70冗員,未知管理層能否和匯星印刷有協同效益,於2015年將OPUS 扭虧為盈。(2)匯星印刷手持的現金,應該在收購債務後顯著下降。若OPUS 持續錄得虧損,匯星的經營現金流要支撐兩間公司,未必能保持健康水平。

凡事有危有機。匯星收購OPUS,影響短期財務狀況,特別是現金比例。但OPUS 擁有的亞太區客戶網絡,還有每年~7億元的營業額,將大幅擴充匯星的規模。

匯星印刷現價約$1.07,市盈率約6.3倍,交投不活躍。規模小,但業務實在。值得投資者留意。

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